由于確信美國經(jīng)濟衰退即將來臨，全球一些最知名的基金經(jīng)理今年大舉買入美國國債，以彌補2022年遭受的慘痛損失。然而，這種策略現(xiàn)在再次失靈，市場的持續(xù)拋售讓他們的回報率不如人意，并持續(xù)考驗著他們的決心。

過去的一周尤其痛苦。隨著美國國債收益率觸及15年來的高點，美國政府債券的年度回報率下跌至負值，這反映了一種觀點，即未來幾年利率可能會上升，同時美國經(jīng)濟將能夠承受這樣的利率水平。

但這并沒有讓最具代表性的債券多頭之一Bob Michele退縮。這位摩根大通固定收益部門首席投資官曾正確預(yù)測美國國債收益率將從2019年的2%“一路跌至零”，他表示，現(xiàn)在他的策略是逢低買入。

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根據(jù)匯編數(shù)據(jù)顯示，該公司的旗艦產(chǎn)品全球債券機會基金在過去一個月下跌了1.5%，今年迄今只跑贏了35%的同行，相比之下，過去五年這一比例為83%。

持相同觀點的安聯(lián)投資、Abrdn Investments、Columbia Threadneedle Investments和雙線資本等其他公司也堅持其策略，認為美國經(jīng)濟才剛剛開始消化美聯(lián)儲加息500個基點的影響。深度倒掛的收益率曲線是經(jīng)濟衰退的必然預(yù)兆，這支持了看多美國國債的觀點。

“我們不認為這次有什么不同，”Michele表示，“但從第一次加息到經(jīng)濟衰退可能需要一段時間。我們繼續(xù)看到越來越多的指標(biāo)只有在美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退或即將進入衰退的情況下才會出現(xiàn)的水平?！?/p>

不過，美國經(jīng)濟繼續(xù)無視那些頑固的衰退論者。經(jīng)濟增長仍在加速，新的就業(yè)機會也在出現(xiàn)。消費者被證明是具有彈性的，就連美聯(lián)儲的工作人員也不再預(yù)測經(jīng)濟衰退。美國銀行最新的全球調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者越來越預(yù)計未來18個月內(nèi)將不會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

這讓這些美債多頭在繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟衰退的同時，不得不開始尋找緩沖損失的方法。

盡管看好美債，但Columbia Threadneedle的Gene Tannuzzo自7月份以來一直在縮減期限，轉(zhuǎn)向較短期國債，因為收益率曲線的倒掛程度持續(xù)加深。匯編數(shù)據(jù)顯示，這種調(diào)整讓他幫助管理的Strategic Income Fund今年上漲了2.8%，超過了82%的競爭對手。

Tannuzzo表示，隨著美聯(lián)儲加息舉措接近尾聲，“債市的好日子就在眼前”。

相比之下，Abrdn和安聯(lián)的基金經(jīng)理則增持了長期債券頭寸。雙線資本最近也增加了長期債券的配置，但用短期公司債券抵消了損失。

“我們不認為我們會錯，”自2022年年中以來一直在做多長期債券的安聯(lián)投資組合經(jīng)理Mike Riddell表示，“我們保持了長期債券多頭頭寸。我們認為，并非所有的貨幣緊縮政策都不會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生任何影響?！?/p>

歷史模式表明，加息往往會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑。前美聯(lián)儲副主席Alan Blinder研究了1965年至2022年的11次貨幣政策緊縮，發(fā)現(xiàn)其中只有4次以通脹穩(wěn)定或回落的軟著陸告終，其余則均出現(xiàn)硬著陸。

但這一次，收益率是否會跟隨經(jīng)濟下滑的問題可能需要從另一個角度看待，因為美國和其他富裕經(jīng)濟體的借貸需求發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，為應(yīng)對老齡化人口、國防開支和兌現(xiàn)減少碳排放承諾等問題，這些國家可能不得不令赤字膨脹，為此提供資金。

面對大量的債券發(fā)行，投資者將要求更高的收益率。

即便如此，在2023年做空國債并不總是能輕松獲利。Virtus AlphaSimplex公共共同基金（ASFYX）今年下跌了約6%。AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski表示，雖然該公司做空債券、做多股票的做法看起來很有可能從當(dāng)前的環(huán)境中受益，但很大一部分虧損發(fā)生在第一季度銀行業(yè)危機期間。她的觀點是，利率將保持高位，因此有理由做空債券。

“如果通脹、利率保持在當(dāng)前水平，那么沒有風(fēng)險溢價的長期現(xiàn)金流就不可能保持在這個水平，”Kaminski表示，“如果利率下降的速度不夠快，長期固定收益就必須貶值。這是市場低估的?！?/p>

摩根大通的Michele則相信，一旦美聯(lián)儲結(jié)束緊縮周期，債券收益率將會下降，而這將早于美聯(lián)儲首次降息。

他表示：“無論美國經(jīng)濟進入衰退還是軟著陸，債券市場都會在最后一次加息后反彈。美聯(lián)儲可能會在相當(dāng)長一段時間內(nèi)將利率維持在這些水平，但經(jīng)濟增長和通脹壓力將繼續(xù)放緩。”

本文源自：智通財經(jīng)

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