每經(jīng)記者：王帆 楊煜 每經(jīng)編輯：梁梟

今日（8月21日）早盤(pán)，上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH，股價(jià)41.25元，市值1026.5億元）、白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH，股價(jià)12.48元，市值295.37億元）一度雙雙跌停。消息面上，網(wǎng)傳機(jī)場(chǎng)與中免重簽協(xié)議，免稅經(jīng)營(yíng)的扣點(diǎn)大幅下降。隨后，兩大機(jī)場(chǎng)，以及網(wǎng)傳的消息來(lái)源方國(guó)泰君安也陸續(xù)發(fā)聲，否認(rèn)相關(guān)傳聞。

(資料圖片僅供參考)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，投資者的恐慌情緒背后，是免稅業(yè)務(wù)對(duì)機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)的重要支撐作用。經(jīng)過(guò)三年疫情，國(guó)際航線(xiàn)的幾近冰凍讓機(jī)場(chǎng)出入境免稅業(yè)態(tài)受到影響。隨著海南離島免稅、跨境電商、市內(nèi)免稅等業(yè)態(tài)興起，消費(fèi)者的跨境購(gòu)物習(xí)慣也發(fā)生了重構(gòu)。那么，機(jī)場(chǎng)免稅是否還具備競(jìng)爭(zhēng)力？今年國(guó)際航線(xiàn)全面恢復(fù)以來(lái)，客流的回暖能否助力機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)績(jī)的修復(fù)？

多方否認(rèn)傳聞

8月21日，一則消息在投資者社區(qū)流傳，具體內(nèi)容為：“國(guó)君社服群發(fā)的上海機(jī)場(chǎng)上周免稅談判扣點(diǎn)率15-20%，嚴(yán)重降低機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)績(jī)，之前市場(chǎng)的預(yù)期機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)重談應(yīng)該維持20-25%的扣點(diǎn)比例，保證高保底抵扣點(diǎn)的合同結(jié)構(gòu)?！?/p>

受此消息影響，上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)一度雙雙跌停，截至收盤(pán)分別下跌8.58%、8.91%。對(duì)于傳言是否真實(shí)，白云機(jī)場(chǎng)董秘戚耀明于21日上午通過(guò)微信向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“白云機(jī)場(chǎng)與中免還沒(méi)有探討過(guò)扣點(diǎn)調(diào)整的問(wèn)題?！?/p>

記者以個(gè)人投資者身份致電上海機(jī)場(chǎng)年報(bào)公開(kāi)電話(huà)，對(duì)方表示，在相關(guān)協(xié)議沒(méi)有簽訂前，公司沒(méi)有辦法進(jìn)行披露，也沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的重大信息，目前還是以2021年簽訂的免稅補(bǔ)充協(xié)議為準(zhǔn)。午間，兩大機(jī)場(chǎng)也通過(guò)公告進(jìn)一步否認(rèn)了傳言。

白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布的澄清公告

圖片來(lái)源：上市公司公告截圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)微信從國(guó)泰君安一名人士處了解到，傳言并非國(guó)泰君安團(tuán)隊(duì)發(fā)出。該人士也表示，自上午機(jī)場(chǎng)股價(jià)跌停后，國(guó)泰君安相關(guān)團(tuán)隊(duì)一個(gè)上午都被詢(xún)問(wèn)關(guān)于此傳言的真實(shí)性問(wèn)題，到中午還在寫(xiě)輿情聲明。

21日下午，“國(guó)泰君安發(fā)布”微信公眾號(hào)發(fā)布消息：“網(wǎng)絡(luò)上流傳的‘機(jī)場(chǎng)免稅談判扣點(diǎn)率15-20%，嚴(yán)重降低機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)績(jī)’并非國(guó)泰君安證券研究所社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域分析師劉越男發(fā)送和傳播的內(nèi)容，請(qǐng)勿信謠傳謠?！?/p>

圖片來(lái)源：國(guó)泰君安發(fā)布微信號(hào)截圖

免稅業(yè)務(wù)對(duì)機(jī)場(chǎng)為何重要？

通常來(lái)說(shuō)，機(jī)場(chǎng)的收入來(lái)源分為航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)，前者是為航司提供飛機(jī)起降與停場(chǎng)、旅客綜合服務(wù)、安全檢查以及航空地面保障等航空服務(wù)，后者是在航站樓內(nèi)提供商業(yè)場(chǎng)地租賃服務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)、地面運(yùn)輸服務(wù)和廣告服務(wù)等航空性延伸服務(wù)業(yè)務(wù)。

在非航業(yè)務(wù)中，免稅業(yè)態(tài)是重要的組成部分。而機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)態(tài)的盈利模式，主要是向免稅經(jīng)營(yíng)者收取特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)、租金或銷(xiāo)售提成。

疫情之前，在上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)的收入結(jié)構(gòu)中，免稅業(yè)務(wù)是其重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。以上海機(jī)場(chǎng)為例，免稅業(yè)務(wù)所屬的商業(yè)餐飲板塊在2019年收入大幅增長(zhǎng)37.06%，占總收入的比重上漲至49.91%，其中免稅店租金收入帶來(lái)的增量“功不可沒(méi)”。

正因如此，兩大機(jī)場(chǎng)有關(guān)免稅業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動(dòng)也時(shí)刻挑動(dòng)著投資者的神經(jīng)。除了本次傳言導(dǎo)致的股價(jià)大跌外，2021年初上海機(jī)場(chǎng)就因免稅協(xié)議重大修訂、租金收入預(yù)期下降而出現(xiàn)跌停。

記者查詢(xún)了上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)最新披露的免稅經(jīng)營(yíng)協(xié)議。2021年1月，上海機(jī)場(chǎng)披露，其與日上免稅行（上海）有限公司簽署了免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議，約定當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流≤2019年月均實(shí)際國(guó)際客流×80%時(shí)，“月實(shí)收費(fèi)用”按照“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”收取，“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”按“月實(shí)際銷(xiāo)售提成＝人均貢獻(xiàn)×月實(shí)際國(guó)際客流×客流調(diào)節(jié)系數(shù)×面積調(diào)節(jié)系數(shù)”的公式確定；當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流＞2019年月均實(shí)際國(guó)際客流×80%時(shí)，“月實(shí)收費(fèi)用”按照“月保底銷(xiāo)售提成”收取，“月保底銷(xiāo)售提成”按“月保底銷(xiāo)售提成＝當(dāng)年保底銷(xiāo)售提成÷12個(gè)月”的公式確定。

2022年6月，白云機(jī)場(chǎng)披露，與廣州新免免稅品有限公司簽訂《廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)進(jìn)出境免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)合作補(bǔ)充協(xié)議》，自2021年1月1日起，原協(xié)議經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)收取模式不變，即月保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)（月保底銷(xiāo)售額基數(shù)×合同約定提成比例）與月銷(xiāo)售額提成額取其高。雙方同意對(duì)原協(xié)議的月保底銷(xiāo)售額進(jìn)行調(diào)整，設(shè)置月客流比例系數(shù)和月實(shí)際開(kāi)業(yè)面積系數(shù)，即月保底銷(xiāo)售額R=原協(xié)議約定的月保底銷(xiāo)售額基數(shù)Y×月客流調(diào)節(jié)系數(shù)×月面積調(diào)節(jié)系數(shù)。

盡管兩份協(xié)議條款較為復(fù)雜，收入計(jì)算方式各有不同，但這都是兩大機(jī)場(chǎng)應(yīng)對(duì)疫情不可抗力做出的策略調(diào)整，是在對(duì)未來(lái)不確定性下選擇短期求穩(wěn)。

光大證券此前研報(bào)認(rèn)為，在海外旅客需求恢復(fù)不確定的情況下，上海機(jī)場(chǎng)放棄未來(lái)免稅業(yè)務(wù)或有的超額收益轉(zhuǎn)而獲取短期確定性收入，經(jīng)營(yíng)策略略顯保守。國(guó)信證券研報(bào)則表示，該次協(xié)議調(diào)整對(duì)白云機(jī)場(chǎng)而言，相比于原協(xié)議雖然損失了近期部分保底租金，但在疫情導(dǎo)致國(guó)際線(xiàn)旅客量斷崖式下跌的當(dāng)下，與中免共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)合情合理，且合同展期及扣點(diǎn)率的剛性在一定程度上消除了遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)預(yù)期的不確定性。

國(guó)際客流恢復(fù)有望帶動(dòng)免稅業(yè)績(jī)

如今，隨著疫情防控政策的放寬和機(jī)場(chǎng)客流量的恢復(fù)，免稅業(yè)務(wù)的恢復(fù)情況也備受投資者關(guān)注。3月份，有投資者詢(xún)問(wèn)上海機(jī)場(chǎng)免稅租金補(bǔ)充協(xié)議是否有可能提前修改，但從公司回復(fù)來(lái)看，依然以該補(bǔ)充協(xié)議為準(zhǔn)。

在投資方面，相關(guān)機(jī)場(chǎng)也加大了免稅業(yè)的布局。上海機(jī)場(chǎng)今年1月發(fā)布公告稱(chēng)，為了增強(qiáng)公司非航業(yè)務(wù)板塊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極主動(dòng)順應(yīng)國(guó)內(nèi)免稅旅游行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司決定與投資公司設(shè)立合資公司并下設(shè)香港公司，并以香港公司為主體受讓UniChampion32%已發(fā)行股份，標(biāo)的穿透后的核心資產(chǎn)主要從事上海兩機(jī)場(chǎng)、北京兩機(jī)場(chǎng)的線(xiàn)下免稅品銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、上海和北京市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及線(xiàn)上保稅進(jìn)口商品銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

目前，國(guó)際航班整體恢復(fù)情況較為緩慢。以上海機(jī)場(chǎng)為例，最新公告顯示，今年7月，浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)境外航線(xiàn)旅客吞吐量為181.53萬(wàn)人次，僅為疫情前（2019年）同期數(shù)據(jù)的52.24%。由此，這也限制了機(jī)場(chǎng)免稅店銷(xiāo)售收入恢復(fù)的速度。

另一方面，免稅市場(chǎng)新進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)者的加入也在沖擊機(jī)場(chǎng)免稅渠道的地位。除機(jī)場(chǎng)外，免稅市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道還有離島、線(xiàn)上和市內(nèi)。今年7月下旬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在白云機(jī)場(chǎng)的入境免稅店看到，與海南離島免稅店相比，白云機(jī)場(chǎng)免稅的品類(lèi)并不多，甚至有些貨架出現(xiàn)空置的狀態(tài)，熱門(mén)產(chǎn)品如SKⅡ神仙水的價(jià)格也缺乏吸引力。此外，未來(lái)市內(nèi)免稅有望帶來(lái)廣闊增量。中國(guó)銀河證券研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)免稅行業(yè)政策的進(jìn)一步放寬，將主要聚焦于放開(kāi)國(guó)人離境市內(nèi)免稅購(gòu)物。

不過(guò)，從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)恢復(fù)狀況良好，上半年均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中，上海機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元～1.4億元，白云機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元～1.74億元。

可以看到，2023年以來(lái)，我國(guó)民航業(yè)持續(xù)復(fù)蘇向好，境內(nèi)市場(chǎng)基本恢復(fù)至疫情前水平，出入境客運(yùn)航班穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)及相關(guān)延伸業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。一個(gè)明顯的數(shù)據(jù)對(duì)比是，根據(jù)定期報(bào)告，上海機(jī)場(chǎng)2022年免稅合同收入為3.63億元，而2023年一季度免稅合同收入已達(dá)到3.3億元，僅今年一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)的免稅收入就已接近去年全年。

盡管回暖趨勢(shì)明顯，未來(lái)機(jī)場(chǎng)免稅的業(yè)績(jī)能否全面修復(fù)到疫情前水平，還有待觀(guān)察。最新數(shù)據(jù)顯示，白云機(jī)場(chǎng)在2023年5月的業(yè)績(jī)交流會(huì)披露，免稅業(yè)務(wù)隨著國(guó)際航班的逐步恢復(fù)在平穩(wěn)增長(zhǎng)，目前恢復(fù)至疫情前（2019年）的四成左右。

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