【資料圖】

東方財富證券股份有限公司曲一平近期對航發(fā)動力進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：布局全譜系航空發(fā)動機，外貿(mào)出口修復顯著》，本報告對航發(fā)動力給出增持評級，當前股價為42.7元。

航發(fā)動力(600893)
【投資要點】
覆蓋全譜系航空發(fā)動機產(chǎn)研，營業(yè)收入穩(wěn)步提升。 公司是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動機的企業(yè)。在國際上，公司是能夠自主研制航空發(fā)動機產(chǎn)品的少數(shù)企業(yè)之一。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 370.97 億元，同比增長 8.78%，分業(yè)務(wù)來看，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品/外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包/非航空產(chǎn)品及其他分別實現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 346.04/16.50/3.16 億 元 ， 同 比 分 別+8.53%/+27.76%/-35.45%； 2022 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 12.68 億元，同比增長 6.75%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 8.38 億元，同比增長 18.70%。公司營收變化主要因為以下幾個因素： 1）航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品同比增長主要是戶需求增加，產(chǎn)品交付增加； 2）外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)同比大幅增長主要是因為出口訂單增加； 3）非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)同比大幅度減少主要因為自攬民品收入減少。
毛利率受新產(chǎn)品擾動，持續(xù)加大研發(fā)投入。 2022 年公司毛利率為10.82%，同比下滑 1.67pct，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品/外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包/非航空產(chǎn)品及其他毛利率分別為 10.16%/12.93%/23.33%，分別同比-1.79pct/+5.28pct/-3.67pct，主要原因分別是新產(chǎn)品占比增加、訂單增加，固定成本占比下降、 部分毛利高產(chǎn)品銷售減少。從費用端來看， 2022 年公司期間費用率為 4.89%，下降 2.28pct，具體來看，管理費用率由于修理費和無形資產(chǎn)攤銷費和三類人員精算費用減少下降 1.82pct，銷售費用率下降 0.19pct，財務(wù)費用率由于匯兌收益影響下降 0.27pct，費用率下降較多的基礎(chǔ)上，公司凈利率達到 3.64%，整體上升 0.03pct。公司持續(xù)加大研發(fā)， 2022 年研發(fā)費用達到 7.11億元，同比增加 50.28%。
新設(shè)西安高納優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，增資黎陽國際盤活閑置資產(chǎn)。 2022年 4 月，公司和鋼研高納共同發(fā)起設(shè)立西安高納，有利于進一步優(yōu)化公司供應(yīng)鏈布局，降低公司制造和管理成本。 2022 年，黎陽國際啟動增資擴股工作，目的在于及時抓住國內(nèi)市場快速發(fā)展機遇，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，匹配產(chǎn)能需求，增強產(chǎn)品競爭力和市場占有率， 同年 9月，航發(fā)動力下屬公司黎陽動力通過向黎陽國際增資盤活閑置資產(chǎn)。航發(fā)動力新設(shè)西安高納和增資黎陽國際有助于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高競爭力，助力公司加快發(fā)展。
【投資建議】
首次覆蓋，我們給予航發(fā)動力“增持”評級。我們預(yù)計 2023-2025 年營業(yè)收入分別為 420/481/551 億元，歸母凈利潤分別為 13.17/16.82/19.58億元， EPS 分別為 0.49/0.63/0.73 元，對應(yīng)的 PE 為 87/68/59。 （2023年 5 月 8 日收盤價）。
【風險提示】
航空發(fā)動機需求增速不及預(yù)期風險；
產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期風險；
航空外貿(mào)競爭加劇風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券朱雨時研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達81.31%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70.18。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為54.31。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航發(fā)動力（600893）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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