“資產(chǎn)配置就好像裝修房子，要考慮全局。如果單從投資組合里的項(xiàng)目來(lái)看，可能各個(gè)都是好投資，但整體上很有可能已經(jīng)過(guò)度集中于同一類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)而不自知?！?/p>

“資產(chǎn)配置的核心是風(fēng)險(xiǎn)的配置?！?/p>

【資料圖】

——楊文斌《資產(chǎn)配置的邏輯》

“風(fēng)浪越大魚(yú)越貴”，投資也是如此，一般來(lái)說(shuō)，預(yù)期收益越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。從風(fēng)險(xiǎn)的視角來(lái)看，投資所獲得的收益中，超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益(如買(mǎi)國(guó)債獲得的利息)的部分，可以看作是對(duì)“冒風(fēng)險(xiǎn)”的補(bǔ)償，簡(jiǎn)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，我們可以合理配置風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建相對(duì)穩(wěn)健均衡的組合。頗具特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，就是從配置風(fēng)險(xiǎn)入手來(lái)做資產(chǎn)配置。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略是什么？

“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略，顧名思義，就是以組合內(nèi)各類(lèi)資產(chǎn)(或風(fēng)險(xiǎn)因子)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)均等化為目標(biāo)，開(kāi)展資產(chǎn)配置。

圖1：資產(chǎn)配置權(quán)重&資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)

經(jīng)典的資產(chǎn)配置策略著眼于給不同資產(chǎn)各配了“多少錢(qián)”。比如，股債配置50/50組合，股債雖是各50%等權(quán)配置，但因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于債券，股票實(shí)際上可能對(duì)組合貢獻(xiàn)超過(guò)80%的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的配置看似分散了資產(chǎn)類(lèi)別，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)仍聚集在股票這一類(lèi)資產(chǎn)上，并沒(méi)有真正達(dá)到“分散風(fēng)險(xiǎn)”的目標(biāo)。(參見(jiàn)圖1，等權(quán)配置)

而“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略”著眼于給不同資產(chǎn)各配置了“多少風(fēng)險(xiǎn)”。為了避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于單一資產(chǎn)，比如通過(guò)高配低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+低配高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式，力求實(shí)現(xiàn)不同資產(chǎn)對(duì)組合貢獻(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重基本相同。(參見(jiàn)圖1，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià))

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的兩種類(lèi)型

目前風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的應(yīng)用主要有兩類(lèi)：

1、直接對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置，即基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略；

2、對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因子進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置，即基于因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。

一、基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略

基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，目標(biāo)是將不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)均等化，以獲得更加均衡的投資組合，更平穩(wěn)地穿越不同的經(jīng)濟(jì)周期。

比如“全天候策略”，選用“增長(zhǎng)”和“通脹”兩個(gè)指標(biāo)，將宏觀環(huán)境劃分為四種形態(tài)(參見(jiàn)圖2)，在四個(gè)象限中分別放入預(yù)期表現(xiàn)較好的資產(chǎn)，組成四個(gè)子組合，并對(duì)它們各分配25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。具體到四個(gè)子組合時(shí)，也采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的思路加權(quán)，使得每類(lèi)資產(chǎn)對(duì)子組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)均等。

圖2：全天候策略

二、基于因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略

如同發(fā)動(dòng)機(jī)由眾多零件一起工作才能轟鳴，有觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)也可以拆解為由各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因子的驅(qū)動(dòng)。在投資實(shí)踐中，不同類(lèi)別的資產(chǎn)，可能會(huì)受到同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的影響，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積聚。

比如說(shuō)，2008年金融危機(jī)時(shí)，各類(lèi)資產(chǎn)均遭遇了流動(dòng)性(同一風(fēng)險(xiǎn)因子)緊縮的沖擊，如果組合難以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，就難免會(huì)出現(xiàn)大幅回撤。

由此出現(xiàn)了基于因子做風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置的策略：先理清楚影響每類(lèi)資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)因子，再對(duì)各類(lèi)因子進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平配，構(gòu)建投資組合，目標(biāo)是就算某一類(lèi)因子“踩雷”，投資組合也不會(huì)出現(xiàn)太大的回撤。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略效果如何？

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，股票、債券和商品是比較常見(jiàn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果采用基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，選用這三類(lèi)資產(chǎn)，分別模擬配置成風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合、股債2/8組合以及股商債2/2/6組合，各自的表現(xiàn)怎么樣呢？有人對(duì)此進(jìn)行了模擬測(cè)算：

圖3：三種資產(chǎn)配置組合的回報(bào)率、夏普率比較(2007.01-2022.08)

資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券。股票選取的標(biāo)的為中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)，債券選取的標(biāo)的為中債新財(cái)富(總值)指數(shù)，商品選取的標(biāo)的為南華商品指數(shù)。指數(shù)的過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)，本表僅為模擬測(cè)算示例，不代表投資建議。

從圖3可以看出，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合年化回報(bào)率雖低于其他配置組合，但其波動(dòng)更低、夏普率(收益風(fēng)險(xiǎn)比)更高，度過(guò)幾輪大幅波動(dòng)的周期，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

小結(jié)

以“配置風(fēng)險(xiǎn)”為核心，是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略最有特色的地方。所以風(fēng)險(xiǎn)不僅是需要“防控”的，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)其實(shí)可以作為資產(chǎn)配置策略的標(biāo)尺工具加以應(yīng)用。

小伙伴們?cè)谧鲑Y產(chǎn)配置時(shí)，除了需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分散配置，還應(yīng)該進(jìn)一步觀察、把握、權(quán)衡、調(diào)整不同資產(chǎn)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際貢獻(xiàn)度，真正實(shí)現(xiàn)組合風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。

除標(biāo)注外，數(shù)據(jù)及圖表來(lái)源：易方達(dá)投資者教育基地

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