8月15日央行超市場(chǎng)預(yù)期的非對(duì)稱降息后，再次推動(dòng)債市行情持續(xù)走強(qiáng)。債基方面，本周超五成產(chǎn)品凈值創(chuàng)下年內(nèi)新高，且超九成債基產(chǎn)品年內(nèi)獲得正收益。而在凈值和回報(bào)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，近期多只債基密集發(fā)出限購(gòu)令，甚至還有債基產(chǎn)品定向暫停了基金代銷。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期債基密集“閉門謝客”，主要是為了減輕產(chǎn)品配置壓力，保證產(chǎn)品中長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)作，保護(hù)持有人利益。展望后市，債牛行情有望持續(xù)。短期內(nèi)，投資者可考慮啞鈴型配置策略，以保證收益的安全性和穩(wěn)定性。

超五成債基本周凈值創(chuàng)新高

近期，隨著債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，多只債基凈值不斷攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（8月21日至8月25日）有超五成債基產(chǎn)品凈值創(chuàng)下了年內(nèi)新高。其中，包括中銀證券安進(jìn)、長(zhǎng)信30天滾動(dòng)持有、建信短債、交銀穩(wěn)利中短債等多只百億規(guī)模的債基產(chǎn)品。

從年內(nèi)收益回報(bào)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，超九成債基年內(nèi)獲得正收益，平均收益率達(dá)2.42%。

凈值以及收益回報(bào)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，也有多只債基密集發(fā)出限購(gòu)令。如廣發(fā)景寧純債于本周二發(fā)布公告稱，自8月23日期調(diào)整大額申購(gòu)限額，限額設(shè)置為5000萬(wàn)元。該產(chǎn)品凈值于8月24日再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，年內(nèi)回報(bào)達(dá)4.66%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，本周以來(lái)宣布限購(gòu)的66只產(chǎn)品中，超五成為債基產(chǎn)品。而8月以來(lái)已有逾200只債基宣布限購(gòu)，占限購(gòu)產(chǎn)品總數(shù)比近七成。同時(shí)，年內(nèi)回報(bào)前十的債基產(chǎn)品中，目前僅有華商收益增強(qiáng)1只產(chǎn)品開放了申購(gòu)，其它均為暫停申購(gòu)或大額申購(gòu)狀態(tài)。

此外，值得關(guān)注的是，資金的大量涌入下，為保證產(chǎn)品平穩(wěn)運(yùn)作，除了限購(gòu)?fù)猓踔吝€有債基定向暫停了基金代銷渠道。如富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)、富國(guó)雙債增強(qiáng)2只債基近日發(fā)布公告稱，自8月24日起，兩只產(chǎn)品的C份額暫停通過(guò)某三方代銷渠道申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投業(yè)務(wù)。截至今年2季度末，這兩只債基規(guī)模分別為180億元、84億元。機(jī)構(gòu)投資者占比分別為54.52%、95.02%。

對(duì)此，諾德基金債券投資部副總監(jiān)徐娟表示，近期信貸需求相對(duì)偏弱，銀行間流動(dòng)性充裕，債市持續(xù)走強(qiáng)，尤其是信用債的資產(chǎn)荒矛盾逐漸凸顯，疊加市場(chǎng)預(yù)期大規(guī)模的專項(xiàng)債置換即將來(lái)臨，城投資產(chǎn)較為擁擠，相對(duì)高息資產(chǎn)逐漸退出，配置壓力較大。

“為了投資者的利益，管理人紛紛限購(gòu)實(shí)屬合理之舉。”徐娟認(rèn)為，這不僅能在一定程度上避免因階段性資金的申購(gòu)攤薄原持有人的收益，同時(shí)也能夠根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏有序配置，力爭(zhēng)給投資者提供良好的持有體驗(yàn)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、九泰日添金貨幣基金經(jīng)理劉翰飛表示，目前10年期國(guó)債收益率在低位震蕩，且收益率水平已接近2020年4月疫情期間的底部水平（2.48%左右），要想突破該水平，且維持在2.50%之下，需要更多的交易要素和超預(yù)期事件支持?？梢哉f(shuō)，交易層面對(duì)當(dāng)前收益率水平處于較為“難受”狀態(tài)，其向下的勝率尚可，但賠率可能不大?！八裕瑑糁祫?chuàng)下新高的債基進(jìn)行限購(gòu)，采取較為謹(jǐn)慎的保守操作是負(fù)責(zé)任的，也可以減輕產(chǎn)品本身的配置壓力，并防止負(fù)債端不穩(wěn)定造成的交易風(fēng)險(xiǎn)?！?

上海一公募人士也表示，年初以來(lái)債券表現(xiàn)較好，吸引了大量投資者的關(guān)注和配置，資金密集流入也助推了債券行情。不過(guò)債券作為中期預(yù)期收益相對(duì)明確的資產(chǎn)，短期已實(shí)現(xiàn)收益并不能代表未來(lái)收益，甚至一定程度上呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。限購(gòu)作為負(fù)債端管理的一種手段，有助于基金中長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)作，也有利于保障客戶持有體驗(yàn)。

債牛有望延續(xù)，建議啞鈴型配置策略

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，8月15日央行超市場(chǎng)預(yù)期的非對(duì)稱降息后，或有望推動(dòng)債市牛市行情持續(xù)。短期投資者可考慮啞鈴型配置策略，以保證收益的安全性和穩(wěn)定性。

中歐基金華李成表示，短期看非對(duì)稱降息降低了銀行負(fù)債成本，打開了債券下行空間，這對(duì)債券市場(chǎng)是相對(duì)有利的；中期看非對(duì)稱降息有利于銀行息差維持在合理水平，提升銀行信用擴(kuò)張能力，寬信用落地對(duì)債券市場(chǎng)影響值得關(guān)注。債券市場(chǎng)中期有望保持慢牛行情，短期伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)反彈其走勢(shì)或面臨一定擾動(dòng)。

諾德基金徐娟分析，LPR非對(duì)稱降息，5年期超預(yù)期未調(diào)整，主要是因?yàn)樵撈谙迣?duì)房貸利率影響較大，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次貨幣政策較為克制。一方面考慮到銀行的經(jīng)營(yíng)壓力，不再一味壓縮息差空間，另一方面此次政策對(duì)房地產(chǎn)刺激力度相對(duì)有限，債市反應(yīng)則較為積極。“考慮到第一點(diǎn)，銀行未來(lái)有望調(diào)整資負(fù)結(jié)構(gòu)，或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整存款利率，給未來(lái)的貨幣政策打開空間，同時(shí)引導(dǎo)社會(huì)融資利率下行，這對(duì)債市收益率下行或?qū)⑿纬捎欣巍！?

九泰基金劉翰飛表示，對(duì)債市而言，非對(duì)稱降息的落地總體或表現(xiàn)為利好。此次央行宣布降息當(dāng)日，中長(zhǎng)端利率債收益率應(yīng)聲快速下行，但隨后下行幅度有所收斂，很快穩(wěn)定在新的震蕩區(qū)間開始震蕩。之后一周多，中長(zhǎng)端利率債維持低位震蕩，10年期國(guó)債收益率圍繞2.55%附近窄幅震蕩；短端1年期利率上行明顯。

劉翰飛總結(jié)近幾次降息后的債券利率走勢(shì)指出，從趨勢(shì)來(lái)看，10年期國(guó)債收益率在降息落地后，多表現(xiàn)為“利好出盡”，快下快上之后橫盤（中樞均有所下行）；從力度來(lái)看，降息后的下行幅度在逐次收斂，尋求到新的平衡點(diǎn)的時(shí)間在逐步縮短。而此次降息，債市收益率快下后并未出現(xiàn)快上，一是政策博弈市場(chǎng)已對(duì)此有所交易；二是市場(chǎng)可能對(duì)政策力度的預(yù)期已開始收斂；三是在無(wú)超預(yù)期政策出臺(tái)情況下，對(duì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)信心較弱。

“往后看，在地產(chǎn)政策、財(cái)政政策等超預(yù)期政策進(jìn)一步明確出臺(tái)之前，10年期國(guó)債收益率或在新的橫盤區(qū)間2.5%-2.6%內(nèi)橫盤震蕩?！眲⒑诧w表示，市場(chǎng)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的力度、政策落地后的效果，短期看，如無(wú)重大超預(yù)期變化，長(zhǎng)端利率有望維持低位，或不排除下行破2.50%可能性?！安贿^(guò)對(duì)債市投資者而言，目前位置，屬于相對(duì)‘難受’配置投資狀態(tài)?！?

劉翰飛建議，短期看，投資者可結(jié)合自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)配置情況，可配置一定固收資產(chǎn)對(duì)沖平衡權(quán)益資產(chǎn)，策略上可考慮啞鈴策略，配置一定的長(zhǎng)久期和超長(zhǎng)久期利率債，短久期信用債可持有到期。低利率水平下，目前地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解傳利好，城投債短期可能迎來(lái)投資機(jī)會(huì)，是挖掘收益的好機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的潛在增速和過(guò)去相比將有所下降，相應(yīng)的利率中樞水平下行是大的趨勢(shì)，長(zhǎng)期持有債券產(chǎn)品，是眾多資產(chǎn)配置中值得考慮的一個(gè)選項(xiàng)。

投資建議上，中歐基金華李成表示，面對(duì)目前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，投資長(zhǎng)期化和分散化的重要性是顯著上升的。債券市場(chǎng)中期走勢(shì)是相對(duì)明確的，潛在的市場(chǎng)波動(dòng)更多是階段性的，通過(guò)拉長(zhǎng)投資期限能夠有效平滑波動(dòng)、提升持有體驗(yàn)，避免浮虧變實(shí)虧的情況。應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)的另一個(gè)辦法是分散化投資，尋求不同資產(chǎn)間相互對(duì)沖。

“目前股債市場(chǎng)交易的重要邏輯之一是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的定價(jià)，股債對(duì)增長(zhǎng)定價(jià)呈現(xiàn)出一定負(fù)相關(guān)性，疊加股票估值目前也處在相對(duì)低位，我們建議現(xiàn)階段關(guān)注股票的配置機(jī)會(huì)?！比A李成表示。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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