產(chǎn)業(yè)出身基金經(jīng)理管理對應(yīng)主題基金優(yōu)勢明顯，關(guān)鍵在于行業(yè)風(fēng)口消失時如何調(diào)倉換股。

近幾年公募圈主題類產(chǎn)品風(fēng)行，比如醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等，高新科技屬性較高的行業(yè)通常具有很高的研究門檻，由相關(guān)專業(yè)畢業(yè)或研究出身的基金經(jīng)理頗受市場關(guān)注。誠然，產(chǎn)業(yè)背景的基金經(jīng)理在投研方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，更加熟知行業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向也更容易辨別上市公司“真假”；但是，結(jié)構(gòu)性市場中熱點(diǎn)輪動快速，風(fēng)口轉(zhuǎn)換時這些基金經(jīng)理的應(yīng)對能力是基民關(guān)注的重點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

醫(yī)藥主題基金運(yùn)作思路迥異

熊市中輪動和均衡派業(yè)績差異較大

醫(yī)藥行業(yè)自2021年2月見頂至今已達(dá)兩年半，政策層面集采、反腐都對細(xì)分行業(yè)的投資邏輯和持有信心造成巨大擾動；從行業(yè)基本面看，受到集采和疫情影響，大部分醫(yī)療板塊業(yè)績出現(xiàn)承壓。

從2020年起，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)和生物制品的營收增速較為明顯。因為行業(yè)復(fù)雜性和專業(yè)性，投資醫(yī)藥對專業(yè)性要求高，一些知名基金經(jīng)理如萬民遠(yuǎn)、葛蘭、楊楨霄等都是醫(yī)藥專業(yè)博士，池陳森、趙蓓、樓慧源等是“醫(yī)藥+金融”的復(fù)合背景。不過，他們成為基金經(jīng)理后投資思路不盡相同，導(dǎo)致管理產(chǎn)品的業(yè)績差別。

以易方達(dá)醫(yī)療保健為例，基金經(jīng)理楊楨霄過去相對醫(yī)藥指數(shù)的超額收益較為穩(wěn)定，其核心是基金經(jīng)理在不同時段會針對行業(yè)主線進(jìn)行細(xì)分行業(yè)的輪動操作。2021年行業(yè)配置思路是尋找政策的避風(fēng)港以及順應(yīng)創(chuàng)新導(dǎo)向，重倉個股如藥明康德、南微醫(yī)學(xué)、恒瑞醫(yī)藥所處CXO、制藥裝備、創(chuàng)新藥等方向。

2022年基金增持了愛爾眼科等終端需求比較剛性、預(yù)期能夠從疫情中迅速恢復(fù)的消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)，以及政策邊際上緩和的民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)；同時減持了受新冠小分子藥物訂單影響較大的部分CXO公司。今年以來，基金在院內(nèi)診療布局較多，包括創(chuàng)新藥、體外診斷、仿制藥、處方中成藥等。

與之對應(yīng)，部分基金經(jīng)理在集采政策推出后一直采用相對均衡打法，信達(dá)澳亞楊珂是金融專業(yè)出身，入行后先消費(fèi)再醫(yī)藥研究。按照她的說法，醫(yī)藥行業(yè)很大，一個公司就是一個行業(yè)，即使是醫(yī)藥博士，也可能只在一個細(xì)分領(lǐng)域比較專業(yè)，換一領(lǐng)域也要重新學(xué)。從信澳健康中國的持倉看，基金經(jīng)理在相對均衡的行業(yè)布局維度上基于個股估值進(jìn)行調(diào)整，去年三季度開始布局中藥并在今年一季度收獲較大漲幅，二季度在重倉股中增加了愛美客等偏消費(fèi)屬性的品種以及山河藥鋪為代表的輔材品種。她以超跌及低估的思路構(gòu)建組合，在近期政策影響下回撤相對可控。

科技、高端制造主題基金景氣優(yōu)先

關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣拐點(diǎn)的提前預(yù)判

相比結(jié)構(gòu)和個股屬性較復(fù)雜的醫(yī)藥行業(yè)，科技、高端制造主題基金也是誕生高學(xué)歷和產(chǎn)業(yè)背景較多基金經(jīng)理的方向。例如2021年狀元崔宸龍就是材料科學(xué)與工程的博士，主攻材料學(xué)方向，研究課題覆蓋碳材料（石墨烯、碳納米管等）、納米材料，應(yīng)用方面包括電化學(xué)、鋰電池、選擇性催化、自修復(fù)涂層等領(lǐng)域。

早在2018年，他就提出了“太陽能電池片新技術(shù)將是未來幾年行業(yè)升級主要方向”的觀點(diǎn)。在上任基金經(jīng)理后，自然也將資源集中到彼時未來空間更加確定、空間更大的光伏和鋰電池上。除億緯鋰能、寧德時代等核心權(quán)重股，重倉中科電氣、星源材質(zhì)等當(dāng)時認(rèn)知并不高的標(biāo)的也是業(yè)績脫穎而出的原因。不過進(jìn)入2023年，他的持倉還是以新能源為主，雖然在未來一段比較長的時間，在各種新技術(shù)加持下，光伏、鋰電池和儲能還會繼續(xù)保持盈利增長和行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，但目前行業(yè)已經(jīng)邁過前期“從1到10”的快速發(fā)展期，面臨著激烈競爭以及滲透率降低的局面，部分強(qiáng)調(diào)景氣度的基金經(jīng)理也適時將倉位切換至AI等新主題中，同樣崔面臨著如何抉擇的難題。

半導(dǎo)體也是一個具有相當(dāng)壁壘的產(chǎn)業(yè)，蔡嵩松等一些知名基金經(jīng)理也擁有相當(dāng)突出的學(xué)術(shù)和產(chǎn)業(yè)背景。不過，從諾安的基金分布和他逐漸淡出部分產(chǎn)品可以看出一定端倪，其團(tuán)隊可能更多通過不同產(chǎn)品形態(tài)來表達(dá)對于TMT細(xì)分行業(yè)的觀點(diǎn)。

例如諾安成長絕大部分倉位配置在行業(yè)龍頭白馬，定位左側(cè)買入，投資半導(dǎo)體未來；優(yōu)化配置會做更右側(cè)公司，目前主要配置半導(dǎo)體設(shè)備和材料；諾安核心是半導(dǎo)體和信創(chuàng)概念各半；積極回報主要在科技行業(yè)做行業(yè)輪動。不過，各類產(chǎn)品表達(dá)不同觀點(diǎn)可能有跑馬圈地的考慮，不同類型產(chǎn)品總有一只能夠適應(yīng)一些行情；同時基金經(jīng)理本身就對行業(yè)輪動有一定考慮，能夠在產(chǎn)品中有所體現(xiàn)。

年內(nèi)半導(dǎo)體主題基金業(yè)績差異很大，部分跌幅在10%以上，它們往往在一些環(huán)節(jié)配置較多，例如金信穩(wěn)健策略集中于設(shè)備；德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)等有超過10%的漲幅。以前者為例，基金經(jīng)理雷濤曾任職華為，今年以來他的思路就兼顧景氣和周期，景氣體現(xiàn)在年后很快伴隨ChatGPT的發(fā)布調(diào)入了寒武紀(jì)、海光信息等算力標(biāo)的，周期體現(xiàn)在階段性參與了半導(dǎo)體復(fù)蘇進(jìn)程中的機(jī)會，例如二季度重倉的江波龍、通富微電。

總結(jié)來看，醫(yī)藥和TMT行業(yè)因為產(chǎn)業(yè)屬性和理解難度，產(chǎn)業(yè)背景的基金經(jīng)理還是有一定優(yōu)勢，而他們大多還是在能力圈里進(jìn)行投資，一定程度規(guī)避了風(fēng)格漂移的問題。但并不是所有產(chǎn)業(yè)出身的基金經(jīng)理都能適應(yīng)不同環(huán)境，在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部依據(jù)景氣度或估值進(jìn)行輪動者，長期效果可能更好！

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