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上半年公司收入增長36%，虧損同比收窄。公司公布2023 年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入11.71 億元，同比增長36.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.44 億元，去年同期-1.29 億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.80 億元，去年同期-1.51 億元。

其中二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入4.92 億元，同比增長35.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.50 億元，去年同期-0.70 億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.73 億元，去年同期-0.77 億元。

沖泡業(yè)務修復穩(wěn)健，即飲新品勢能強勁。分業(yè)務看，二季度沖泡/即飲分別實現(xiàn)收入1.67/3.15 億元，同比增長34.24%/36.98%，沖泡業(yè)務圍繞“提心智、擴市場、拓品類”策略，推出健康化升級的牛乳茶新品，新品類CC 檸檬液在線上及線下大潤發(fā)M 會員店試銷反饋積極，淡季聚焦核心渠道，實現(xiàn)較好修復增長。二季度是公司即飲業(yè)務“二次創(chuàng)業(yè)”首個重點驗證時間節(jié)點，公司前期準備工作扎實穩(wěn)健，組織架構(gòu)方面，公司提前完成即飲銷售團隊的獨立組建，產(chǎn)品方面，Meco 果汁茶實現(xiàn)恢復性增長，上半年同比增長11.58%，新品凍檸茶勢能更為強勁，營銷推廣方面，凍檸茶開展線上種草、線下重點布局分眾梯媒、主流地鐵廣告、校園首嘗、商圈快閃等多種傳播活動，期待后續(xù)持續(xù)放量。經(jīng)銷商伴隨公司組織架構(gòu)有所調(diào)整，上半年增加191 個經(jīng)銷商，減少104 個經(jīng)銷商，凈增加87 個經(jīng)銷商，期末總計1419 個經(jīng)銷商。

成本壓力趨緩，即飲規(guī)模效應顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)提升。上半年公司毛利率同比增長7.2pct 至27.9%，其中二季度毛利率同比增長2.7pct 至23.6%，主要系原材料植脂末、包材PET 等價格回落，且即飲業(yè)務快速放量，規(guī)模效應攤薄成本。費用端，上半年受益于收入快速增長，銷售、管理費用率均有下降，銷售費用率/管理費用率31.2%/9.1%，同比下降2.4pct/3.0pct，其中二季度銷售費用率/管理費用率37.3%/10.7%，同比增長2.0pct/下降4.1pct，主要系即飲旺季加大廣宣費用投放，配合推廣新品。上半年歸母凈利率同比增長11.3pct 至-3.8%，其中23Q2 同比增長9.0pct 至-10.2%，整體盈利能力顯著提升，扭虧為盈可期。

風險提示：沖泡業(yè)務盈利恢復不及預期；即飲新品推廣不及預期。

投資建議：盈利預測不變，維持“買入”評級。公司收入利潤季節(jié)性較強，下半年為旺季，我們對下半年的業(yè)績保持樂觀，預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入38.74/44.83/49.23 億元，同比增長23.84%/15.75%/9.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.50/3.39/4.27 億元，同比增長16.93%/35.56%/29.04%；當前股價對應PE 分別為31/23/18 倍，維持“買入”評級。

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