(資料圖片僅供參考)

公司于2023 年8 月17 日公布2023 年中報(bào)，2023 年H1 營(yíng)收同降6.94%至92.12 億元，歸母凈利潤(rùn)同降6.80%至14.56 億元?？春霉井a(chǎn)能拓展疊加訂單優(yōu)化下長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2023Q2 大客戶(hù)庫(kù)存壓力下公司收入仍有波動(dòng)，訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)下ASP 增長(zhǎng)。2023H1 公司收入92.12 億元，同比下降6.94%；歸母凈利潤(rùn)14.56 億元，同比下降6.80%。2023Q1/Q2 收入分別36.61/55.51 億元，同比下降11.23%/3.87%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.81/9.75 億元，同比下降25.77%/增長(zhǎng)6.66%，Q2 收入及歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比Q1 改善7.36pct/32.44pct。2023年上半年消費(fèi)者對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋的消費(fèi)需求仍旺盛，但是由于部分運(yùn)動(dòng)鞋品牌客戶(hù)仍處于去庫(kù)存周期以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，在短期內(nèi)對(duì)公司的訂單產(chǎn)生一定的影響，國(guó)際龍頭運(yùn)動(dòng)品牌如耐克等仍然處于去庫(kù)存過(guò)程。在此背景下，公司在繼續(xù)深化原有大客戶(hù)Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia 等品牌合作基礎(chǔ)上，積極拓展Reebok、Lululemon、Allbirds 等新客戶(hù)，促進(jìn)收入環(huán)比改善，分產(chǎn)品看，2023H1 運(yùn)動(dòng)休閑鞋/ 戶(hù)外鞋靴/ 運(yùn)動(dòng)涼鞋收入分別同比下滑1.95%/28.34%/41.93%至82.52/4.82/4.60 億元；分量?jī)r(jià)看，2023H1 訂單下滑致使公司銷(xiāo)售運(yùn)動(dòng)鞋0.91 億雙，同比減少20.87%，運(yùn)動(dòng)鞋ASP 在訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)和匯率波動(dòng)的情況下增長(zhǎng)17.59%。

訂單優(yōu)化、費(fèi)用控制促Q(mào)2 盈利能力環(huán)比改善，現(xiàn)金流增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)向好。

2023Q2 公司訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動(dòng)毛利率環(huán)比Q1 上升2.09pct 至25.43%，費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比Q1 減少0.11/0.60/2.78pct至0.39%/2.79%/-1.97%，凈利率環(huán)比Q1 上升4.42pct 至17.56%。2023H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.21 天，略有加快；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加25.82%至13.88 億元。

海外龍頭庫(kù)存持續(xù)優(yōu)化+優(yōu)質(zhì)新客開(kāi)拓順利，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。公司持續(xù)深化與Nike 等國(guó)際運(yùn)動(dòng)龍頭合作，目前海外龍頭去庫(kù)存戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)、庫(kù)存持續(xù)優(yōu)化，公司訂單壓力有望得到緩解；公司在穩(wěn)固原有客戶(hù)粘性的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)新客戶(hù)拓展順利，公司訂單有望進(jìn)一步放量。公司作為運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，持續(xù)布局新產(chǎn)能、推進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化改造、增加研發(fā)投入，多措并舉帶動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)未來(lái)公司訂單來(lái)源較為充足，疊加行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。

估值

當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)公司2023 至2025 年EPS 分別為2.68/3.18/3.68 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023 年至2025 年P(guān)E 分別為20/17/15 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

下游客戶(hù)去庫(kù)存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：