今天，張坤昔日的愛(ài)股上海機(jī)場(chǎng)一度閃崩跌停。不少小伙本們對(duì)此尤為關(guān)注，今天的文章我們就來(lái)簡(jiǎn)單聊一聊上海機(jī)場(chǎng)。

（上海機(jī)場(chǎng)其實(shí)是張坤成名作之一，用大佬持倉(cāng)工具來(lái)看，張坤自16年布局上海機(jī)場(chǎng)以來(lái)也是翻倍賺，撤退的時(shí)點(diǎn)正好在上機(jī)和中免新簽協(xié)議的時(shí)候，大佬節(jié)奏把握的還是相當(dāng)?shù)轿坏模?/p>

（數(shù)據(jù)來(lái)源：證星研究院-價(jià)投圈-大佬持倉(cāng)）

(資料圖片僅供參考)

其實(shí)關(guān)于上海機(jī)場(chǎng)，我們最早在覆蓋時(shí)的邏輯主要是基于其坐地收租的好生意。

當(dāng)時(shí)的觀(guān)點(diǎn)簡(jiǎn)單概括一下即：上海機(jī)場(chǎng)幾乎壟斷了全國(guó)最優(yōu)質(zhì)的流量，它的旅客基本上都是全國(guó)最具購(gòu)買(mǎi)力的群體，這種流量的變現(xiàn)潛力是巨大的。而伴隨著上海這個(gè)國(guó)際大都市，我國(guó)在進(jìn)一步全球化的過(guò)程中，上海機(jī)場(chǎng)顯然是先有望受益的。

現(xiàn)如今來(lái)看，雖然上海機(jī)場(chǎng)可能仍舊擁有優(yōu)質(zhì)流量，優(yōu)越的地理位置。但由于疫情與中免新簽訂的免稅協(xié)議來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)在免稅這塊的收入短期大打折扣，從過(guò)去的“下有保底，上不封頂”變成了“下不保底，上有封頂”。

我們?cè)?1年2月協(xié)議一出之后，曾點(diǎn)評(píng)過(guò)該協(xié)議情況，當(dāng)初給出的結(jié)論是未來(lái)幾年公司的業(yè)績(jī)具有一定不確定性。考慮到做困境反轉(zhuǎn)本來(lái)就會(huì)遇到各種情緒沖擊導(dǎo)致的波動(dòng)，所以預(yù)期還是需要降低一些。隨后由于疫情反復(fù)，情況大家應(yīng)該也都看到了。

而隨后我們?cè)陂L(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間里，對(duì)上海機(jī)場(chǎng)很少提及?，F(xiàn)如今疫情已經(jīng)放開(kāi)，但上海機(jī)場(chǎng)的恢復(fù)情況距離2019年的高峰時(shí)期仍有距離，本文就來(lái)著重討論一些上海機(jī)場(chǎng)在流量這塊的恢復(fù)假設(shè)：例如假設(shè)上機(jī)國(guó)際旅客的流量恢復(fù)到2019年的80%，上海機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)體量大概是什么樣的？

這里先說(shuō)結(jié)論：上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，主要原因還是估值并不便宜，即便樂(lè)觀(guān)以恢復(fù)八成情況來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)的估值應(yīng)該不算便宜。

以下為假設(shè)情況：

如圖所示，依據(jù)新簽協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)在國(guó)際客流小于3081萬(wàn)人次時(shí)，是按照：135.28（2019人均消費(fèi)貢獻(xiàn)/元）*實(shí)際國(guó)際客流*客流調(diào)節(jié)系數(shù)*面積調(diào)節(jié)系數(shù)來(lái)計(jì)算的。

這基本就是上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際（地區(qū)）旅客流量恢復(fù)80%的情況。（2019年上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際（地區(qū)）旅客客流量為3851萬(wàn)人次，打八折即3081萬(wàn)人次）

這種情況下上機(jī)的免稅保底租金最樂(lè)觀(guān)情況下大概率接近第二檔的35.25億，但實(shí)際情況應(yīng)該不到這么多。換句話(huà)說(shuō)，上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流量如果在某年能恢復(fù)19年八成，免稅這一塊的收入規(guī)模最多在35億左右。

而依據(jù)披露，1-7月以來(lái)上海機(jī)場(chǎng)目前的國(guó)際（地區(qū)）旅客流量量級(jí)大約在802萬(wàn)人次（虹橋約88萬(wàn)人次），但是似乎距離3081萬(wàn)人次的假設(shè)還有一定距離。雖有消息稱(chēng)中美的國(guó)際航班要增加，但當(dāng)下地緣政治、消費(fèi)意愿等等都有不確定性。

但即便我們還是以免稅做到35億樂(lè)觀(guān)假設(shè)，19年上海機(jī)場(chǎng)航空和非航業(yè)務(wù)四六開(kāi)計(jì)算，那么上海機(jī)場(chǎng)在，未來(lái)某年，以免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)約八成，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本恢復(fù)的營(yíng)收（不含后納入資產(chǎn)）大致93億，40來(lái)億的凈利潤(rùn)情況。對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值約25倍；考慮虹橋+物流的利潤(rùn)（19年虹橋凈利潤(rùn)5億，物流5.99億），那么對(duì)應(yīng)估值約不到20倍。

以上的假設(shè)都是毛估估，難免有拍腦袋的情況，但也能窺探大概：一旦實(shí)際情況不及預(yù)期，那么上海機(jī)場(chǎng)的估值實(shí)際情況可能還得在高一些。其實(shí)說(shuō)到底，上海機(jī)場(chǎng)的生意模式，歸根結(jié)底還是在這幾年的壓力測(cè)試中，沒(méi)能通過(guò)脆弱性的檢驗(yàn)。張坤的操作很明確，這也側(cè)面印證了張坤選股對(duì)于優(yōu)質(zhì)生意的看重。

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今天市場(chǎng)有消息傳中免或?qū)⒅睾瀰f(xié)議扣點(diǎn)的情況，雖然上海機(jī)場(chǎng)及時(shí)澄清情況不實(shí)，但我們還是基于保守，來(lái)看一看券商對(duì)于不同扣點(diǎn)情況的預(yù)測(cè)。如果說(shuō)扣點(diǎn)率假設(shè)降至30%、乃至20%的情況下，那么上海機(jī)場(chǎng)對(duì)應(yīng)免稅的這塊收入還將打折。

本文源自：證星研究院

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