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天風(fēng)證券股份有限公司于特,吳立,孫瀟雅近期對萬里揚(yáng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《變速器板塊帶動23H1業(yè)績高增，發(fā)力機(jī)器人減速器新賽道！》，本報(bào)告對萬里揚(yáng)給出買入評級，當(dāng)前股價為8.53元。

萬里揚(yáng)(002434)
事件： 公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告， 2023H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 25.80 億元，同比+11.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.51 億元，同比+54.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.94 億元，同比+147.90%。 單季度看， 2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收 14.05億元，同比+33.06%，環(huán)比+19.61%；歸母凈利潤 1.19 億元，同比+73.20%，環(huán)比-10.40%。公司上半年歸母凈利潤顯著增長主要系下游汽車出口量增加帶動銷售收入增長，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利水平提升；此外，公司全面推動智能制造和數(shù)字化生產(chǎn)，有效提高了生產(chǎn)效率從而降低生產(chǎn)成本。
費(fèi)用方面， 2023H1 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 1.85%/ 2.26%/0.88%/ 5.73%，同比分別-1.14/ -0.02/ -0.23/ -1.52 pct；其中，銷售費(fèi)用變動主要系三包費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)同比減少所致。
變速器板塊：汽車出口高景氣加速業(yè)績修復(fù)，發(fā)力機(jī)器人減速器新賽道
2023H1，公司實(shí)現(xiàn)汽車零部件制造業(yè)務(wù)收入 25.53 億元，同比+12.47%；其中，乘用車變速器收入 18.45 億元，同比+18.18%，主要由于公司大力推動由傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車方向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以及整車終端銷量表現(xiàn)良好，特別是出口顯著增加有效帶動了乘用車CVT自動變速器銷量大幅增長。2023 年 1-6 月， 國內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量為 1324.8./ 1323.9 萬輛，同比+9.3%/9.8%；國內(nèi)汽車出口 214 萬輛，同比+75.7%，其中中國品牌乘用車出口 178萬輛，同比+88.4%，占比超 50%。
此外，針對制造業(yè)智能化升級和機(jī)器人應(yīng)用需求，公司組建了專業(yè)的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，依托現(xiàn)有的齒輪工藝設(shè)計(jì)及精密制造能力， 重點(diǎn)開發(fā)諧波減速器、行星減速器產(chǎn)品；目前已完成樣機(jī)試制工作，進(jìn)入產(chǎn)品性能測試階段，未來有望形成新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
新型儲能板塊：儲備項(xiàng)目充足并有序推進(jìn)， 強(qiáng)化虛擬電廠云平臺能力
2023H1，公司實(shí)現(xiàn)儲能和電力交易業(yè)務(wù)收入 0.13 億元，同比-66.31%。 公司重點(diǎn)布局電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能電站、用戶側(cè)儲能電站， 已簽協(xié)議擬投資建設(shè)的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能電站合計(jì)裝機(jī)約 1000MW/ 2000MWh，儲備項(xiàng)目總規(guī)模超 3000MW/ 6000MWh； 其中，廣東省肇慶項(xiàng)目規(guī)模 100MW，預(yù)計(jì) 2023年下半年投入運(yùn)行。公司子公司萬里揚(yáng)能源持續(xù)強(qiáng)化儲能 EMS 系統(tǒng)、虛擬電廠云平臺、電力交易支持系統(tǒng)等技術(shù)升級，有效降低客戶用電成本；此外，公司已與長江綠色發(fā)展投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，可為萬里揚(yáng)能源的新型儲能業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大資金資源支持，并在儲能電站、虛擬電廠及零碳園區(qū)等雙談領(lǐng)域開展廣泛合作。 我們認(rèn)為， 隨著已簽訂協(xié)議項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)運(yùn)營， 在并網(wǎng)后有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。
投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入 60.56/ 71.61/ 81.29 億元，歸母凈利潤 5.35/ 8.58/ 10.62 億元， 對應(yīng) 2023-2025 年 PE 為 21.5/ 13.4/10.8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 原材料價格波動/進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域/儲能項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券邱世梁研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.7%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.35。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。

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