業(yè)績(jī)維持高增趨勢(shì)，盈利能力持續(xù)修復(fù)

公司發(fā)布2023半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.24億、同比+60.5%6,歸母凈利潤(rùn)38.43億、同比+324.6%6,毛利率15.2%、同比+4.9pcts,凈利率7.2%6、同比+4.5pcts,其中Q2營(yíng)收304.72億、同比+62.7%,歸母凈利潤(rùn)21.85億、同比4333.5%,毛利率16.2%、同/環(huán)比+5.0pcts/+2.4pcts,凈利率7.2%、同/環(huán)比+4.5pcts/+0.01pcts。公司現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為55.72億，其中Q258.61億,為上市以來(lái)單季度最高水平。公司周轉(zhuǎn)率提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至74.3天，平滑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(相關(guān)資料圖)

產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)利好下游需求放量，全球光伏高景氣有望維持23Q2以來(lái),硅料持續(xù)下行。根據(jù)PVInfolink,截至08-17,多晶硅致密料價(jià)格為7.3萬(wàn)/噸、YTD降幅達(dá)到61.6%, P型/N型182雙面雙玻組件價(jià)格分別為1.27元/W和1.35元/W、YTD降幅分別為31.4%和31.8%以價(jià)換量下，下游成本敏感型地面電站裝機(jī)需求有望得到全面提振。

根據(jù)國(guó)家能源局/EIA,2023H1年中國(guó)集中式光伏裝機(jī)美國(guó)公用事業(yè)光伏裝機(jī)分別為37.5/5.9GW.同比+233.7%/+24.4%。中國(guó)集中式光伏自2022以來(lái)觸底反彈，占光伏總裝機(jī)占比回升至47.8%美國(guó)方面，受到供應(yīng)鏈的限制，公用事業(yè)級(jí)別光伏裝機(jī)不及預(yù)期。隨著供應(yīng)鏈問(wèn)題逐漸緩解,2023全年美國(guó)預(yù)計(jì)公用事業(yè)級(jí)別光伏裝機(jī)達(dá)到25.2GW.同比+124.0%。在樂(lè)觀預(yù)期下，光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)有望上調(diào)，據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2023年全球/中國(guó)光伏裝機(jī)上限分別上調(diào)至350GW/140GW.同比+52.2%6/+60.2%.

堅(jiān)定N型路線重回第一寶座，擬發(fā)定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張2023H1公司組件出貨30.8GW.同比+69.1%,出貨量重回全球第一-寶座,其中Q2季度組件出貨17.8GW.同比+74.5%,其中N型H1出貨16.4GW, Q2單季度出貨10GW+、占比超50%，預(yù)計(jì)Q3出貨19~21GW,全年出貨預(yù)期上調(diào)至70~75GW,其中N型占比預(yù)計(jì)在60%左右。

產(chǎn)能方面，今年5月公司發(fā)布公告,擬在山西綜改區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直- -體化大基地項(xiàng)目,旨在擴(kuò)大區(qū)域輻射能力及利用港口資源優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目共分為四期,每期建設(shè)拉棒/切片電池片/組件14GW一體化產(chǎn)能其中山西- -期/二期預(yù)計(jì)于2024Q1/Q2投產(chǎn),三期/四期預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)。同期公司發(fā)布公告，擬定增募集97億元，支持山西-一期/二期合計(jì)28GW - -體化產(chǎn)能建設(shè)。公司堅(jiān)定全球- -體化布局,預(yù)計(jì)至2023年底擁有12GW海外- -體化產(chǎn)能，美國(guó)N型1GW組件產(chǎn)能推進(jìn)，預(yù)計(jì)美國(guó)全年出貨占比在5%6-10%。隨著產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速，公司上調(diào)今年底硅片/電池片/組件產(chǎn)能預(yù)測(cè)至85GW90GW/110GW。

計(jì)提減值優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦研發(fā)迭代提升產(chǎn)力2023H1公司資產(chǎn)減值12.5億元、同比+144.9%。資產(chǎn)減值主要來(lái)源于小尺寸產(chǎn)能計(jì)提以及受硅料二二季度價(jià)格下移影響下的組件庫(kù)存減值。在本次設(shè)備減值完成后，公司P型產(chǎn)能占比相對(duì)較小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)隨著近期硅料價(jià)格企穩(wěn)，公司預(yù)期組件價(jià)格也將趨于穩(wěn)定區(qū)間，下半年減值風(fēng)險(xiǎn)較小。

公司引領(lǐng)N型技術(shù)突破。截至2023H1，公司N型電池投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到55GW，N-T0PCon電池量產(chǎn)效率由Q2的25.4%上升至25.5%,良率與PERC電池基本持平,計(jì)劃至今年底電池量產(chǎn)效率提升至25.8%。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

光伏需求超預(yù)期維持行業(yè)高景氣。公司為全球光伏組件龍頭和N型路線領(lǐng)軍者，從產(chǎn)能和技術(shù)上有望持續(xù)對(duì)行業(yè)領(lǐng)先，受N型溢價(jià)紅利。綜上,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)+市占率均有成長(zhǎng)空間，上調(diào)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)至79.0.97.0和119.7億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE值分別為14.11和9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主要經(jīng)濟(jì)體不景氣;各國(guó)光伏儲(chǔ)能政策改變;公司產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價(jià)格波動(dòng)。

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