“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)重回上升通道。

(相關(guān)資料圖)

8月18日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.68億元，同比增長(zhǎng)9.19%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)23.08億元，同比增長(zhǎng)8.91%。繼一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)之后，業(yè)績(jī)保持上升。

自2000年登陸上交所，恒瑞醫(yī)藥以仿制藥業(yè)務(wù)托底，在此后的20年時(shí)間里，業(yè)績(jī)一路飆升，最高市值逼近6000億元，躋身全球頭部醫(yī)藥企業(yè)的行列。

但是2020年以后，恒瑞醫(yī)藥連續(xù)兩年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，股價(jià)從最高點(diǎn)的96.78元/股，跌至40元/股以下，市值已不到2500億。

恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁張連山坦言，“面對(duì)醫(yī)保談判所帶來(lái)的部分銷售收入收縮的難題，企業(yè)發(fā)展確實(shí)如履薄冰。創(chuàng)新藥研發(fā)與商業(yè)化并不能一蹴而就，企業(yè)會(huì)經(jīng)歷艱難的過(guò)渡期，這是一個(gè)持久過(guò)程，需要時(shí)間和耐心?！?/p>

這一次，投資人恐怕等不起了！

創(chuàng)新的代價(jià)，沉重且漫長(zhǎng)

“對(duì)傳統(tǒng)藥廠來(lái)說(shuō)，我們沒(méi)有創(chuàng)新基礎(chǔ)，需要下決心，在制度、理念上改變和對(duì)研發(fā)進(jìn)行真金白銀的投入?！睆堖B山說(shuō)。

近年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥面臨的最大矛盾之一，就是青黃不接。創(chuàng)新藥的銷售額增長(zhǎng)，無(wú)法對(duì)沖仿制藥銷售額的急劇下滑。

雖然頭頂“醫(yī)藥一哥”的光環(huán)，恒瑞醫(yī)藥本質(zhì)上仍然是一家仿制藥為底色的藥企，仿制藥占比遠(yuǎn)超50%。

對(duì)恒瑞醫(yī)藥而言，上半年的一個(gè)可喜變化是，創(chuàng)新藥臨床價(jià)值凸顯，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司創(chuàng)新藥收入達(dá)49.62億元(含稅)。

作為從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企，公司在腫瘤領(lǐng)域有豐富的研發(fā)管線，同時(shí)在自身免疫疾病、代謝性疾病、心血管疾病、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、血液疾病、疼痛管理、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、眼科、核藥等領(lǐng)域也進(jìn)行了廣泛布局。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥共有阿得貝利單抗、瑞格列汀、奧特康唑三款創(chuàng)新藥獲批上市，已上市自研創(chuàng)新藥增至13款、合作引進(jìn)創(chuàng)新藥2款。臨床方面，恒瑞共將6項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期，17項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期，18項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅰ期。

誠(chéng)然，這些都是未來(lái)恒瑞醫(yī)藥重拾業(yè)績(jī)升勢(shì)的引擎，但它不僅需要一支具備早期研發(fā)、轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)、臨床開(kāi)發(fā)等全面能力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同樣需要巨額的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行“投喂”。

目前，恒瑞在連云港、上海、美國(guó)和歐洲等地設(shè)立14個(gè)研發(fā)中心，全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)5000余人。其中，博士600余人，碩士超過(guò)2000人。2023屆校招期間，恒瑞吸納了1000余名應(yīng)屆畢業(yè)生加入公司，其中一半為碩博士，知名學(xué)府及“海歸”畢業(yè)生占比近15%。

2023年上半年，恒瑞醫(yī)藥的實(shí)際研發(fā)投入約30.58億，同比增長(zhǎng)5.12%；其中，7.27億作了資本化處理，23.31億作了費(fèi)用化處理。

從2000年上市以來(lái)到2021年，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理上都非常審慎，即100%費(fèi)用化處理，被認(rèn)為是“盈利質(zhì)量最高的藥企”，博得無(wú)數(shù)投資者的口碑。但是，當(dāng)恒瑞醫(yī)藥開(kāi)始“隨大流”，這一切也一去不復(fù)返了。

與此同時(shí)，自古創(chuàng)新多歧路。如果說(shuō)醫(yī)藥投資充滿了風(fēng)險(xiǎn)，那么創(chuàng)新藥投資則是難上加難。這是一個(gè)由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的賽道，很容易出現(xiàn)投入與產(chǎn)出不成比例的情況。

“通常新藥研發(fā)需5-10年時(shí)間，因此我們的布局也要針對(duì)5-10年后的情況?！弊罱@三年，山博士重點(diǎn)抓的是項(xiàng)目布局管理，張連山說(shuō)：“總的來(lái)說(shuō)，我們是以臨床需求為主導(dǎo)，結(jié)合市場(chǎng)需求來(lái)評(píng)估一款創(chuàng)新藥物值不值得投入研發(fā)。”

整體上看，目前恒瑞醫(yī)藥雖然創(chuàng)新藥數(shù)量不低，但缺乏具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的“王牌”產(chǎn)品。結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年恒瑞醫(yī)藥整體創(chuàng)新藥銷售收入81.16億元，平均單款創(chuàng)新藥銷售收入6.24億元。其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百濟(jì)神州目前只有3款獲批上市的創(chuàng)新藥，平均單款創(chuàng)新藥銷售收入28.27億元，遠(yuǎn)高于恒瑞。

如何消化各種不利影響？

7月的最后一天，一場(chǎng)閃崩突襲了“藥茅”，市值一日縮水285億。按此前披露的股民數(shù)據(jù)(58.55萬(wàn)戶)來(lái)算，相當(dāng)于人均蒸發(fā)4.87萬(wàn)元。下跌的勢(shì)頭至今還在延續(xù)。

反腐的背景下，醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)成了市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。上半年，恒瑞醫(yī)藥銷售費(fèi)用高達(dá)36.78億，占收入比重的33%；同比增長(zhǎng)12.61%，快于收入和利潤(rùn)的增速。

其中，學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用20.19億元，職工薪酬與福利12.45億元，差旅辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)3.77億元，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3480.28萬(wàn)元。

政策的利民，股市的利空。恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)的“隕落”也是因?yàn)檎摺?/p>

集采之下，仿制藥盈利空間驟降，而恒瑞醫(yī)藥的絕大部分利潤(rùn)恰恰來(lái)自于仿制藥業(yè)務(wù)。再加上PD-1行業(yè)的過(guò)分內(nèi)卷，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)難以達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)開(kāi)始背離。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥涉及國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有35個(gè)品種，中選22個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅超過(guò)70%，妥妥的“靈魂砍價(jià)”。

半年報(bào)顯示，隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療復(fù)蘇，處方藥需求逐步釋放，公司手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售同比增長(zhǎng)較為明顯。但仿制藥集采對(duì)銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采涉及產(chǎn)品注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)、醋酸阿比特龍片，因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標(biāo)及降價(jià)等因素影響，報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少5.23億元，2022年11月開(kāi)始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少5.78億元。

目前，恒瑞醫(yī)藥仿制藥板塊的水分還未完全擠干。市場(chǎng)擔(dān)心，麻醉藥板塊的吸入用七氟烷、酒石酸布托啡諾注射液，以及造影劑板塊的碘佛醇注射這三個(gè)大單品極有可能在近年納入集采，將成為較大利空因素。

8月18日晚間，國(guó)家醫(yī)保局網(wǎng)站公布了通過(guò)2023國(guó)家醫(yī)保目錄初審的藥物名單，有390個(gè)藥品拿到了今年國(guó)談的“準(zhǔn)考證”。

在最卷的PD-1之爭(zhēng)里，國(guó)產(chǎn)F4——百濟(jì)的替雷利珠單抗、恒瑞的卡瑞利珠單抗、信達(dá)的信迪利單抗、君實(shí)的特瑞普利單抗，均以“藥品目錄內(nèi)2通過(guò)”形式審查，也意味著，他們都將攜各自尚未納入醫(yī)保的PD-1新適應(yīng)證奔赴考場(chǎng)。

遙想2020年時(shí)，卡瑞利珠單抗狂賣47億元，是當(dāng)之無(wú)愧的“大哥”。如今，已被昔日小弟趕超。據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，2022年下半年，在PD-(L)1份額排名中，卡瑞利珠單抗已經(jīng)下滑至第三位。不僅不敵替雷利珠單抗，甚至被信迪利單抗拉下了馬。

客觀來(lái)說(shuō)，恒瑞依然是一家非常厲害的企業(yè)，能夠在關(guān)鍵時(shí)刻押注創(chuàng)新藥，也足見(jiàn)其魄力。但創(chuàng)新藥研發(fā)屬于資金、成本、風(fēng)險(xiǎn)三高的重密集型工作，這是一項(xiàng)綜合實(shí)力比拼。

如今，行業(yè)新秀輩出，并將“超越恒瑞”為奮斗目標(biāo)，恒瑞醫(yī)藥“一哥”的地位還能守住多久？

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