主要看點(diǎn)

6月2日，國常會(huì)提出“研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，延續(xù)和優(yōu)化新能源車車輛購稅減免政策”。后續(xù)隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，將進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期，釋放新能源汽車消費(fèi)潛力，前期受到壓制的以新能源龍頭為代表的創(chuàng)業(yè)板受到提振。在2021年3月、2022年4月行業(yè)均經(jīng)歷過情緒的低位，但隨著基本面預(yù)期的向好，行業(yè)均迎來新一輪上行機(jī)遇。目前從基本面來看，仍然處于向好的態(tài)勢中，展現(xiàn)出較強(qiáng)的確定性。隨著上市公司一季報(bào)披露結(jié)束以及更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，投資者會(huì)沿著景氣趨勢和業(yè)績邊際改善的方向進(jìn)行布局。創(chuàng)業(yè)板價(jià)值回歸再出發(fā)！

受新能源板塊影響

(資料圖片僅供參考)

今年創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)承壓

今年以來，A股市場結(jié)構(gòu)化行情明顯，一邊是在各項(xiàng)新政的暖意烘托下，以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為首的相關(guān)題材輪番活躍，而另一邊曾經(jīng)持續(xù)高光的新能源則連綿陰跌。從寬基指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一直保持弱勢震蕩，跌幅近6%，表現(xiàn)一般。

如果拆分創(chuàng)業(yè)板指的行業(yè)分布來看，目前權(quán)重行業(yè)主要為電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子等領(lǐng)域，其中電力設(shè)備、醫(yī)藥生物權(quán)重占比分別為36%和21%，今年表現(xiàn)排名靠后。因此在本輪成長行情下，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)不佳。

圖：創(chuàng)業(yè)板指申萬一級(jí)行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/5/31

如果從指數(shù)電力設(shè)備的細(xì)分行業(yè)構(gòu)成來看，電池權(quán)重占比達(dá)到26.4%，光伏設(shè)備權(quán)重占比達(dá)到8.2%，其余為風(fēng)電設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備等。拆分成份股表現(xiàn)來看，涉及光伏和鋰電板塊的個(gè)股跌幅居前，權(quán)重股中僅寧德時(shí)代、晶盛機(jī)電和新宙邦實(shí)現(xiàn)正收益。

表：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)電力設(shè)備行業(yè)權(quán)重股業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/2

存量資金博弈下

電新受調(diào)倉和未來預(yù)期影響

資金面來看，今年新能源板塊低迷的主要原因在于：首先隨著過去3年的優(yōu)異表現(xiàn)，前期公募基金的倉位整體較高，主動(dòng)權(quán)益類基金持股比例平均為88.60%，較上季度末的87.96%有小幅提升。高倉位下疊加市場存量資金博弈行情，因此基金的倉位配置對(duì)板塊有較大影響。

圖：主動(dòng)權(quán)益類基金歷史持股倉位與前 10 大重倉倉位

數(shù)據(jù)來源：Wind，國海證券，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2011Q1-2023Q1

由于前期公募基金配置新能源的比例較為集中，今年在人工智能和中特估的行情持續(xù)發(fā)酵下，一季度倉位有所調(diào)整。根據(jù)基金一季報(bào)披露數(shù)據(jù)，主動(dòng)權(quán)益基金加倉排名靠前的行業(yè)為計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料和通信，減倉靠前的行業(yè)為電力設(shè)備及新能源、國防軍工和銀行。

圖：2023 Q1主動(dòng)權(quán)益基金的加減倉行業(yè)前五名

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/3/31

另一方面，公募基金的大幅減倉反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未來需求放緩、中游材料環(huán)節(jié)供需格局惡化和產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。從電新行業(yè)的2022年和23Q1業(yè)績來看，2022年行業(yè)營業(yè)收入同比+41.4%，增速提升8.8pct，在2021年基礎(chǔ)上穩(wěn)中有進(jìn)，但23Q1略有下滑。

圖：電新行業(yè)營收與歸母凈利潤同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/3/31

歸母凈利潤也同樣反映出增速減弱的跡象，尤其是在2019-2022連續(xù)三年的高增速和2022年的高基數(shù)下，行業(yè)增速有所下滑，但仍然可以看到行業(yè)的凈利潤增速要大于收入端，反映出盈利能力仍然較強(qiáng)。

市場日歷效應(yīng)下

后續(xù)更關(guān)注基本面

近年來隨著市場機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，市場對(duì)于基本面、業(yè)績?cè)鏊?、景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢愈發(fā)看重。尤其在每年二三季度，隨著上市公司一季報(bào)披露結(jié)束以及更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，各行業(yè)訂單和排產(chǎn)數(shù)據(jù)也相繼公布，投資者會(huì)沿著景氣趨勢和業(yè)績邊際改善的方向進(jìn)行布局。

圖：過去十年4-9月左右優(yōu)勢行業(yè)表現(xiàn)（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券

從歷史數(shù)據(jù)來看，2018-2022年的每年4-9月占優(yōu)勢的行業(yè)主要集中在TMT（電子、計(jì)算機(jī)）、泛新能源（電新、有色、化工、 汽車）、食品飲料，主要源于能源革命、信息革命帶來產(chǎn)業(yè)的真實(shí)景氣回升和基本面業(yè)績的高速增長與兌現(xiàn)，因此產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到投資者青睞。

圖：國內(nèi)月度新能源汽車銷量（萬輛）

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

如果從基本面來看，新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入二季度已有明顯的改善。首先在政策端，6月2日召開的會(huì)議提到：“研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，延續(xù)和優(yōu)化新能源車車輛購稅減免政策”。后續(xù)隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，將進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期，釋放新能源汽車消費(fèi)潛力。

圖：鋰鹽（上）與多晶硅（下）價(jià)格走勢變化（萬元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，海通證券、東方證券，截至2023/6/2

另一方面，自2023年4月下旬開始，鋰價(jià)以及開始持續(xù)實(shí)現(xiàn)反彈，表明需求的回暖帶動(dòng)鋰鹽需求。此外鋰價(jià)相比去年的回落，有助于中下游產(chǎn)業(yè)鏈降低成本，增強(qiáng)盈利能力。光伏方面，市場擔(dān)憂的硅料供給快速釋放帶來價(jià)格的回落，目前悲觀預(yù)期目前已基本納入股價(jià)。

圖：國內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)

數(shù)據(jù)來源：國家能源局

由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下降，目前下游光伏裝機(jī)需求高漲，光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較年初有所提升。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布看，當(dāng)前上游硅料供給仍穩(wěn)步提升，價(jià)格持續(xù)下降，組件、硅料價(jià)格差有望拉大，帶來產(chǎn)業(yè)鏈中下游及輔材環(huán)節(jié)整體利潤體量的擴(kuò)張。

所以總體來看，下半年隨著硅料及碳酸鋰價(jià)格回落，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步從上游向中下游轉(zhuǎn)移并體現(xiàn)在報(bào)表端，市場預(yù)期可能轉(zhuǎn)好，需求端在下半年有望持續(xù)回暖。

長期的投資主線

北向資金持續(xù)流入

今年政府工作報(bào)告闡述了過去一年雙碳領(lǐng)域的工作成果，在未來發(fā)展方向中持續(xù)強(qiáng)調(diào)關(guān)注新型能源體系建設(shè)和綠色能源發(fā)展，提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”，碳中和戰(zhàn)略仍然是長期發(fā)展的主線。

圖：實(shí)現(xiàn)碳中和將是持續(xù)長達(dá)40年的進(jìn)程

數(shù)據(jù)來源：中金公司

從板塊的交易擁擠度來看，電力設(shè)備經(jīng)歷過在達(dá)到歷史較高水平之后，進(jìn)入一個(gè)板塊內(nèi)部情緒擴(kuò)散或者板塊整體沖刺向上的階段，換手率會(huì)逐步回落，對(duì)應(yīng)情緒降溫。當(dāng)板塊成交額占比回落到底部時(shí)，往往意味著性價(jià)比大幅提升，后續(xù)走勢取決于是否有強(qiáng)基本面支撐。

圖：電力設(shè)備的成交額占比變化與相比萬得全A走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/5

在2021年3月、2022年4月行業(yè)均經(jīng)歷過情緒的低位，但隨著基本面預(yù)期的向好，比如新能車銷量的持續(xù)增加和光伏裝機(jī)的大幅提升，行業(yè)均迎來新一輪上行機(jī)遇。目前從基本面來看，基本面仍然處于向好的態(tài)勢中，展現(xiàn)出較強(qiáng)的確定性。當(dāng)前擁擠度到達(dá)低位后，需求側(cè)的回暖有望催化板塊的中長期表現(xiàn)。

圖：申萬電力設(shè)備行業(yè)走勢與北向資金凈買入額

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/5

但是如果跟蹤”聰明錢”的北向資金可以發(fā)現(xiàn)，今年以來在北向資金持續(xù)關(guān)注，在年初伴隨著行業(yè)的大幅上漲持續(xù)流入。3月以來盡管行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)下行，但是北向資金依然持續(xù)加倉，截至6月5日，今年以來累計(jì)買入317億元，排名在所有申萬一級(jí)行業(yè)的第一。

指數(shù)覆蓋行業(yè)龍頭

當(dāng)前投資性價(jià)比高

目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)覆蓋多個(gè)電力設(shè)備領(lǐng)域龍頭，包括動(dòng)力電池領(lǐng)域的寧德時(shí)代、億緯鋰能，以及光伏設(shè)備領(lǐng)域的晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等。指數(shù)內(nèi)部的電力設(shè)備行業(yè)成份股來看，北向資金依然持續(xù)青睞。

圖：北向資金凈買入創(chuàng)業(yè)板指電力設(shè)備成份股情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/5

目前22只成份股截至6月5日，北向資金累計(jì)凈買入266億元，占整個(gè)行業(yè)凈流入的84%，反映出成份股的龍頭效應(yīng)。具體來看，寧德時(shí)代（223億）、晶盛機(jī)電（32億）、陽光電源（13億）、邁為股份（8億）等成份股流入居前。

圖：北向資金累計(jì)凈買入創(chuàng)業(yè)板指的電力設(shè)備成份股

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/5

如果從前十大涉及電力設(shè)備成份股的業(yè)績來看，排名靠前的權(quán)重股在去年和一季度營收與凈利潤同比高增的基礎(chǔ)上，今年的營收和凈利潤有望繼續(xù)保持較快的增速，彰顯的龍頭股在行業(yè)的核心競爭力。

圖：電力設(shè)備權(quán)重股業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，預(yù)期數(shù)據(jù)截至2023/6/5

如果再從估值層面來看，目前22只成份股的整體估值水平僅26.6倍，估值分位數(shù)處于2016年末以來0.3%的分位水平，估值水平已經(jīng)接近2018年市場底部當(dāng)時(shí)的估值位置，充分顯示出較好的中長期投資價(jià)值。目前電力設(shè)備作為創(chuàng)業(yè)板指的第一大權(quán)重行業(yè)，無論是需求端、盈利能力還是估值水平已展現(xiàn)出較強(qiáng)的基本面優(yōu)勢。

圖：創(chuàng)業(yè)板指電力設(shè)備成份股市盈率（PE-TTM）及分位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/6/5

本文源自：金融界

作者：深市基金

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