導(dǎo)讀

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李嘉豪：物產(chǎn)程晨期現(xiàn)經(jīng)理，商科碩士。主要專攻于玻璃純堿的研究期現(xiàn)工作，結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)供需進(jìn)行定性定量的分析與判斷。

核心觀點(diǎn)：總體來(lái)看，純堿目前的行情主要圍繞現(xiàn)貨展開，矛盾在于超預(yù)期的檢修減量以及投產(chǎn)的的不及預(yù)期。但從長(zhǎng)期角度，投產(chǎn)和檢修都是會(huì)解決的問(wèn)題，而核心是在需求側(cè)找不到與供應(yīng)增速相匹配的需求，不管是浮法還是光伏還是碳酸鋰。因此，做好短期的現(xiàn)貨行情，長(zhǎng)期過(guò)剩的格局依舊不會(huì)改變，思路上傾向于正套，等待現(xiàn)貨的拐點(diǎn)。

正文

今天跟大家分享近期純堿玻璃市場(chǎng)的情況。

01純堿

1、純堿09合約上的現(xiàn)貨矛盾暫時(shí)無(wú)法解決

主要是兩個(gè)原因，第一個(gè)季節(jié)性檢修疊加部分預(yù)期外停車，造產(chǎn)量預(yù)期外的減量。第二個(gè)是投產(chǎn)自6月下旬出料之后，產(chǎn)量一直不穩(wěn)定，負(fù)荷一直為開滿。近幾周基本上都是2000左右的產(chǎn)量，對(duì)于8月份來(lái)說(shuō)，投產(chǎn)的產(chǎn)量是不及預(yù)期的。因此結(jié)合檢修跟投產(chǎn)這兩部分因素，純堿的供需的缺口會(huì)繼續(xù)延續(xù)到9月第一周。

這周純堿下游出現(xiàn)了非常多的缺貨情況，市場(chǎng)上中游成交價(jià)格也是參差不齊。因?yàn)閷?duì)于當(dāng)前的純堿市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，部分下游的原料庫(kù)存相當(dāng)緊張，因此在利潤(rùn)尚可的情況下，就會(huì)出現(xiàn)比較偏離市場(chǎng)認(rèn)知的價(jià)格，這點(diǎn)并不奇怪。

綜合來(lái)看，當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)確實(shí)非常緊張，同時(shí)結(jié)合中興的投產(chǎn)預(yù)期跟檢修計(jì)劃，現(xiàn)貨偏緊的情況會(huì)延續(xù)至9月上旬。因此短期來(lái)看，現(xiàn)貨的矛盾沒(méi)法解決。

2、遠(yuǎn)期的預(yù)期是不會(huì)改變的

首先，我們需要找到近期純堿從底部出現(xiàn)這么大幅度的反彈的主要原因，是前面提到的，檢修、環(huán)保等帶來(lái)的超預(yù)期減量，還有投產(chǎn)的不及預(yù)期，是這兩點(diǎn)共同造成的。但是對(duì)于長(zhǎng)期的供需格局來(lái)說(shuō)，過(guò)剩并不會(huì)改變。因?yàn)樽詈诵牡膯?wèn)題是，需求端找不到與供應(yīng)增速相匹配的增量。

供應(yīng)的增量是毋庸置疑的，早和晚的區(qū)別。遠(yuǎn)興和金山的投產(chǎn)大方針確定，產(chǎn)能確定，雖然一直不及預(yù)期。

但是對(duì)于需求端來(lái)說(shuō)，沒(méi)有非常明確的增量。首先是浮法這一塊，最近的玻璃雖然有非常高的利潤(rùn)，但是它需求側(cè)的長(zhǎng)期方向還是邊際轉(zhuǎn)弱。同時(shí)從浮法線的計(jì)劃來(lái)看，供應(yīng)量基本上已經(jīng)見頂，后續(xù)冷修、點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃大抵對(duì)沖。

然后是光伏板塊，七八月份的光伏玻璃形成去庫(kù)趨勢(shì)，但也是季節(jié)性的去庫(kù)，往年七八月份的光伏需求表現(xiàn)都是比較好的。但是目前光伏的需求已經(jīng)到達(dá)了環(huán)比跟同比非常高的水平，才能維持庫(kù)存的持續(xù)去化。

后續(xù)來(lái)說(shuō)，光伏板塊不可能是一個(gè)弱的板塊，但是對(duì)于當(dāng)前的日熔量來(lái)說(shuō)，是有一定程度超載的。同時(shí)部分的光伏玻璃廠是虧損的，明面供需健康，但利潤(rùn)較差，側(cè)面說(shuō)明整個(gè)行業(yè)還是有一定競(jìng)爭(zhēng)以及供需壓力存在的。因此供需層面以及利潤(rùn)角度無(wú)法給到光伏玻璃更高的日熔增量預(yù)期。

同時(shí)受到政策的影響，前期某6月的點(diǎn)火計(jì)劃到8月份依舊是待點(diǎn)狀態(tài)，后續(xù)光伏玻璃的日熔量個(gè)人覺(jué)得趨勢(shì)上依舊是增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)幅度肯定是緩慢的。同時(shí)如利潤(rùn)和庫(kù)存壓力凸顯，光伏玻璃不排除出現(xiàn)日熔下滑的趨勢(shì)。

對(duì)于輕堿來(lái)說(shuō)，今年是成品庫(kù)存主動(dòng)去庫(kù)的一年，部分下游開工率可能會(huì)偏低。下半年，部分下游的需求情況和開工率明顯邊際好轉(zhuǎn)。假設(shè)明年的需求比較好，但是易剛需支撐的板塊，是做不到燒菜要往里面多加幾勺味精的事情的。

對(duì)于碳酸鋰，三季度確實(shí)是有非常多的投產(chǎn)，但是受限于正極需求，利潤(rùn)和開工勢(shì)必會(huì)受到影響。上周出現(xiàn)了碳酸鋰廠缺堿停產(chǎn)的消息，但據(jù)了解，受此影響的僅一家小廠。但是更深層的原因其實(shí)是碳酸鋰的邊際產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)虧損，而產(chǎn)生的主動(dòng)減產(chǎn)。對(duì)于碳酸鋰廠來(lái)說(shuō)，純堿的成本可能不到10%，利潤(rùn)高的時(shí)候，純堿的價(jià)格波動(dòng)無(wú)傷大雅。所以當(dāng)下碳酸鋰更多是自身產(chǎn)業(yè)的矛盾，并不是純堿帶動(dòng)的減產(chǎn)。

由于正極的需求不佳，碳酸鋰在明年供需是存在一定瓶頸的，因此明年碳酸鋰面臨的可能是產(chǎn)能上升，但是開工率下降的情況。碳酸鋰在上半年出現(xiàn)過(guò)利潤(rùn)嚴(yán)重走負(fù)的情況，開工率則出現(xiàn)了跳崖式的下跌。如果明年碳酸鋰總體還是維持在虧損的狀態(tài)，那部分邊際產(chǎn)能的開工率還是會(huì)繼續(xù)往下掉，所以碳酸鋰確實(shí)能給到純堿在該板塊上比較明顯的增量，但是增量在月度級(jí)別上相當(dāng)有限。

總體來(lái)看，純堿需求端是找不到等同于供給端20%左右的增量的。同時(shí)，如果明年房地產(chǎn)或者光伏給到一個(gè)偏弱的預(yù)期，過(guò)剩的程度可能會(huì)更明顯，純堿長(zhǎng)期過(guò)剩的預(yù)期是毋庸置疑的。

短期確實(shí)是現(xiàn)貨帶動(dòng)的行情，跟投產(chǎn)沒(méi)關(guān)系，跟長(zhǎng)期的預(yù)期沒(méi)有關(guān)系，所以我們不能用短期的行情去掩蓋長(zhǎng)期的邏輯，做好短期的行情，但也別執(zhí)拗于屆時(shí)行情的轉(zhuǎn)化。

3、盤面情況

從交易層面來(lái)看，短期的矛盾很明確，就是檢修超預(yù)期和投產(chǎn)不及預(yù)期，終將通過(guò)短期的檢修、投產(chǎn)的逐步釋放產(chǎn)能解決。對(duì)于長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，還是要回歸到產(chǎn)能過(guò)剩的大周期邏輯上，所以接下來(lái)單邊拐點(diǎn)的話，可能就會(huì)去尋找?guī)齑娴墓拯c(diǎn)，或者去尋找現(xiàn)貨價(jià)格的頂部。

對(duì)于月間的頭寸來(lái)說(shuō)，還是偏正套的邏輯，09、10合約短期受到遠(yuǎn)興短期無(wú)法出產(chǎn)量，加之檢修的變數(shù)，在現(xiàn)貨價(jià)格的支撐下，有非常強(qiáng)的價(jià)格支撐。

對(duì)于爭(zhēng)議比較大的10合約，是否能夠有價(jià)值去跟09合約做月差，我覺(jué)得還是有所保留的。在現(xiàn)貨見頂后，09可能會(huì)打出升水，但是10合約還是理應(yīng)給到BACK結(jié)構(gòu)。

因?yàn)?9合約是持倉(cāng)上的矛盾大于現(xiàn)貨價(jià)格的矛盾，鎖定的是市場(chǎng)上能買到的價(jià)格的貨。但是對(duì)于10合約，檢修都已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)遠(yuǎn)興跟金山產(chǎn)量基本上比較確定，所以10合約交割時(shí)的供需不會(huì)像目前一樣緊張。

10合約持倉(cāng)上的矛盾，我一直不覺(jué)得是非常大的矛盾，因?yàn)槿脑路莸臅r(shí)候，持倉(cāng)上的矛盾是非常顯著的，持倉(cāng)非常大。當(dāng)時(shí)只要現(xiàn)貨開跌，期貨價(jià)格就跌。所以如果說(shuō)現(xiàn)貨見頂了，10合約也基本上到頭。

02玻璃

當(dāng)前的玻璃行情比較無(wú)聊，近端，主產(chǎn)地現(xiàn)貨價(jià)格非常難跌，09合約基本上跟著近端去做；遠(yuǎn)端，01合約已經(jīng)給到非常大的基差了，01合約基本上跟預(yù)期去定價(jià)。

最近的近端產(chǎn)銷已經(jīng)非常明顯的走弱，但是09合約并沒(méi)有大幅度下跌，因?yàn)?9是旺季合約，并不像5~6月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)下游的成品庫(kù)存很高，所以下游擠到上游的需求非常多，當(dāng)時(shí)上游可以出現(xiàn)50- 60的產(chǎn)銷。

但是近期總體的產(chǎn)銷還是維持在80~90附近，要繼續(xù)往下壓還是比較困難的，因?yàn)楫?dāng)前的下游庫(kù)存有儲(chǔ)備，但是不高，所以玻璃是否能出現(xiàn)連續(xù)的非常差的產(chǎn)銷還是有疑問(wèn)的。同時(shí)最近兩周，雖然產(chǎn)銷感觀上比較差，但還是出現(xiàn)了一定程度的去庫(kù)，也間接證明當(dāng)下的需求并沒(méi)有我們想象的那么差。

09合約我覺(jué)得是沒(méi)有做多價(jià)值的，如果當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)是1600，期貨價(jià)是1500，那100的基差，假設(shè)所有的情況與當(dāng)前都相似，我是愿意做多的，但是當(dāng)前的玻璃的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近1900，期貨價(jià)格是1800，已經(jīng)到達(dá)了相對(duì)來(lái)說(shuō)高利潤(rùn)高估值的階段。

做空的話，我是覺(jué)得畢竟已經(jīng)給到100基差了，同時(shí)09又是旺季合約，只要跌破1800，其實(shí)是有人愿意去買的，賭到9月10號(hào)到9月20號(hào)，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)不會(huì)跌100塊錢。我覺(jué)得以目前的視角，在旺季還是相對(duì)困難的。因?yàn)楫?dāng)前最弱的區(qū)域就是湖北，總體的庫(kù)存在中性偏高的位置。同時(shí)如果萬(wàn)一出現(xiàn)了一波補(bǔ)貨行情，09合約是有收基差的可能性的，所以做空也沒(méi)有價(jià)值。

對(duì)于01合約上面的分歧會(huì)更大一點(diǎn)。前期這波黑色的新開工斷崖式下跌，還沒(méi)有真實(shí)傳導(dǎo)到竣工這一頭。非常多人期待，明年01合約的玻璃是否會(huì)出現(xiàn)需求的斷崖式下跌，對(duì)于當(dāng)前的非常高的供應(yīng)量，勢(shì)必會(huì)造成非常大的庫(kù)存壓力，從而把01合約打到成本端附近。空頭的邏輯是這樣子。

但是從今年的玻璃需求來(lái)看，它的邊際下滑是非常緩慢的，有非常多的保交樓或者舊城改造等等。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)是1900多，01合約是1550，差不多400塊錢的基差，要打出400塊錢的跌價(jià)，我覺(jué)得非常困難，同時(shí)還要頂著非常多的宏觀政策。

如果01合約后面有一波補(bǔ)庫(kù)行情，或者冬儲(chǔ)的行情，還是有一波收基差的行情可以做的，但是沒(méi)法去預(yù)測(cè)，因?yàn)椴ＡУ男枨蠓浅ｋy去定量。

供應(yīng)層面，供應(yīng)基本上已經(jīng)見頂了當(dāng)前的供應(yīng)量壓力還是比較大的，有非常多人愿意去空10、11合約，因?yàn)榍捌谕懂a(chǎn)的玻璃，產(chǎn)線基本上已經(jīng)兌現(xiàn)出來(lái)，要出玻璃了，但是今年的玻璃需求其實(shí)一直在超預(yù)期。01的話在1500-1550有買的性價(jià)比，上方是否能夠突破還要看現(xiàn)貨層面是否能配合，政策層面是否有新的故事。

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