LPR再現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)降息，5年期不變，是何原因？

2023-08-25 10:14:42來(lái)源：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)

在本月MLF（中期借貸便利）下調(diào)之后，市場(chǎng)對(duì)本期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)期待已久，根據(jù)以往操作慣例，LPR等幅度下調(diào)是大概率事件；另一頭，最近的穩(wěn)樓市政策氣氛烘托下，一眾購(gòu)房者也有房貸可以降一降的預(yù)期。

巴特，最新報(bào)價(jià)出爐了，結(jié)果出乎意料。

(相關(guān)資料圖)

8月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.45%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.2%，與上月持平。

調(diào)整似乎不及預(yù)期。特別是5年期以上LPR保持不變這事兒，與當(dāng)前的穩(wěn)樓市格局、與近階段市場(chǎng)普遍的房貸利率下降預(yù)期，表面看似乎并沒(méi)有吻合。

那是為啥呢？“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)：

其一，5年期以上LPR報(bào)價(jià)“按兵不動(dòng)”或?yàn)楹罄m(xù)政策預(yù)留空間，很可能意味著后期“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”會(huì)單獨(dú)出臺(tái)具體措施，其中或包括更大力度實(shí)施首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以及下調(diào)二套房貸利率下限等。

其二，此次5年期以上LPR不變主要與當(dāng)前銀行凈息差壓力較大有關(guān)。今年以來(lái)，在按揭貸款集中重定價(jià)、攬儲(chǔ)和信貸投放競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，銀行凈息差進(jìn)一步收窄，而保持5年期以上LPR不變，則有助于銀行穩(wěn)定息差水平，保持合理利潤(rùn)。

其三，就房貸這一觀察點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也有觀點(diǎn)提到，維持5年期LPR報(bào)價(jià)利率穩(wěn)定，有助于避免新、舊房貸利率利差進(jìn)一步擴(kuò)大的潛在負(fù)面影響。

3個(gè)月內(nèi)兩次下調(diào)

此前在8月15日，三大關(guān)鍵政策利率罕見(jiàn)同日“降息”：MLF利率、7天期逆回購(gòu)操作利率、常備借貸便利利率（SLF）分別下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)，向市場(chǎng)傳遞政策暖意。

包含此次下調(diào)，今年以來(lái)LPR已出現(xiàn)兩次調(diào)整，上次是6月20日，1年期和5年期以上LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。至此，1年期LPR已在三個(gè)月實(shí)現(xiàn)兩次下降，且降幅合計(jì)為20個(gè)基點(diǎn)，反映貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)銀行金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，助力經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。

值得一提的是，這也是時(shí)隔一年LPR再現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)調(diào)整。2022年8月，1年期LPR為3.65%，較上月下降5個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR為4.30%，較上月下降15個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)然咯，當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與一年前有所不同。今年7月金融數(shù)據(jù)多項(xiàng)指標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期，企（事）業(yè)單位貸款、住戶(hù)貸款均增長(zhǎng)乏力。

在此背景下，降低各類(lèi)政策工具利率，引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降具有必要性。

“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭不穩(wěn)固、市場(chǎng)主體融資需求較弱，是本月LPR下降的根本原因?！闭新?lián)金融首席研究員董希淼分析稱(chēng)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也提及，此次1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)兼顧降成本、穩(wěn)預(yù)期和提效率等多重目的。二季度以來(lái)，企業(yè)貸款利率底部企穩(wěn)，個(gè)人貸款利率下行幅度明顯收窄，為體現(xiàn)二季度貨政報(bào)告提出的“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，刺激消費(fèi)和投資需求，貸款利率仍需要維持低位，具有進(jìn)一步下行空間。

但為何此次1年期LPR下調(diào)幅度低于MLF下調(diào)幅度？溫彬表示，這是為“提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”。

當(dāng)前市場(chǎng)融資利率整體已較低，且在市場(chǎng)主體預(yù)期偏弱、企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)偏慢的情況下，部分新增貸款被用于“借新還舊”，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉(zhuǎn)套利行為，從而造成大規(guī)模貨幣信貸投放最終僅表現(xiàn)在虛高的廣義貨幣量上，未真正發(fā)揮刺激實(shí)體的作用。1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)偏小，以達(dá)到提質(zhì)量和效率的目的。

5年期緣何按兵不動(dòng)

作為L(zhǎng)PR的定價(jià)基礎(chǔ)，8月MLF操作利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期當(dāng)月兩個(gè)品種LPR報(bào)價(jià)均將跟進(jìn)下調(diào)，且著眼于穩(wěn)樓市等因素，5年期以上LPR報(bào)價(jià)將更大幅度下調(diào)。但此次調(diào)整情況顯然不在這類(lèi)預(yù)期呼聲之內(nèi)。

有分析稱(chēng)，5年期以上LPR利率未調(diào)整或主要出于對(duì)商業(yè)銀行凈息差的考量。金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，相比去年末下降17BP，繼續(xù)處于有歷史記錄以來(lái)的最低點(diǎn)。

據(jù)券商機(jī)構(gòu)測(cè)算，銀行要維持支持實(shí)體的能力，凈息差的水平應(yīng)在1.8%左右。如果5年期以上LPR持續(xù)下調(diào)，將不利于銀行保持合理利潤(rùn)和凈息差水平。

值得一提的是，央行在2023年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專(zhuān)欄中專(zhuān)門(mén)提到：“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。”

與此同時(shí)，還有觀點(diǎn)提到，維持5年期LPR報(bào)價(jià)利率穩(wěn)定，有助于避免新、舊房貸利率利差進(jìn)一步擴(kuò)大的潛在負(fù)面影響。

此外，5年期以上LPR不變亦或是為后續(xù)政策出臺(tái)預(yù)留空間。當(dāng)前央行已明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，存量按揭利率的調(diào)降可以期待。

溫彬認(rèn)為，存量按揭利率調(diào)整已“箭在弦上”，5年期以上LPR報(bào)價(jià)維持不變應(yīng)為其預(yù)留空間。在當(dāng)前居民投資和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、新發(fā)放住房貸款利率已實(shí)現(xiàn)大幅下調(diào)，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調(diào)降能夠更好的起到穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的作用，且能夠通過(guò)降低貸款置換行為，減少空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也提及，5年期以上LPR不變很可能意味著后期“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”會(huì)單獨(dú)出臺(tái)具體措施，其中或包括更大力度實(shí)施首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以及下調(diào)二套房貸利率下限等。

此外，8月18日央行等三部門(mén)電視會(huì)議提出“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”?！斑@意味著下半年降低存量房貸利率勢(shì)在必行?！蓖跚喾Q(chēng)，現(xiàn)在的關(guān)鍵是下調(diào)幅度。參考2008年的下調(diào)比例，以及當(dāng)前新、老房貸利差，預(yù)計(jì)大概會(huì)在0.5至1個(gè)百分點(diǎn)左右。

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