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騰龍股份(603158)

事件:

2023 年 8 月 24 日， 騰龍股份發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告： 2023 年 H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.93 億元，同比增長(zhǎng) 31.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.77 億元，同比增長(zhǎng) 38.29%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.71 億元，同比增長(zhǎng) 46.98%。

投資要點(diǎn):

Q2 營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 嚴(yán)控費(fèi)用降本增效 1） 2023 年 Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.15 億元，同比+61.03%，環(huán)比+20.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.40 億元，同比+47.06%，環(huán)比+8.60%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.38 億元，同比+53.35%，環(huán)比+16.25%。公司 2023H1 毛利率為 21.23%，同比-1.11pct，凈利率 6.29%，同比-0.14pct； 2023 年Q2 毛利率為 20.21%，同比-2.17pct，環(huán)比-2.24pct，凈利率為 6.06%，同比-0.88pct，環(huán)比-0.51pct。公司上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，主要系熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)及新能源收入比重提升，以及EGR 產(chǎn)品銷售收入提升所致。 2） 2023 年 Q2，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/ 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 2.05%/4.96%/-0.41%/4.81% ， 同 比-0.24/-0.63/-2.14/-0.67pct， 公司嚴(yán)控費(fèi)用比率、提升生產(chǎn)線自動(dòng)化程度等措施，提高產(chǎn)線生產(chǎn)水平、管理水平及質(zhì)量控制水平，實(shí)現(xiàn)降本增效。

積極拓展新能源車市場(chǎng)， 加快熱管理集成化戰(zhàn)略布局 基于新能源乘用車熱管理系統(tǒng)相比傳統(tǒng)燃油車單車價(jià)值量的大幅提升， 公司深耕新能源車市場(chǎng)。 2023 年 H1，公司新能源車熱管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 4.74 億元，占熱管理系統(tǒng)零部件收入比例為 51.84%，并已實(shí)現(xiàn)單一提供產(chǎn)品到提供整套換熱解決方案的轉(zhuǎn)換。公司的熱管理產(chǎn)品線布局日趨豐富，從傳統(tǒng)熱管理部件向新能源熱管理產(chǎn)品拓展，同時(shí)往熱管理總成化方向發(fā)展，將帶動(dòng)單車配套價(jià)值量提升與公司產(chǎn)品毛利率提升。 公司新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可形成年產(chǎn) 245 萬套（件）新能源汽車熱管理集成模塊及其他核心零部件產(chǎn)能。項(xiàng)目實(shí)施將大大加強(qiáng)公司在新能源車熱管理領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

完善產(chǎn)能及項(xiàng)目布局，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)能力建設(shè) 2023H1， 公司穩(wěn)步推進(jìn)在安徽、廣東、湖北等地新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)，提高優(yōu)勢(shì)空調(diào)管路產(chǎn)品產(chǎn)能。公司在山東天元計(jì)劃新建煉膠中心及空調(diào)膠管產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將形成 6000 噸/年混煉膠產(chǎn)能與 1000 萬米/年空調(diào)膠管產(chǎn)能。2023 年 Q2 公司研發(fā)費(fèi)用為 0.39 億元，同比+41.36%，研發(fā)費(fèi)用率為 4.81%。公司不斷加大研發(fā)投入，部分研發(fā)產(chǎn)品已通過客戶驗(yàn)證，完成產(chǎn)線安裝調(diào)試并具備量產(chǎn)能力。公司子公司麥極客自主開發(fā)的無線充電協(xié)議，可使用通用 MCU 搭建無線充電產(chǎn)品，目前已為吉利、長(zhǎng)城等主機(jī)廠配套。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 新能源汽車熱管理集成化趨勢(shì)確定性強(qiáng)，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)將滿足公司熱管理和膠管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。 對(duì)比前次盈利預(yù)測(cè)，由于公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)的雙向突破， 加速新能源轉(zhuǎn)型并順利拓展了客戶矩陣， 同時(shí)提升了運(yùn)營(yíng)效率， 我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 33.44、 41.08、 50.28 億元，同比增速為 25%、 23%、 22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.11、 2.72、 3.43 億元，同比增速 71%、 29%、 26%；EPS 為 0.43、 0.55、 0.70 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 估值分別為 16、13、 10 倍，我們看好公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 下游汽車銷量不及預(yù)期；原料價(jià)格繼續(xù)上行；項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

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