(資料圖片)

西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)森麒麟進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《騰飛的高端輪胎品牌，新項(xiàng)目助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)森麒麟給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.00元，當(dāng)前股價(jià)為27.2元，預(yù)期上漲幅度為54.41%。

森麒麟(002984)
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）2022全球汽車輪胎行業(yè)趨穩(wěn)，2023景氣上行：2022年全球總銷量17.51億條，同比+0.14%；國(guó)內(nèi)總銷量2.94億條，同比-8.92%。2023M1-M3國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量21998萬(wàn)條，同比+6.6%，出口13907萬(wàn)條，同比+1.0%，行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏明顯。2）公司新項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)建成投產(chǎn)，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：預(yù)計(jì)2023-2025年輪胎總銷量分別為2741/2970/3476萬(wàn)條，CAGR為15.4%，營(yíng)收CAGR為22.4%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為36.0%。3）高端化+智能化+全球化，盈利水平領(lǐng)先：公司毛利率和凈利率分別高于同行5-8pp和7-12pp，未來(lái)公司高端品牌形象強(qiáng)化、智能化水平提升、全球化布局完善，高盈利水平具備持續(xù)性。
輪胎行業(yè)景氣度回升。成本端：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2023年4月28日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為107.8，較2022年平均值下降10.2pp。供給端：2023年3月，國(guó)內(nèi)半鋼胎和全鋼胎行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比分別+19.0pp/+20.8pp，同比分別+5.5pp/+18.7pp。盈利端：預(yù)計(jì)未來(lái)輪胎原材料價(jià)格弱勢(shì)震蕩，疊加海運(yùn)費(fèi)回歸正常水平，胎企盈利能力將逐漸修復(fù)。整體看，輪胎行業(yè)景氣度回升節(jié)奏明顯。
泰國(guó)二期產(chǎn)能爬坡、航空胎小批量供貨且西班牙和摩洛哥項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司輪胎業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。泰國(guó)二期處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)2023年可大規(guī)模投產(chǎn)。航空胎項(xiàng)目2023年將完成產(chǎn)線貫通，目前已小批量供貨中國(guó)商飛ARJ21-700，且已進(jìn)入C909及C919培育供應(yīng)商名錄。西班牙1200萬(wàn)條和摩洛哥600萬(wàn)條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目積極推進(jìn)。據(jù)我們測(cè)算，新項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隨著產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2023-2025年公司輪胎產(chǎn)品銷量CAGR為15.4%，均價(jià)分別為310.8/331.7/331.9元/條。整體看，公司輪胎業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。
高端化+智能化+全球化，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品定位高端化，17寸及以上產(chǎn)品銷售額占比超60%；賽車輪胎、航空輪胎、新能源汽車輪胎以及對(duì)諾記輪胎的代工強(qiáng)化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均創(chuàng)收和凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于同行。銷售區(qū)域以歐美高利潤(rùn)市場(chǎng)為主，2017-2022年境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比維持在87%以上。未來(lái)“三化”經(jīng)營(yíng)策略持續(xù)強(qiáng)化，有望維持高盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率36.0%?？紤]到行業(yè)景氣度上行，公司輪胎業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安李旋坤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，森麒麟（002984）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：