中信證券(600030)發(fā)布研究報告稱，2023年中報顯示，A股存貨減值的同比正處于底部位置，其中周期等板塊的存貨減值同比改善最多，或成為A股未來收入同比反彈的重要支撐。而A股應收、商譽減值的同比正處于改善區(qū)間，風險整體可控。

(相關(guān)資料圖)

▍中信證券主要觀點如下：

A股存貨減值同比正處于底部位置。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股平均存貨跌價準備呈上升趨勢，其同比呈周期性變化。歷史底部分別出現(xiàn)在2011年報/2015中報/2018年報/2021中報，彼時同比分別為-22%/-26%/-21%/-18%。從2023年中報來看，存貨跌價準備同比為-20%，較2022年報的-21%略有回升，當前正處于與歷史底部相當?shù)奈恢谩?/p>

多數(shù)情況下存貨原值滯后于收入變化，存貨減值領(lǐng)先于收入變化。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，疫情前存貨原值的YoY一直滯后于收入的YoY，主要是由于生產(chǎn)調(diào)整存在時滯。而存貨跌價準備的YoY領(lǐng)先于收入的YoY，主要是由于存貨減值測試時比較成本與可變現(xiàn)凈值孰低，可變現(xiàn)凈值的核心參數(shù)是預計售價，所以有一定的前瞻性。

分行業(yè)來看，2023年中報顯示：1)周期板塊整體的存貨減值同比改善最多;2)消費板塊中的商貿(mào)零售、紡織服裝、社會服務等行業(yè)，以及制造板塊中的電新等行業(yè)的存貨減值同比觸底后明顯反彈;3)科技板塊中的電子等行業(yè)，以及基地板塊中的交通運輸、房地產(chǎn)、建材等行業(yè)的存貨減值同比觸底后略有反彈;上述行業(yè)或成為A股未來收入同比反彈的支撐。

此外，部分行業(yè)存貨減值同比惡化，需要關(guān)注后續(xù)銷售惡化、甚至減值的可能性。

A股應收減值同比正處于改善區(qū)間。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股平均應收壞賬準備呈上升趨勢，在2019年新金融準則執(zhí)行后平均水平大幅跳升。壞賬準備的同比呈周期性變化，歷史底部分別出現(xiàn)在2013中報/2016中報/2018中報/2019年報/2022中報，彼時同比分別為-16%/-16%/-25%/-59%/-14%。從2023年中報來看，應收壞賬準備同比為-5%，較2022年報的-10%回升，當前正處于改善區(qū)間。

應收原值與應收減值的變化高度相關(guān)，需要注意二者比值的邊際變化。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，應收原值的YoY與應收壞賬準備的YoY高度相關(guān)，主要是由于新準則執(zhí)行后，企業(yè)通常對應收按照賬齡進行分類，再根據(jù)各賬齡段的預期信用損失率分別計提壞賬，自然導致應收基數(shù)越大、壞賬計提越多。而應收通常跟著收入變化，所以更值得關(guān)注的是二者比值，即應收壞賬計提比例的邊際變化。

分行業(yè)來看，2023年中報顯示：計算機、汽車、紡織服裝、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的壞賬計提有所上升且應收較多，需要注意行業(yè)中存在應收周轉(zhuǎn)偏慢、賬齡偏長、壞賬計提比例偏低、客戶流動性緊張、頻繁受到監(jiān)管問詢等事前特征的個股減值風險。

A股商譽減值當前的風險整體可控。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2018年開始A股平均商譽減值準備大幅上升，主要是由于2015年前后實施的大量并購集中到期、考察業(yè)績承諾的完成情況，疊加監(jiān)管發(fā)布《風險提示第8號——商譽減值》等因素。從2023年中報來看，商譽減值準備同比為-4%，較2022年報的-7%回升，當前風險整體可控。

分行業(yè)來看，社會服務、傳媒、計算機、醫(yī)藥、家電等行業(yè)目前商譽占總資產(chǎn)的比例仍然靠前，需要注意這些行業(yè)中存在商譽比重過高、標的業(yè)績持續(xù)惡化、業(yè)績承諾完成即變臉、業(yè)績承諾未完成不提/少提減值、減值時預測現(xiàn)金流過于樂觀、頻繁受到監(jiān)管問詢等事前特征的個股減值風險。

風險因素：

歷史經(jīng)驗不代表未來;企業(yè)減值測試使用的估計參數(shù)未必準確;統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在缺失值可能影響結(jié)果。

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