華福證券有限責(zé)任公司陳照林,來舒楠近期對丸美股份進行研究并發(fā)布了研究報告《線上轉(zhuǎn)型成效明顯，銷售費用投放致凈利率承壓》，本報告對丸美股份給出持有評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為31.00元，當(dāng)前股價為26.2元，預(yù)期上漲幅度為18.32%。

(相關(guān)資料圖)

丸美股份(603983)

公司發(fā)布 23年半年報， 23H1實現(xiàn)營收10.59億元/yoy+30%，歸母凈利潤1.31億元/yoy+12%，扣非歸母凈利潤1.19億元/yoy+18%，毛利率70.12%/yoy+0.92pct，歸母凈利率12.34%/yoy-1.99pct。單Q2實現(xiàn)營收5.83億元/yoy+34%，歸母凈利潤0.52億元/yoy+0.82%，毛利率71.31%/yoy-0.10pct，歸母凈利率8.93%/yoy-2.95pct。

丸美成功推進大單品策略， 戀火同比高增211%。 丸美品牌集中資源聚焦核心大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化， 其中23H1小紅筆眼霜GMV1.07億元/yoy+355%， 天貓官旗GMV4300萬/占比40%；小金針次拋GMV0.90億元/yoy+155%，抖快達播GMV5704萬元/占比63%。 23H1戀火品牌營收3.07億元/yoy+211%，其中TOP3單品營收占比提升58.71%，看不見粉底液上市兩年銷量突破300萬支。

丸美品牌線上轉(zhuǎn)型成效明顯。 23H1線上/線下營收分別8.45/2.14億元，yoy分別+59%/-25%，占比分別80%/20%，線上收入占比大幅提升15pct，主要系抖音為主的線上直營同比高增120%。 其中丸美品牌抖快同比高增130%，天貓官旗同比增長28%。

Q2費用投放加大，靜待下半年凈利率提升。 線上轉(zhuǎn)型成效固化關(guān)鍵期持續(xù)投入廣告宣傳費用， 且線上競爭激烈流量成本高漲， 23H1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為48%/4.5%/2.7%，同比分別+4.4/-1.9/-0.3pct，其中廣告宣傳類費用投放4.5億元/yoy+75%，費用率42%/yoy+10.9pct；單Q2銷售管理研發(fā)費用率分別為53%/4.6%/2.7%，同比分別+3.4/-1.7/+0.05pct。 基于主品牌線上轉(zhuǎn)型已現(xiàn)成效且大單品逐漸深入人心，預(yù)計下半年費用投放優(yōu)化，全年凈利率有望回升。

盈利預(yù)測與投資建議： 丸美品牌持續(xù)線上轉(zhuǎn)型、 眼部護理專家+抗衰老大師品牌心智成熟， 第二品牌戀火放量高增、極簡底妝定位清晰， 公司大單品策略積極推進，看好后續(xù)業(yè)績釋放。 由于費用投放加大， 我們上調(diào)廣告宣傳費率的預(yù)測，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為3.0/3.7/4.5億元（前值為3.2/4.0/4.9億元）， 給予23年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31元， 維持“持有”評級。

風(fēng)險提示： 新品推廣不及預(yù)期， 核心人員流失， 銷售費用侵蝕利潤，競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級12家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為33.08。

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