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事件：公司近期發(fā)布2023年中報。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，YoY-43.45%；歸母凈利潤-0.83 億元，YoY-640.16%；毛利率44.41%，同比下降2.59pct。單季度來看，公司2023Q2 實現(xiàn)營收0.55 億元，YoY-44.89%；歸母凈利潤-0.56 億元，YoY-1315.63%；毛利率35.24%，同比下降11.67pct。行業(yè)需求疲軟、客戶去庫存致使公司業(yè)績顯著承壓。

點評：需求疲軟周期下行影響業(yè)績表現(xiàn)，加大研發(fā)投入磨練內功提升核心競爭力。分業(yè)務來看，上半年公司主力產品線以太網(wǎng)物理層芯片收入0.78 億元，營收負增長系以消費電子為代表的終端市場整體需求疲軟、半導體行業(yè)周期性下行所致。其中部分新品依然通過客戶驗證實現(xiàn)收入，上半年公司2.5G PHY 實現(xiàn)收入856.00 萬元，千兆網(wǎng)卡芯片收入38.10萬元，5 口交換芯片收入1054.30 萬元。利潤端虧損主要系營業(yè)收入下降，同時費用保持增加所致。費用端，上半年公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為0.15/0.29/0.98 億元，YoY+69.05%/+81.41%/+80.59%，主要系銷售/管理/研發(fā)人員規(guī)模擴大所致。上半年公司戰(zhàn)略轉為強研發(fā)策略，加大新產品線建設力度、改進既有產品設計方案，保持高水平競爭力。

研發(fā)技術行業(yè)領先，以太網(wǎng)芯片新產品新技術不斷突破。公司百兆、千兆、2.5G 以太網(wǎng)PHY 產品均已通過國內知名客戶認證并大規(guī)模出貨，產品性能和技術指標上基本實現(xiàn)對同類產品替代，且可靠性和穩(wěn)定性優(yōu)異，公司人數(shù)超300 人，研發(fā)人員占比66.67%，核心人員ping 均具備十年以上產業(yè)經(jīng)驗，團隊資深經(jīng)驗豐富，推動產品不斷迭代升級。報告期內公司2.5G PHY、以太網(wǎng)千兆網(wǎng)卡芯片和以太網(wǎng)5 口交換芯片完成客戶驗證、5G/10G PHY 及TSN 交換芯片完成預研、車載千兆PHY/兩口千兆以太網(wǎng)PHY/4+2 口交換芯片/8 口交換芯片預計2023 年出量產樣片。

車載以太網(wǎng)芯片需求有望快速釋放。頭部廠商自動駕駛功能不斷迭代完善帶動汽車智能網(wǎng)聯(lián)化水平持續(xù)提升，伴隨傳感器數(shù)量增加及數(shù)據(jù)量傳輸?shù)奶嵘蚣屑軜嬒赂咚僖蕴W(wǎng)應用規(guī)模加速提升。公司自主研發(fā)百兆車載以太網(wǎng)PHY 已量產出貨并持續(xù)開拓車廠客戶，千兆以太網(wǎng)進入與車廠驗證階段，車載業(yè)務有望逐步放量增厚公司業(yè)績。

盈利預測：裕太微是我國稀缺的以太網(wǎng)物理層芯片廠商，看好公司憑借研發(fā)優(yōu)勢不斷開拓市場份額，借助國產替代進程實現(xiàn)業(yè)績快速增長。預計2023-2025 年營收4.35/5.78/8.60 億元，歸母凈利潤-0.51/-0.15/0.37 億元，對應EPS -0.64/-0.18/0.46 元，維持“買入”評級。

風險提示：需求復蘇緩慢、車載業(yè)務進展不及預期、研發(fā)風險。

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