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天風證券股份有限公司吳立近期對安琪酵母進行研究并發(fā)布了研究報告《需求延續(xù)增勢，期待利潤改善》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為33.26元。

安琪酵母(600298)
事件：23H1公司收入/歸母凈利潤分別為67.14/6.69億元（同比+10.23%/+0.13%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為33.17/3.16億元（同比+8.45%/-10.97%）。
酵母業(yè)務穩(wěn)健增長，制糖業(yè)務受益于糖價上漲。23Q2公司酵母及深加工/制糖/包裝類產(chǎn)品/其他收入23.78/3.16/1.15/4.85億元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%），收入占比分別同比變動+0.28/+2.18/-1.03/-1.43個百分點至72.19%/9.60%/3.49%/14.72%。23H1公司持續(xù)加大新產(chǎn)品、細分產(chǎn)品開發(fā)力度：其中1）核心品類酵母及深加工實現(xiàn)穩(wěn)健增長，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等產(chǎn)品表現(xiàn)出了較強的競爭力。2）制糖業(yè)務增長顯著，我們預計主要系2季度糖價維持上漲趨勢，對相關業(yè)績有所貢獻。
國外業(yè)務保持較高增速，加強大用戶開發(fā)。23Q2公司國內(nèi)/國外收入分別為20.73/12.22億元（同比+6.83%/+13.12%），收入占比分別同比變動-1.32/+1.32個百分點至62.92%/37.08%。公司積極拓寬銷售渠道，加快建設全球化營銷體系，國際業(yè)務繼續(xù)保持較高增速，國外收入增速高于國內(nèi)收入。23Q2線下/線上收入分別為21.85/11.10億元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分別同比變動1.34/-1.34個百分點至66.32%/33.68%，線下收入增速高于線上。23Q2末經(jīng)銷商環(huán)比變動504家至21325家，其中國內(nèi)/國外分別同比變動355/149家至16239/5086家，平均經(jīng)銷商收入分別同比變動+7.93%/+0.29%至12.76/24.02萬元/家。公司積極加強大用戶開發(fā)維護，實現(xiàn)新增客戶數(shù)及重點大用戶收入均穩(wěn)定增長，部分業(yè)務單元新渠道新客戶開發(fā)取得突破。
成本壓力較大，利潤率繼續(xù)承壓。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動-3.10/-2.00個百分點至23.65%/9.90%。毛利率下降主要系公司2022年糖蜜采購價格較2021年有所上漲，拉低毛利率水平；凈利率下降幅度低于毛利率主要系銷售費用率下降以及2季度收到政府補助。銷售費用率/管理費用率分別同比變動-0.57/+0.22個百分點至4.93%/3.46%。
投資建議：展望下半年，我們認為公司有望維持穩(wěn)健增長，其中酵母衍生品發(fā)展?jié)摿^大，烘焙業(yè)務的興起同樣為活性酵母市場提供快速發(fā)展動力。我們看好公司作為龍頭競爭力的持續(xù)提升，以及酵母市場長期潛力的開啟，建議積極關注。根據(jù)半年報業(yè)績我們略調(diào)整盈利預測，預計23-25年公司收入增速分別為12%/12%/12%（前值為15%/17%/16%），歸母凈利潤增速分別為14%/20%/20%（前值為20%/21%/20%），對應PE分別為19X/15X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、消費復蘇不及預期、成本持續(xù)上漲風險；國內(nèi)外動銷不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司宗旭豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為45.07。

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