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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，23H1 營收5.5 億/同比+15%，歸母凈利5.2 億/同比+59%；其中Q2 單季營收2.5 億/同比-12%，歸母凈利3.2 億/同比+65%，符合此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間。

to C 個(gè)貸不良業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，競逐新藍(lán)海。Beta 方面，上半年持牌個(gè)貸業(yè)務(wù)在政策支持下快速擴(kuò)容，H1 銀登中心個(gè)貸不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包規(guī)模達(dá)141 億元/同比+91%。Alpha 方面，公司以金融科技賦能優(yōu)勢，打造業(yè)務(wù)核心競爭力，截至H1 末，公司已競得7 個(gè)個(gè)貸不良資產(chǎn)包，同時(shí)接受34余家機(jī)構(gòu)委托處置個(gè)貸不良資產(chǎn)，并與長城股權(quán)基金、山東航投等專業(yè)機(jī)構(gòu)合作分別設(shè)立了8000 萬元、4000 萬元規(guī)模的個(gè)貸不良基金；實(shí)現(xiàn)金融科技服務(wù)收入0.33 億元/占比6%，毛利率28%。

to B 不良主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，奠定長期業(yè)績基礎(chǔ)。公司業(yè)務(wù)聚焦底層資產(chǎn)為能源、不動產(chǎn)、上市公司的三大領(lǐng)域，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢：

1）能源類項(xiàng)目運(yùn)行良好，有望帶來長期穩(wěn)定重組收益。截至H1 末，公司能源類困境資產(chǎn)存量投資余額49.7 億，由于項(xiàng)目周期一般較長（如煤礦類項(xiàng)目在6-10 年），公司主要以固定收益方式取得重組收益，長期業(yè)績較為穩(wěn)定。

2）商業(yè)地產(chǎn)類困境資產(chǎn)項(xiàng)目加速布局，H1 末投資余額11.2 億元，已實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)增值收益，H1 投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動損益1.9 億（由于業(yè)務(wù)分類的原因，計(jì)入非經(jīng)常性損益）；

3）上市公司困境項(xiàng)目進(jìn)展順利，海德于去年11 月競得*ST 海倫11.96%股權(quán)，代價(jià)約3.9 億、3.1 元/股，截至8/15，海倫哲發(fā)展重回正軌，最新股價(jià)達(dá)3.79 元（此前最高4.40 元），測算收益率達(dá)22%。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局儲能投資，未來有望貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)收益。據(jù)半年報(bào)披露，德泰儲能一期300MW/年全釩液流電池產(chǎn)線(含系統(tǒng)集成)及一期3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線均預(yù)計(jì)于24 年下半年投產(chǎn)。

投資建議：向前看，公司“傳統(tǒng)不良+個(gè)貸不良+新能源“三大業(yè)務(wù)版圖布局初步完善，個(gè)貸不良業(yè)務(wù)布局逐步展開、資產(chǎn)包規(guī)模穩(wěn)步增長，業(yè)績有望逐步體現(xiàn)，靜待開花結(jié)果。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅波動；個(gè)貸不良業(yè)務(wù)展業(yè)不及預(yù)期；儲能投資進(jìn)展不及預(yù)期

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