北新建材(000786)：一體兩翼持續(xù)貫徹穩(wěn)價控本利潤釋放

2023-08-20 23:35:08來源：財通證券股份有限公司

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事件：公司2023H1 營收114.02 億元同增9.92%；歸母凈利潤18.96 億元同增15.81%；扣非歸母凈利潤18.29 億元同增19.11%。2023Q2 營收66.77 億元同增15.86%；歸母凈利潤13.04 億元同增21.13%；扣非歸母凈利潤12.67 億元同增27.28%。

多業(yè)務(wù)發(fā)力增營收，穩(wěn)價控本增毛利：收入端，公司2023Q2 實現(xiàn)收入同增15.86%主要系“一體兩翼”策略持續(xù)貫徹，多元產(chǎn)品齊發(fā)力，加速主業(yè)產(chǎn)品向消費類建材轉(zhuǎn)型。分產(chǎn)品來看：1）石膏板：H1 實現(xiàn)收入70.18 億元同降0.62%，毛利率38.44%同增2.98pct，毛利率提升主要系穩(wěn)價漲價策略及降本增效成果顯著；2）石膏板+：H1 龍骨實現(xiàn)收入12.23 億元同減8.67%，毛利率19.74%同增0.01pct；輕質(zhì)建材部分剔除石膏板和龍骨后收入11.96 億元同增207.36%，體現(xiàn)石膏砂漿、配件等品類保持了快速發(fā)展的勢頭；3）防水：

H1 防水建材收入19.64 億元同增16.52%，其中防水卷材收入12.91 億元同增9.11%，毛利率20.82%同增3.09pct，H1 瀝青均價同比下行，成本緩解與需求邊際恢復(fù)下防水業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定改善；4）涂料：工業(yè)及建筑涂料收入2.09 億元同增38.02%，燈塔品牌做強工業(yè)涂料，龍牌漆建筑涂料調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦高附加值產(chǎn)品。公司產(chǎn)品體系趨于完善，龍牌、泰山、夢牌石膏板業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動，涂防一體化業(yè)務(wù)整合，有望推動公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴張。

經(jīng)營穩(wěn)健+費用優(yōu)化，Q2 業(yè)績亮眼：利潤端，2023H1 整體毛利率為30.20%同比提升0.16pct；單季度看，公司Q1-Q2 毛利率分別為26.91%/32.53%同比-1.48pct/+1.18pct。Q2 毛利率同增主要系主業(yè)價穩(wěn)、成本同降。費用端，2023H1期間費用率12.16%同降1.41pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.21pct/-1.12pct/-0.36pct/-0.14pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.02 億元，資產(chǎn)及信用減值損失率0.02%同降0.19pct。經(jīng)營穩(wěn)健、費用優(yōu)化，2023H1 歸母凈利率同增0.85pct 至16.63%，Q2 單季歸母凈利率同增0.85pct 至19.54%。公司2023H1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額12.76 億元同增49.40%；收現(xiàn)比86.4%同比-4.0pct；付現(xiàn)比91.6%同比-9.0pct。截至H1 末，應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為41.72/26.20/24.58/3.52 億元，較年初變動+91.35%/-11.58%/+31.93%/-24.53%。

一體兩翼持續(xù)貫徹，有望帶動業(yè)績持續(xù)釋放：公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦石膏板主業(yè)，以較高定價權(quán)推動石膏板產(chǎn)品提價，2022 年公司石膏板平均單價6.39 元/平同增10.19%。此外公司致力于拓展“兩翼”業(yè)務(wù)，防水層面在加速推動新產(chǎn)品和施工新技術(shù)推廣的同時，加強優(yōu)質(zhì)客戶渠道開拓，目前已推進(jìn)16個防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃；涂料層面優(yōu)化建涂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大工業(yè)涂料應(yīng)用領(lǐng)域。隨著成本和費用的進(jìn)一步把控，主業(yè)有望迎來業(yè)績修復(fù)，疊加公司持續(xù)拓展家裝和下沉渠道，既對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下行的壓力，也取得了更大賽道持續(xù)成長的基礎(chǔ)。

投資建議：公司為石膏板龍頭，具備較高市占率和議價權(quán)，同時公司穩(wěn)步推進(jìn)“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，需求回暖、成本控制下公司業(yè)績有望修復(fù)。

我們預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤為37.29/43.25/49.75 億元，同比增速18.9%/16.0%/15.0%，對應(yīng)EPS 分別為2.21/2.56/2.94 元/股，最新收盤價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別12.00x/10.34x/8.99x。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價格大幅上行；行業(yè)競爭加劇。

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