事件描述

公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告，2023 年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.9 億元，同比增長 46.4%；歸母凈利潤為3.56 億元，同比增長26.8%，扣非后歸母凈利潤為3.26 億元，同比增長51.9%。

事件評(píng)論

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整車銷量回暖，智能電控產(chǎn)品銷量快速增長，疊加機(jī)械轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)并表，公司營收實(shí)現(xiàn)同比高增長。2023 年二季度整車銷量快速提升，2023 年二季度乘用車批發(fā)銷量613.0 萬輛，同比增長27.5%，環(huán)比增長19.3%。伯特利2023 年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.9 億元，同比增長 46.4%，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9 億元，同比增長45.1%，環(huán)比增長6.4%。

銷量拆分來看，智能電控產(chǎn)品銷量保持高速增長，2023 年上半年智能電控產(chǎn)品銷量151.3萬套，同比增長78%；機(jī)械制動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，盤式制動(dòng)器銷量121.6 萬套，同比增長31%；輕量化制動(dòng)零部件銷量380.3 萬件，同比增長15.77%。機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量109.4萬套，萬達(dá)子公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.75 億元，轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)未來或成為收入端新增量。

線控制動(dòng)和機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)，利潤率逐步回升。2023 年上半年伯特利毛利率為22.14%，同比持平。單季度來看，2023 年二季度毛利率為22.75%，同比提升0.95pct，環(huán)比提升1.25pct。毛利率逐步回升的原因主要系線控制動(dòng)產(chǎn)品和機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量的提升有望帶動(dòng)利潤率的持續(xù)上修。2023 年二季度公司期間費(fèi)用率為9.4%，同比下降1.8pct。其中研發(fā)費(fèi)用1.00 億元，同比增長6.7%，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值及同比增速保持高位，研發(fā)費(fèi)用率為6.2%，同比下降2.2pct，系營收持續(xù)提升導(dǎo)致費(fèi)用率下滑。管理費(fèi)用率為3.1%，同比增長0.3pct，系并購萬達(dá)轉(zhuǎn)向后合并范圍增加導(dǎo)致。

項(xiàng)目定點(diǎn)持續(xù)拓展，新產(chǎn)品進(jìn)展速度良好，產(chǎn)能持續(xù)拓展。報(bào)告期內(nèi)，伯特利定點(diǎn)數(shù)量快速提升，在研項(xiàng)目總數(shù)409 項(xiàng)，新增定點(diǎn)145 項(xiàng)，新增量產(chǎn)96 項(xiàng)，其中盤式制動(dòng)器、輕量化、電子電控、智能駕駛、轉(zhuǎn)向產(chǎn)品新增量產(chǎn)項(xiàng)目41、11、18、12、14 個(gè)。新產(chǎn)品進(jìn)展推進(jìn)速度較快。ADAS 產(chǎn)品：ADAS 產(chǎn)品于2022 年4 月投產(chǎn)，累計(jì)已有13 個(gè)項(xiàng)目批量交付，主動(dòng)泊車技術(shù)是目前ADAS 產(chǎn)品研發(fā)的重點(diǎn)。線控制動(dòng)：WCBS2.0 研發(fā)進(jìn)展良好，預(yù)計(jì)2024 年上半年量產(chǎn)，EMB 功能樣件已研制完成。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)工作進(jìn)展順利。產(chǎn)能持續(xù)拓展，墨西哥年產(chǎn)50 萬套電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）卡鉗生產(chǎn)線、新增年產(chǎn)20 萬套固定式卡鉗生產(chǎn)線、第六條線控制動(dòng)產(chǎn)線、國內(nèi)輕量化三期項(xiàng)目、墨西哥二期輕量化項(xiàng)目均處于建設(shè)狀態(tài)且推進(jìn)順利。未來新產(chǎn)品的推出和產(chǎn)能的釋放有望帶動(dòng)業(yè)績提升。

底盤電子輕量化雙管齊下，產(chǎn)能釋放節(jié)奏明確，未來成長可期。短期來看，受益于輕量化和EPB 的擴(kuò)產(chǎn)和定點(diǎn)的持續(xù)提升，有望助力業(yè)績較快成長。中長期來看，電子制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣的技術(shù)升級(jí)進(jìn)一步提高產(chǎn)品力，同時(shí)海外項(xiàng)目的逐步擴(kuò)展幫助公司全球化穩(wěn)步推進(jìn)，利潤率水平有望穩(wěn)步上移。預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤為9.32、13.13、18.40億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34.16X、24.25X、17.30X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇超過預(yù)期；

2、新能源車滲透率不及預(yù)期。

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