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央行公布，2023 年8 月21 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期LPR 為3.45%，5 年期以上LPR 為4.2%。1Y LPR 下調(diào)10BP，5Y LPR 利率不變。

我們對本次LPR 操作點評如下：

關(guān)于今天LPR 的不對稱下調(diào)，1 年LPR 下調(diào)10BP 仍然是降低實體融資成本的考慮，但不降15BP，可能是考慮到銀行凈息差的壓力，剩余的5BP 視銀行具體情況自主決定是否減點。央行在23Q2 貨政報告中指出“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。昨天部委召開的金融支持實體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險聯(lián)合會議也提及“金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價格要可持續(xù)”。當(dāng)前銀行凈息差為1.74%，處于較低水平。在這一制約下，金融支持實體的力度要考慮可持續(xù)性，以時間換空間。

而5 年期LPR 這次沒有調(diào)整，可能說明房地產(chǎn)政策邊際優(yōu)化的空間沒有市場預(yù)期的大，但也為后續(xù)政策調(diào)整留出了一定的空間。1）若后續(xù)存量房貸利率存在下調(diào)的可能，則此時進(jìn)一步下調(diào)5 年期LPR 可能會導(dǎo)致后續(xù)存量房貸利率下調(diào)幅度放大，銀行面臨的利潤和凈息差壓力增大。后續(xù)若下調(diào)存量房貸利率，可能需要央行提供低成本資金壓降銀行負(fù)債端配合，對債市擾動可能有限。2）當(dāng)前地產(chǎn)仍在“一城一策”的框架下，部分城市首套房貸利率在LPR上仍有30BP 以上的加點，這部分加點仍有壓降空間。

總而言之，本次LPR 下調(diào)幅度低于市場預(yù)期，債市做多行情延續(xù)，下一階段10 年國債預(yù)計將圍繞著2.5%附近波動。當(dāng)前10Y 國債定價中樞約為2.5-2.55%，后續(xù)10Y 國債收益率仍具有一定的下行空間。雖然寬貨幣政策落地后止盈行為可能會帶來一定的市場波動，但目前市場對于資金面的寬松預(yù)期仍在，債市總體風(fēng)險可控。后續(xù)關(guān)注重點可能在于：1）稅期影響過后資金利率能否重回寬松；2）寬貨幣落地后寬信用政策推進(jìn)的節(jié)奏和力度；3）降息后央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性；4）機構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性的邊際變化。

風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控和貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)市場超預(yù)期

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