文/樂居財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

安徽博石高科新材料股份有限公司（下稱“博石高科”）是一家很年輕的公司，自6月2日遞表以來，被稱為創(chuàng)業(yè)板最年輕的IPO企業(yè)。它成立于2019年9月，是一家生產(chǎn)錳酸鋰材料的企業(yè)。

可以說，博石高科從誕生開始就為上市做好了準(zhǔn)備。不同于其他從有限公司起步的企業(yè)，趙春波一開始就把它定位為一家股份有限公司。

(資料圖)

這家看似贏在起跑線上的企業(yè)，成立一整年后，直到2020年第三季度才開始創(chuàng)收。不過，起步晚不代表發(fā)展慢，博石高科在業(yè)績上已“彎道超車”。兩年半時(shí)間，公司創(chuàng)收36.02億元。2022年，其實(shí)現(xiàn)營收27.14億元，同比攀升258.18%。

成立以來，博石高科歷經(jīng)近20次頻繁的股權(quán)變動(dòng)，過程中，老板趙春波獲益不淺，不僅低價(jià)獲取股份，還在公司遞表前套現(xiàn)了近1個(gè)億。

此次IPO，博石高科擬發(fā)行新股不超過15%且不低于10%，擬募集資金5.51億元，由此計(jì)算公司發(fā)行后市值為36.73億元-55.1億元，趙春波的身價(jià)將達(dá)到9.97億元-15.83億元。

不過，華麗的業(yè)績背后，博石高科也暗藏隱憂。公司主銷產(chǎn)品錳酸鋰有一半銷往實(shí)控人“前東家”星恒電源，存在單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，還低價(jià)銷往星恒電源，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率大幅下滑；高收入之下卻收薄利，毛利率不足兩成、凈利率不到5%。

另外，產(chǎn)能利用率驟跌、客戶與供應(yīng)商重疊、依賴單一大客戶以及公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)值等問題，也將成為博石高科IPO之路的“絆腳石”。

一、IPO前多位股東減持，實(shí)控人套現(xiàn)近1億

博石高科成立于2019年9月，由徐懷城、滁州星恒、王劍鋒合計(jì)出資5000萬元設(shè)立，三者分別持股79.5%、19.5%、1%。其中，徐懷城所持公司股份是代公司實(shí)控人趙春波持有；滁州星恒的控股股東星恒電源為趙春波的“前東家”；王劍鋒為公司董事、副總經(jīng)理。

公司成立后，其股權(quán)變動(dòng)十分頻繁，在報(bào)告期內(nèi)（2020年-2022年）共進(jìn)行了5次增資和13次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2020年2月，博石高科進(jìn)行第一次增資，由徐懷城、金通新能源二期、滁州星恒、無錫環(huán)回、江蘇靖聯(lián)、德爾邁、華超金屬、蘇州創(chuàng)新驅(qū)、燕立超等9位股東合計(jì)增資3.09億元，增資價(jià)格為1元/股。

緊接著，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，兩位股東退出了博石高科股東行列。2020年6月，蘇州創(chuàng)新驅(qū)將所持公司全部股份以1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給馬文文，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為1000萬元；同年11月，滁州星恒將所持公司全部股權(quán)以1元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給搏實(shí)管理、王劍鋒、陳君豪、袁紅海、王滿珍和喬曉艷，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為6724.14萬元。

一個(gè)月后，博石高科再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，無錫環(huán)回將300萬股股份作價(jià)300萬元轉(zhuǎn)讓給趙春波。

次年4月，博石高科迎來期內(nèi)第二次增資，由趙春波、金通新能源二期、寧波隆華匯、梅詩亮和王雯分別增資5000萬元、1000萬元、3600萬元、200萬元和200萬元，增資價(jià)格均為1元/股，對(duì)應(yīng)公司估值為4.59億元。

趙春波這兩次以1元/股的價(jià)格增厚自身所持股份，或是為以后高價(jià)套現(xiàn)做準(zhǔn)備。

很快，在距離增資后僅4個(gè)月時(shí)間，2021年8月，趙春波開始轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)，其將所持博石高科307.31萬股、153.655萬股和153.655萬股股份分別轉(zhuǎn)讓給羅新華、惠州佰眾、海南鑫潤，轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為1000萬元、499.38萬元和499.38萬元，趙春波總共套現(xiàn)了1998.76萬元。

值得注意的是，此時(shí)的股轉(zhuǎn)價(jià)格已上漲至3.25元/股，對(duì)應(yīng)公司估值為14.91億元， 4個(gè)月時(shí)間估值猛增224.84%。

此后，趙春波的套現(xiàn)動(dòng)作更加頻繁。2022年3月，其將持有公司的318.01萬股、415.86萬股股份分別轉(zhuǎn)讓給盈科價(jià)值三號(hào)、盈科嘉禮，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為4.09元/股，合計(jì)套現(xiàn)3001.51萬元；同年4月，趙春波再次以4.5元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)給湖州熙輝，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為886.5萬元。

時(shí)間來到2022年7月，博石高科第九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，趙春波又將所持部分股份分別轉(zhuǎn)讓給聚名創(chuàng)投、羅國慶和清山博實(shí)三號(hào)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為5元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)4000萬元。IPO前，趙春波通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓已累計(jì)套現(xiàn)9886.77萬元，將近1億元。

實(shí)際上，除了趙春波套現(xiàn)，博石高科其他多位股東也存在遞表前減持套現(xiàn)的情況。

2022年4月，公司股東袁紅海轉(zhuǎn)讓217.39萬股股份給平陽芮正，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.6元/股，套現(xiàn)1000萬元；同年5月，無錫環(huán)回轉(zhuǎn)讓給蘇州華盈、盈科嘉禮分別500萬股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.5元/股，套現(xiàn)4500萬元。

2022年10月，賀遵廣將所持公司250萬股股份轉(zhuǎn)讓給嘉興青蒿五號(hào)，套現(xiàn)1250萬元；同月，德爾邁將所持公司300萬股、100萬股股份轉(zhuǎn)讓給羅國慶、徐嘉成，燕立超將所持500萬股股份轉(zhuǎn)讓予徐水友，德爾邁、燕立超分別套現(xiàn)2000萬元、2500萬元；同年11月，華超金屬將持有的300萬股和200萬股股份分別轉(zhuǎn)讓予湖州譽(yù)芯和林鴻平，華超金屬套現(xiàn)2500萬元。

上述三輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格均為5元/股，對(duì)應(yīng)公司估值為24.96億元，較2021年8月趙春波首次套現(xiàn)時(shí)的14.91億元，上升了67.4%。

遞表前，博石高科共有48位股東，包括26位自然人股東、1家員工持股平臺(tái)、11家私募基金、6家投資機(jī)構(gòu)及4家有限公司。

其中，趙春波直接持有博石高科29.07%的股份，并通過擔(dān)任搏實(shí)管理執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司10.56%的股份，合計(jì)控制39.64%的股份；同時(shí)，其擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，為公司控股股東及實(shí)控人。

若此次發(fā)行成功，趙春波通過直接及間接方式持有公司的股份約為27.14%-28.74%，按發(fā)行后公司市值36.73億元-55.1億元來算，趙春波身價(jià)將達(dá)到9.97億元-15.83億元。

二、戰(zhàn)投提前行使回購權(quán)，實(shí)控人撿漏股權(quán)激勵(lì)

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，博石高科存在IPO前回購戰(zhàn)投金通新能源二期所持公司股份的情況。

資料顯示，金通新能源二期為一家投資合伙企業(yè)，目前對(duì)外投資企業(yè)包括上市公司豐元化學(xué)（002805.SZ）、蔚來汽車、豐元鋰能、中金新能源、博藍(lán)半導(dǎo)體、美博智電等，其實(shí)控人為夏柱兵，現(xiàn)任安徽金通智匯投資董事長兼總經(jīng)理、金通智匯投資執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、上海榮乾執(zhí)行事務(wù)合伙人。

據(jù)招股書，金通新能源二期在博石高科成立不久后，就對(duì)公司進(jìn)行了投資。2020年2月，其以1元/股的價(jià)格向公司大手筆增資了1億元，成為僅次于趙春波的第二大股東。

彼時(shí)，金通新能源二期就與公司簽署協(xié)議，約定如下，金通新能源二期作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，設(shè)立目的主要為帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資、扶持地方新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為保證其資金安全，金通新能源二期、博石高科與公司其他股東滁州星恒、無錫環(huán)回及其實(shí)控人賀遵廣、華超金屬及其實(shí)控人董云超、德爾邁及其實(shí)控人孫永輝、蘇州創(chuàng)新驅(qū)及其實(shí)控人臧斌堯、燕立超、王劍鋒及徐懷城簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定金通新能源二期投資滿36個(gè)月之后，有權(quán)要求回購或其指定第三方回購股權(quán)。

隨后，在博石高科第二次增資過程中，金通新能源二期再次向公司投資1000萬元。

三年期限未滿之時(shí)，2022年7月，基于博石高科上市規(guī)范性要求，公司享有回購權(quán)利和義務(wù)的股東自行或指定第三方回購了金通新能源二期持有的博石高科合計(jì)1億股股份，回購價(jià)格為1.24元/股，遠(yuǎn)低于同時(shí)期趙春波進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格5元/股。

對(duì)于低價(jià)回購股份，博石高科解釋稱，主要原因?yàn)?，此次回購根?jù)2020年2月簽署的協(xié)議約定的回購價(jià)格計(jì)算。據(jù)披露，回購價(jià)格是“股權(quán)對(duì)應(yīng)的投資款并支付本次全部投資款的前 36 個(gè)月的利息（利息標(biāo)準(zhǔn)為單利每年8%）”。奇怪的是，其披露的特殊投資條款里，并未提及博石高科的業(yè)績、估值、遞表或上市時(shí)間結(jié)點(diǎn)，金通新能源二期只是按固定利率收息。

值得一提的是，低價(jià)回購股份的過程中，趙春波及員工持股平臺(tái)搏實(shí)管理也參與了回購，二者分別受讓金通新能源二期所持公司800萬股、1350萬股股份。

招股書顯示，趙春波在搏實(shí)管理中持股27.12%，持股比例僅次于公司董事、副總經(jīng)理蔡碧博?？梢姡诓珜?shí)管理回購的股份中，趙春波受益不少。

事實(shí)上，趙春波不僅是在低價(jià)回購股份中獲益，還有低價(jià)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。2022年8月，搏實(shí)管理合伙人靳亮退出，其將所持30萬元出資份額作價(jià)30萬元轉(zhuǎn)讓給趙春波，轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為1元/股，遠(yuǎn)低于股權(quán)的公允價(jià)值5元/股。

同年9月，搏實(shí)管理通過對(duì)博石高科增資進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，向公司增資了2000萬元，增資價(jià)格為2元/股，低于同期外部投資者的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格5元/股。

數(shù)次股權(quán)激勵(lì)后，博石高科產(chǎn)生了不少的股份支付費(fèi)用。招股書顯示，股份支付總額為5797.13萬元，2022年，公司確認(rèn)了2261.99萬元，占同期公司凈利潤的比例為6.42%。

三、實(shí)控人借錢出資，多位高管來自星恒電源

上文提及，徐懷城曾所持公司的股份是代趙春波持有，對(duì)于股權(quán)代持的原因，招股書中解釋稱，趙春波原在星恒電源擔(dān)任董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，長期對(duì)接滁州政府招商引資工作，對(duì)滁州地區(qū)的招商引資環(huán)境較為了解，且其對(duì)新能源行業(yè)有著深刻理解，故結(jié)合自身從業(yè)經(jīng)歷，決定從星恒電源離職獨(dú)自創(chuàng)業(yè)，鑒于其從星恒電源辦理離退手續(xù)以及工作交接需要一定的時(shí)間，為不影響公司的設(shè)立，趙春波決定委托徐懷城代持。

二人的代持關(guān)系持續(xù)了一年時(shí)間。2020年2月，博石高科進(jìn)行第一次增資時(shí)，徐懷城還代趙春波增資了6784.97萬元。

該代持關(guān)系在2020年9月解除，徐懷城將所持博石高科1.08億股股份以1.08億元轉(zhuǎn)讓給趙春波，完成了股份代持還原。

值得一提的是，博石高科設(shè)立時(shí)，存在趙春波向股東借款出資的情況。彼時(shí)，因趙春波持有星恒電源的股權(quán)尚未能及時(shí)變現(xiàn)，為不影響公司設(shè)立以及解決出資資金來源問題，趙春波安排股東無錫環(huán)回、燕立超、華超金屬、德爾邁和馬文文分別向徐懷城提供借款用于其后續(xù)實(shí)繳出資，借款合計(jì)3450萬元。

2020年10月，趙春波將其持有星恒電源的1.625%股份以1.3億元的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，趙春波根據(jù)與徐懷城的協(xié)議約定，向徐懷城指定賬戶支付1.08億元。其中7309.97萬元由徐懷城代趙春波實(shí)繳至博石高科，剩余原由徐懷城已實(shí)繳的3450萬元支付至趙春波指定賬戶。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，除了趙春波出身于星恒電源，公司多位高管也來自星恒電源。

例如，趙春波曾在2004年2月-2019年11月，歷任星恒電源人事部經(jīng)理、管理部副經(jīng)理、管理部經(jīng)理、企劃辦副主任、企劃辦主任、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事，在星恒電源任職時(shí)間長達(dá)15年半；公司董事、資材部總監(jiān)李健曾于2013年2月-10月任星恒電源采購部采購專員；公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)李學(xué)軍曾任星恒電源獨(dú)立董事；另外，公司職工代表監(jiān)事石鶴燕也曾在2018年6月-2021年3月歷任星恒電源人事助理、培訓(xùn)專員。

資料顯示，星恒電源是一家國內(nèi)動(dòng)力鋰電池高新技術(shù)企業(yè)，專注動(dòng)力鋰電池研發(fā)與制造，擁有以錳系多元復(fù)合鋰為核心的多條動(dòng)力電池生產(chǎn)線。

四、收入仰賴“前東家”，對(duì)其銷售毛利率異常低

博石高科實(shí)控人及高管來自星恒電源，公司業(yè)績也大多仰仗“前東家”。

招股書顯示，博石高科為一家專注于錳基正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為錳酸鋰，包括容量型錳酸鋰、動(dòng)力型錳酸鋰、倍率型錳酸鋰。主要用于電動(dòng)兩輪車、3C數(shù)碼、電動(dòng)工具、新能源汽車和儲(chǔ)能等領(lǐng)域鋰電池的制造。

2020年-2022年，博石高科實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為1.3億元、7.29億元和16.01億元。

報(bào)告期內(nèi)，星恒電源一直為博石高科第一大客戶，公司向其銷售錳酸鋰產(chǎn)品，星恒電源各期為公司貢獻(xiàn)銷售收入分別為6378.99萬元、1.57億元和2.75億元，持續(xù)增長，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.02%、20.83%、17.17%。

據(jù)招股書，公司銷售給星恒電源的產(chǎn)品為動(dòng)力型錳酸鋰，該銷售收入占公司動(dòng)力型錳酸鋰總收入的比例分別達(dá)69.22%、49.18%和48.47%。此外，2020年-2021年，博石高科對(duì)星恒電源的銷售毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為59.59%、43.17%，構(gòu)成重大依賴。

對(duì)于雙方產(chǎn)生交易，博石高科表示，星恒電源向公司采購錳酸鋰產(chǎn)品用于生產(chǎn)鋰電池，錳酸鋰屬于星恒電源生產(chǎn)鋰電池所需的原材料，公司向其銷售錳酸鋰具有真實(shí)性。

因公司實(shí)控人及多位高管曾在星恒電源任職，博石高科將與星恒電源之間的交易劃定為關(guān)聯(lián)交易，而對(duì)于產(chǎn)生的大額關(guān)聯(lián)交易，博石高科坦言，若公司與星恒電源的關(guān)聯(lián)交易未能履行恰當(dāng)?shù)臎Q策程序或交易價(jià)格不公允，將可能損害公司及股東的利益。

事實(shí)如此，2021年-2022年，博石高科銷售給星恒電源的產(chǎn)品單價(jià)低于公司其他客戶。當(dāng)期，公司銷售給星恒電源的產(chǎn)品單價(jià)分別為2.84萬元/噸、5.9萬元/噸，而銷售給其他客戶的產(chǎn)品單價(jià)分別為2.94萬元/噸、9.54萬元/噸，價(jià)格分別相差-0.1萬元、-3.65萬元。

其中，2022年向星恒電源的低價(jià)銷售，直接導(dǎo)致當(dāng)期來自星恒電源的毛利率大幅低于其他客戶，前者為-17.03%，后者則為23.26%，差異高達(dá)-40.29個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，也使得公司動(dòng)力型錳酸鋰的毛利率在2022年驟跌10.57個(gè)百分點(diǎn)至-1.19%，若剔除對(duì)星恒電源動(dòng)力型錳酸鋰后，公司該產(chǎn)品當(dāng)期毛利率則為13.92%。

博石高科解釋稱，這主要受公司與星恒電源簽署的戰(zhàn)略框架協(xié)議影響所致，2020年12月公司與星恒電源簽署的戰(zhàn)略框架合作協(xié)議中有586.52噸在2022年執(zhí)行完畢，同時(shí)，2021年12月，公司銷售給滁州星恒的產(chǎn)品單價(jià)在7.03-7.65萬元/噸，明顯低于公司同期對(duì)外出售以及與星恒電源后續(xù)簽署合同的價(jià)格。

此外，博石高科來自星恒電源的收入還存在較高第三方回款的情形。2021年-2022年，來自星恒電源的第三方回款分別為3000萬元、6229.74萬元，占當(dāng)期第三方回款總額的比例分別為81.81%、94.32%，占公司總營收的比例分別為3.96%、2.3%。

五、產(chǎn)能利用率驟跌，毛利率“過山車式”波動(dòng)

招股書顯示，博石高科所屬行業(yè)為鋰電池正極材料行業(yè)，根據(jù)鑫欏資訊公開數(shù)據(jù)，2019年-2021年，國內(nèi)錳酸鋰正極材料出貨量分別為7.5萬噸、9.1 萬噸和10.2萬噸，呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。

而2022年，國內(nèi)錳酸鋰正極材料出貨量開始下降，降至6.6萬噸，同比下跌35.6%。這主要受2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、上游原材料碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲以及消費(fèi)預(yù)期不振等因素影響。

伴隨著行業(yè)景氣度下行，博石高科的產(chǎn)量和銷量雙雙下滑。2022年，公司主要產(chǎn)品錳酸鋰的產(chǎn)量為1.65億噸，同比下降38.59%；同期，產(chǎn)品銷量為1.78億元，同比下跌28.82%。

同時(shí)，產(chǎn)能利用率大幅下滑。2020年-2022年，公司主要產(chǎn)品錳酸鋰的產(chǎn)能分別為5056.14萬噸、2.66億噸、1.65億噸，產(chǎn)能利用率分別為88.7%、94.08%、58.87%。其中，2022年，博石高科的產(chǎn)能利用率驟跌35.21百分點(diǎn)。

而在產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足的情況下，博石高科仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。此次IPO，其擬將募資款中的2.12億元用于新一代錳基正極材料建設(shè)項(xiàng)目，將新增1.73萬噸錳酸鋰產(chǎn)能，屆時(shí)公司產(chǎn)能將由現(xiàn)階段的2.8萬噸增加至4.53萬噸。其募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性不足。

博石高科亦坦言，未來，若下游市場(chǎng)及終端市場(chǎng)對(duì)錳酸鋰材料的需求不能保持有效增長或公司市場(chǎng)開拓未能達(dá)到預(yù)期等，將導(dǎo)致新增的產(chǎn)能無法完全消化，公司將面臨擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能利用率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，行業(yè)景氣度下滑的背景下，博石高科的業(yè)績卻逆勢(shì)上揚(yáng)。2021年-2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)460.77%、119.62%的高速增長。

報(bào)告期內(nèi)，容量型錳酸鋰、動(dòng)力型錳酸鋰和倍率型錳酸鋰構(gòu)成博石高科的三大收入來源。2022年，這三類產(chǎn)品的收入金額分別達(dá)到9.66億元、5.56億元和7940.92萬元，同比2021年分別增長131.35%、79.96%和2950.56%。

實(shí)際上，公司主營業(yè)務(wù)收入抬升的主要原因來自于產(chǎn)品銷售均價(jià)的持續(xù)上漲，尤其是2022年，實(shí)現(xiàn)成倍增長。

2022年，博石高科容量型錳酸鋰、動(dòng)力型錳酸鋰和倍率型錳酸鋰的銷售均價(jià)分別為9.94萬元/噸、6.89萬元/噸和1.03億元/噸，同比分別上漲253.03%、124.41%和191.15%。

盡管銷售價(jià)格持續(xù)上漲，但博石高科的利潤卻很薄，毛利率呈“過山車式”波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.78%、6.23%和16.35%，2021年-2022年分別變動(dòng)-9.55個(gè)百分點(diǎn)、10.12個(gè)百分點(diǎn)。

其中，在2021年，公司各產(chǎn)品毛利率齊下滑。當(dāng)期，公司容量型錳酸鋰、動(dòng)力型錳酸鋰和倍率型錳酸鋰的毛利率分別為3.82%、9.37%和19.23%，同比分別下降3.8個(gè)百分點(diǎn)、9.55個(gè)百分點(diǎn)和4.31個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，博石高科的毛利率水平也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為24.95%、20.47%和20.27%，公司各期低于該值分別9.17個(gè)百分點(diǎn)、14.24個(gè)百分點(diǎn)和3.92個(gè)百分點(diǎn)。

六、“倒賣”碳酸鋰，致客戶與供應(yīng)商重疊

除了通過銷售主營產(chǎn)品錳酸鋰實(shí)現(xiàn)收入，自2021年開始，博石高科還進(jìn)行錳酸鋰產(chǎn)品的主要原材料——碳酸鋰的貿(mào)易。

2021年-2022年，博石高科其他業(yè)務(wù)收入分別為2886.29萬元、11.13億元。其中，銷售碳酸鋰實(shí)現(xiàn)收入分別為1679.18萬元、10.92億元，占公司總營收的比例分別為2.22%、40.23%。

對(duì)于碳酸鋰貿(mào)易業(yè)務(wù)開展的背景，博石高科闡述，根據(jù)上海有色網(wǎng)公開數(shù)據(jù)，碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格由2020年7月初的3.425萬元/噸快速漲至2021年10月末的18.5萬元/噸，公司碳酸鋰庫存有666.5萬噸，為防范碳酸鋰價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司在滿足生產(chǎn)所需的情況下于2021年9月-10月向貿(mào)易商昇嘉琪銷售11.79噸碳酸鋰；2022年，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，當(dāng)年11月達(dá)到最高市場(chǎng)價(jià)格54.2萬元/噸。

左手買進(jìn)，右手賣出，利用碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲的行情優(yōu)勢(shì)，博石高科在碳酸鋰貿(mào)易業(yè)務(wù)上獲利不菲。2021年-2022年，其碳酸鋰貿(mào)易毛利分別為545.9萬元、3.33億元，2022年的毛利潤占公司總毛利的比例達(dá)55.97%；同期，碳酸鋰貿(mào)易毛利率分別為32.51%、30.52%。

據(jù)招股書，博石高科銷售碳酸鋰的主要客戶為昇嘉琪、上海盛鋰、南通湃領(lǐng)新型材料有限公司（下稱“南通湃領(lǐng)”）、天能帥福得等公司。而也正是向其銷售碳酸鋰，同時(shí)又向其采購原材料，導(dǎo)致博石高科存在不少客戶與供應(yīng)商重疊的情形。

例如，2021年-2022年，博石高科向昇嘉琪采購碳酸鋰分別5880.17萬元、949.25萬元，同時(shí)向其銷售碳酸鋰1678.12萬元、4.99億元；2021年，公司向山西瑾沐科技有限公司采購523.89萬元的碳酸鋰，到了2022年，又向其銷售碳酸鋰3844.25萬元；2021年-2022年，公司向南通湃領(lǐng)采購碳酸鋰合計(jì)1024.78萬元，2022年又向其銷售碳酸鋰5,893.81萬元。

諸如此類的公司還包括天能帥福得、安徽天科泰新能源有限公司、安徽乾昌新能源科技有限公司、新鄉(xiāng)市陽光電源制造有限公司、新鄉(xiāng)市奇鑫電源材料有限責(zé)任公司等。

有業(yè)內(nèi)人士表示，向同一家公司買進(jìn)、賣出同一種產(chǎn)品，這背后可能潛藏多重風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)的業(yè)務(wù)模式是否存在商業(yè)合理性的問題，是否依附于這部分客戶（供應(yīng)商），獨(dú)立性受到不利影響的問題；企業(yè)與這部分客戶（供應(yīng)商）是否存在特殊的關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金占用或利益輸送情形；企業(yè)是否為規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或其他原因而產(chǎn)生客戶（供應(yīng)商）重疊情況的問題。

另外，樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，博石高科還存在高度依賴單一供應(yīng)商的情形。2020年-2022年，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1.02億元、6.82億元、23.32億元，占比分別達(dá)78.31%、71.27%、93.39%。

其中，2022年，博石高科向第一大供應(yīng)商司祈曼的采購金額為10.26億元，占當(dāng)期總采購額的比例達(dá)41.08%。公司向司祈曼采購的原材料主要為碳酸鋰，2022年，向其采購碳酸鋰的金額占當(dāng)期碳酸鋰總采購額的46.64%，形成重大依賴。

七、經(jīng)營現(xiàn)金流急轉(zhuǎn)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率驟降

報(bào)告期內(nèi)，博石高科實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入分別為1.3億元、7.58億元、27.14億元；取得凈利潤分別為722.47萬元、2030.34萬元、3.52億元；公司凈利率分別為5.54%、2.68%、12.98%。

不難看出，2022年，在博石高科大舉開展高毛利率的碳酸鋰貿(mào)易業(yè)務(wù)下，公司凈利率同比猛增了10.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過，其取得凈利潤的含金量并不高。2020年-2022年，博石高科經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1483.5萬元、-2.76億元、-2242.07萬元，已連續(xù)兩年為負(fù)值。

而導(dǎo)致博石高科經(jīng)營現(xiàn)金流凈額急轉(zhuǎn)直下的直接原因，是公司存貨的激增。2020年-2022年，博石高科存貨余額分別為4463.43萬元、3.45億元、7.08億元，持續(xù)上漲，2021年-2022年，其存貨分別大幅上漲674.03%、105.07%。

過多的存貨導(dǎo)致對(duì)公司流動(dòng)資金的占用，進(jìn)而造成現(xiàn)金流緊張的問題。2020年-2022年，博石高科存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10.74%、31.23%和46.43%；同期，因存貨的增長導(dǎo)致公司經(jīng)營現(xiàn)金流分別減少3428.69萬元、3.01億元和3.66億元。

2021年-2022年，博石高科大額計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，當(dāng)期公司存貨跌價(jià)損失分別為255.38萬元和4289.63萬元，也造成了公司利潤的損失。

博石高科應(yīng)收賬款同樣居高不下。2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.3億元、7.58億元和27.14億元；同期，因應(yīng)收賬款增長導(dǎo)致的經(jīng)營現(xiàn)金流減少額分別達(dá)1.6億元、3.02億元和1.29億元。

此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率呈大幅波動(dòng)。2020年-2022年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.25%、61.84%和40.84%。其中，2021年-2022年，同比分別變動(dòng)19.59個(gè)百分點(diǎn)、-21個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于2021年資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，博石高科解釋稱，主要為公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)收客戶貨款余額大幅增加，使得公司流動(dòng)負(fù)債快速增加所致。

而2022年的大幅下降，其表示主要為公司有息債務(wù)融資比例低，經(jīng)營資金主要來源于外部股權(quán)融資和內(nèi)部留存收益所致。不過，未來公司資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)否再次反彈上升，博石高科IPO之路的不確定因素。

審計(jì)機(jī)構(gòu)：容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）