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公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入78.30 億元，同比下降34.26%，歸母凈利潤20.63 億元，同比下降50.95%，扣非歸母凈利潤12.70 億元，同比下降55.11%。其中，2023 年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.58 億元，同比下降38.64%，歸母凈利潤11.42 億元，同比下降51.81%，扣非歸母凈利潤7.76 億元，同比下降44.06%。

以量補價，Q2 業(yè)績環(huán)比提升。受前期行業(yè)產(chǎn)能快速釋放以及下游應用領域需求低迷影響，二季度玻纖行業(yè)庫存仍處于歷史高位，行業(yè)景氣度低迷，公司粗紗產(chǎn)品和電子布價格維持低位。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023 年二季度2400tex 纏繞直接紗均價為3836 元/噸，環(huán)比下降4.39%，同比下降37.38%；電子紗G75 均價為9350 元/噸，環(huán)比下降1.12%，同比下降0.07%。行業(yè)雖未有明顯起色，公司仍憑借其產(chǎn)銷全球化布局優(yōu)勢實現(xiàn)銷量增長，2023 年上半年公司實現(xiàn)粗紗及制品銷量124.18 萬噸，環(huán)比增長19.39%，同比增長16.03%；電子紗銷量4.07 億米，環(huán)比增長8.82%，同比增長24.09%，均創(chuàng)歷史新高。當前周期底部行情下，我們認為玻纖行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的生存空間將被壓縮，同時我們看好公司作為全球玻纖龍頭企業(yè)，憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢進一步提升市場份額。

成本壓力下降，中長期需求向好。受全球能源價格變化影響，公司天然氣成本壓力較去年大幅下降，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023Q2 天然氣市場均價為4323 元/噸，環(huán)比下降26.59%，同比下降39.80%。此外，公司九江、淮安兩大智能制造基地的玻纖項目也正穩(wěn)步推進，建成后將進一步擴大消費市場輻射面。需求方面，短期來看風電領域開工復蘇帶動了公司風電紗需求提升，此外公司正積極與下游客戶共同開發(fā)光伏領域產(chǎn)品，如玻纖復合材料光伏邊框等，中長期來看公司成長性將隨著中高端產(chǎn)品占比提升而打開。

維持盈利預測，維持“買入”評級。我們認為，玻纖價格有望觸底企穩(wěn)，同時產(chǎn)能持續(xù)擴張，中高端產(chǎn)品占比提升，成長性仍存。我們維持盈利預測，預計2023-2025 年實現(xiàn)營收193.18、225.76、246.62 億元，歸母凈利潤53.88、68.95、75.68 億元，對應PE 分別為11X/8X/8X，維持“買入”評級。

風險提示：玻纖價格下降、產(chǎn)能投放不及預期。

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