個(gè)股看點(diǎn)：

【資料圖】

1、中穎電子核心團(tuán)隊(duì)主要來自中國臺灣聯(lián)華電子，上市10年間發(fā)生的并購和增資的舉措并不多，產(chǎn)品布局主要在MCU+、BMS+和AMOLED顯示驅(qū)動芯片。

2、中穎電子的大部分產(chǎn)品線正經(jīng)歷從維修市場向品牌市場的過渡，市場規(guī)?？臻g、產(chǎn)品單價(jià)和毛利率水平都會有更進(jìn)一步的提升。家電MCU領(lǐng)域則向變頻MCU推進(jìn)，而其價(jià)格是傳統(tǒng)MCU單價(jià)的數(shù)倍，有望打開更多的市場空間，完成產(chǎn)品升級的量價(jià)齊升。

3、當(dāng)前，國內(nèi)MCU芯片市場仍然處于“寒風(fēng)凜冽”的時(shí)刻，23H1終端需求減弱，客戶端的訂單大幅減少，期間客戶主要以消化內(nèi)部庫存為主，但預(yù)期庫存去化周期在下半年將進(jìn)入尾聲，國內(nèi)終端的消費(fèi)市場有望逐步復(fù)蘇。

集微網(wǎng)消息，中穎電子股份有限公司（簡稱中穎電子，股票代碼：688099）做為白色家電生產(chǎn)廠家國產(chǎn) MCU 的主要選擇，其家用電器芯片已達(dá)到與國際大廠進(jìn)行市場化競爭水平，布局的鋰電池管理相關(guān)芯片在新能源車和風(fēng)光儲等新興領(lǐng)域具備成長增量，AMOLED顯示驅(qū)動芯片也綁定京東方等面板廠批量出貨。2022年下半年以來，受終端需求偏弱影響，客戶端訂單大幅減少，整體行業(yè)進(jìn)入終端客戶庫存去化周期。

中穎電子創(chuàng)立于1994年，前身為中穎上海，由聯(lián)詠旗下消費(fèi)電子部門改組成立，而聯(lián)詠則是從臺聯(lián)電的IC設(shè)計(jì)部門分拆而來。中穎電子初始業(yè)務(wù)主要為電子產(chǎn)品銷售，為了協(xié)助臺廠聯(lián)詠開發(fā)顯示驅(qū)動芯片模塊，轉(zhuǎn)型為ODM公司，并隨之擁有了應(yīng)用軟件開發(fā)工程師團(tuán)隊(duì)，為客戶提供一站式的硬、軟件集合的系統(tǒng)SOC解決方案。開始自主品牌之后，其不斷推出新品，2022年下半年推出首顆車規(guī)級MCU產(chǎn)品，2022年10月收購瀾至電子WiFi團(tuán)隊(duì)及相關(guān)專利資產(chǎn)，向WiFi芯片布局，形成MCU+電源管理芯片+WiFi芯片的完善套片業(yè)務(wù)布局。

中穎電子核心團(tuán)隊(duì)主要來自中國臺灣聯(lián)華電子，董事長傅啟明畢業(yè)于臺灣交通大學(xué)電信工程系，曾在聯(lián)華電子、飛利浦和聯(lián)詠科技從事芯片設(shè)計(jì)工作，截至2023H1，通過威朗國際間接持有中穎電子18.65%的股權(quán)；總經(jīng)理宋永皓畢業(yè)于臺灣科技大學(xué)，曾在聯(lián)華電子和聯(lián)詠科技從事芯片設(shè)計(jì)、銷售工作；副總經(jīng)理范姜群權(quán)畢業(yè)于臺灣中原大學(xué)，曾在欣象科技、聯(lián)華電子和聯(lián)詠科技事芯片設(shè)計(jì)工作。創(chuàng)始人曾談及公司上市的目的主要為提升客戶對品牌的信任度，以及滿足員工對股權(quán)激勵的期望，因此中穎電子上市10年間發(fā)生的并購和增資的舉措并不多。

中穎電子主要產(chǎn)品為工業(yè)控制級別的微控制器芯片（MCU）和AMOLED顯示驅(qū)動芯片。公司微控制器系統(tǒng)主控單芯片包括8051架構(gòu)單片機(jī)和32位ARM架構(gòu)單片機(jī)，產(chǎn)品主要用于智能家電、鋰電池管理、變頻電機(jī)控制、智能電表及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域；AMOLED顯示驅(qū)動芯片主要用于智能手機(jī)的可穿戴產(chǎn)品的屏幕顯示驅(qū)動。

MCU業(yè)務(wù)升級路徑：小家電-白電-汽車電子

MCU是一種功能更簡單，設(shè)計(jì)并不復(fù)雜的新品，主要是完成“控制”功能，當(dāng)前中國與全球主攻MCU的應(yīng)用領(lǐng)域有所差異。國內(nèi)近年來小家電迅速發(fā)展，為本土MCU企業(yè)創(chuàng)造了非常好的需求環(huán)境，國外大廠主攻的是汽車和工控領(lǐng)域，隨著汽車智能化推動，汽車電子成為了MCU應(yīng)用中最具有前景的細(xì)分市場。中穎電子當(dāng)前是大陸最大的家電MCU供應(yīng)商，小家電MCU市占率約為20%（排名前三）、白電MCU市占率約為10%（排名第四）。

國內(nèi)小家電MCU市場主要被臺系廠商和日系廠商所占領(lǐng)，但中穎電子的份額多年維持在20%左右。近幾年，小家電正逐漸向智能化發(fā)展，在傳統(tǒng)家電的基礎(chǔ)上加入了人機(jī)交互、語音識別、可視化及物聯(lián)網(wǎng)等功能需求，中穎電子的小家電MCU產(chǎn)品由低端產(chǎn)品向高端過渡，策略性的放棄了部分低階市場，并率先在小家電產(chǎn)品端量產(chǎn)32位MCU。目前已經(jīng)發(fā)展了一批海外客戶，日本客戶的份額占比接近10%，后續(xù)將加快歐洲客戶開發(fā)。

在白電主控MCU的競爭格局中，海外廠商占據(jù)比較大的市場份額，國內(nèi)廠商主要比拼性能穩(wěn)定性和制造成本，逐步完成了中低端MCU領(lǐng)域的國產(chǎn)化。白電MCU主要包括主控MCU、變頻MCU和其他MCU，當(dāng)前主控芯片占比超50%，而隨著對節(jié)能要求的提升，變頻MCU的占比在持續(xù)提升。其中，白電主控MCU主要被賽普拉斯和瑞薩電子把控，市占率超60%；白色變頻芯片則被瑞薩電子、賽普拉斯和德州儀器占據(jù)，市場份額超70%。

由于2021年全球MCU缺貨情況嚴(yán)重，國內(nèi)白電生產(chǎn)廠商引入國產(chǎn)MCU供應(yīng)商做為輔配方案，中穎電子成為白電廠商國產(chǎn)替代的主要選擇。同時(shí)2021年公司在變頻大家電領(lǐng)域完成量產(chǎn)突破，而其價(jià)格是傳統(tǒng)MCU單價(jià)的數(shù)倍，后期有望隨著變頻MCU出貨量滲透率的提升，并在32位MCU加大投入，打開更多的市場空間，完成產(chǎn)品升級的量價(jià)齊升。

當(dāng)前，國內(nèi)MCU芯片市場仍然處于“寒風(fēng)凜冽”的時(shí)刻，其平均售價(jià)曾在2021年上漲10%，而自去年6月后，高庫存壓力疊加消費(fèi)寒冬，除了一些難替代的高階MCU，如今各大制造商卻難抵下跌的頹勢。雖然二季度是MCU傳統(tǒng)旺季，但事實(shí)上今年總體的訂單意愿較弱，需求遠(yuǎn)不及預(yù)期。但不同于消費(fèi)電子的疲軟，汽車電子市場卻逆勢而上，汽車業(yè)務(wù)成為了今年廠商業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，并且全球車規(guī)MCU目前以40nm-90nm制程為主流工藝節(jié)點(diǎn)，不受芯片制裁影響，國產(chǎn)芯片代工廠商完全具備自主制造的能力。

因此相關(guān)模擬芯片企業(yè)都在車規(guī)智能化和新能源化的MCU方向上推進(jìn)進(jìn)度。在中穎電子車用MCU芯片的研發(fā)方面，由于車用MCU芯片有可靠度的要求，并具有較高的客戶認(rèn)證壁壘，其首顆車用MCU芯片可用于車身控制，定位于B級，已進(jìn)行了內(nèi)部驗(yàn)證，通過AECQ100的質(zhì)量認(rèn)證，給多個(gè)客戶端送樣進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了小批量銷售。

鋰電池管理芯片從后裝向品牌過渡

在鋰電池管理芯片智能端的應(yīng)用上，中穎電子自2007年開始投入鋰電池管理芯片的研發(fā)，2010年首款鋰電池管理芯片量產(chǎn)應(yīng)用。公司早期將筆電和手機(jī)的維修市場作為業(yè)務(wù)中心，后于2016年鋰電管理芯片通過國際一線筆記本電腦廠商的認(rèn)證，并在2020年導(dǎo)入手機(jī)品牌廠商供應(yīng)鏈，客戶包括OPPO、VIVO、小米、榮耀等，當(dāng)前公司的整體市占率接近20%。公司該業(yè)務(wù)板塊短期內(nèi)的快速增長主要得益于TI此前的產(chǎn)能緊缺，中穎電子的產(chǎn)品和技術(shù)較符合客戶要求，在此基礎(chǔ)之上，公司產(chǎn)品也進(jìn)一步向可穿戴設(shè)備、動力電池等領(lǐng)域延伸。因此公司當(dāng)前正經(jīng)歷從市場空間規(guī)模較小的維修市場向品牌市場的過渡。

而在鋰電池管理芯片的動力端應(yīng)用方面，產(chǎn)品主要用于電動自行車、電動工具及國內(nèi)新能源儲能市場等。中穎電子的產(chǎn)品覆蓋絕大部分共享電動自行車和電動自行車品牌，此前高鋰價(jià)短期內(nèi)壓制了鋰電二輪車滲透率的提升，但是新國標(biāo)政策推動下鋰電二輪車的滲透率將回歸上升趨勢；此外，電動工具也是鋰電池的重要應(yīng)用，其中電動OPE將進(jìn)一步取代有繩電動OPE和部分汽油發(fā)動力，全球電動工具對鋰電池的需求量也會進(jìn)一步增長。

目前經(jīng)營鋰電池管理芯片的廠商主要以中穎電子、賽微微電、芯海科技的產(chǎn)品能夠向國產(chǎn)品牌手機(jī)廠商推廣，從產(chǎn)品種類布局上來看，公司的產(chǎn)品布局相對比較全面，產(chǎn)品覆蓋了電量計(jì)、充電保護(hù)、充電管理以及AFE等產(chǎn)品，從下游客戶的布局來看，各公司均主要布局在消費(fèi)和工業(yè)領(lǐng)域。

AMOLED顯示驅(qū)動芯片”瞄”向前裝市場

AMOLED驅(qū)動芯片目前主要由韓系廠商主導(dǎo)，由于驅(qū)動芯片涉及面板廠商的資格認(rèn)證。

目前全球85%以上份額被三星電子等三家韓國廠商占據(jù)，其余則主要由聯(lián)詠、瑞鼎等臺系廠商承包。

但隨著韓系廠商壟斷AMOLED屏的局面逐漸被打開，AMOLED屏的配套產(chǎn)業(yè)鏈也在二次重建。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年韓國地區(qū)AMOLED智能手機(jī)面板出貨份額約80%，國內(nèi)以京東方為首的廠商將出貨份額穩(wěn)步攀升至20%。然而國內(nèi)廠商在OLED驅(qū)動市場市占率不足5% 的份額與面板產(chǎn)能市占率形成嚴(yán)重的倒掛，對相關(guān)自主驅(qū)動芯片閉環(huán)生產(chǎn)有著強(qiáng)烈的需求。

中穎電子早期協(xié)助聯(lián)詠進(jìn)行顯示驅(qū)動芯片開發(fā)，2010年做PMOLED顯示驅(qū)動芯片，隨后進(jìn)入到手機(jī)、TWS耳機(jī)等顯示驅(qū)動芯片，但由于競爭對手較多，無法接觸到高端客戶，故而轉(zhuǎn)向了AMOLED顯示驅(qū)動芯片，于2015年同和輝光電合作實(shí)現(xiàn)了首個(gè)AMOLED國內(nèi)量產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈合作。近幾年，公司在AMOLED顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域取得了較大進(jìn)展，已量產(chǎn)的AMOLED顯示驅(qū)動芯片產(chǎn)品采用55nm制程，40nm制程在開發(fā)中，實(shí)現(xiàn)AMOLED手機(jī)面板驅(qū)動芯片量產(chǎn)，目前主要用于前裝市場。

根據(jù)公告，公司AMOLED顯示驅(qū)動現(xiàn)有產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)屏和維修市場，但針對品牌手機(jī)涉及的AMOLED顯示驅(qū)動芯片在2022年3月完成流片，公司在2022年下半年推出了Full HD+分辨率、120M Hz、支持到6.9寸屏并適用軟、硬屏的AMOLED芯片，給品牌手機(jī)廠進(jìn)行驗(yàn)證。

營收環(huán)比改善明顯，研發(fā)費(fèi)率大幅提升

中穎電子2023年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同比下跌了30.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8,562萬元，同比下滑66.5%，當(dāng)前營收結(jié)構(gòu)方面，MCU芯片營收占比超過50%，鋰電池管理芯片和AMOLED芯片營收占比各為20%左右。去年上半年是集成電路產(chǎn)業(yè)周期達(dá)到峰值并開始出現(xiàn)下拐跡象的初期，業(yè)績基數(shù)較高，當(dāng)期營業(yè)收入同比下滑比較明顯。

但是，公司2023Q2的營收較Q1實(shí)現(xiàn)環(huán)比17.6%的增長，扣非凈利也得到了翻倍增長。從收入結(jié)構(gòu)來看，MCU和鋰電管理芯片下游需求整體保持穩(wěn)定，價(jià)格相對平穩(wěn)，但是AMOLED芯片由于主要在后裝市場出貨，價(jià)格下降趨勢明顯。公司未來業(yè)績的成長驅(qū)動力主要有兩方面：1）白色變頻MCU領(lǐng)域取得持續(xù)性的突破，在海外客戶市占率進(jìn)一步提升。2）BMIC和AMOLED芯片由維修市場進(jìn)入到品牌市場，市場提供更大和更穩(wěn)定的市場空間。3）根據(jù)公司2023年5月和6月投資者活動紀(jì)要，全年同比增長確定性高的是動力鋰電池管理芯片，主要用于電動自行車、掃地機(jī)器人及無線吸塵器等。

此外，中穎電子于今年3月21日發(fā)布公告，公司因上游供應(yīng)商A提供加工服務(wù)的部分產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，導(dǎo)致公司供應(yīng)給客戶B的該批次芯片產(chǎn)品發(fā)生了質(zhì)量問題，預(yù)計(jì)將向客戶B賠償總計(jì)約5400萬元，此次賠償目前仍在洽談中，或?qū)⑦M(jìn)一步影響公司今年整年的營業(yè)收入。

中穎電子毛利率短期進(jìn)入到承壓區(qū)間。2020-2023H1公司綜合毛利率分別為40.55%/47.43%/45.77%/36.57%，毛利率在2021年達(dá)到峰值的主要原因?yàn)椋?）2021年半導(dǎo)體缺芯，MCU芯片供需格局緊張，受益于單品單價(jià)提升，毛利率上漲；2）公司各產(chǎn)品線毛利率表現(xiàn)方面，鋰電管理芯片最高，且鋰電芯片產(chǎn)品在2021年完成了較高的營收增長，對毛利率有明顯的提振；3）公司的MCU產(chǎn)品多是專用型MCU，并沒有跟隨競爭對手進(jìn)行價(jià)格的大幅下修。而2023H1，公司綜合毛利率大幅下滑的原因則主要來自AMOLED芯片價(jià)格的持續(xù)下滑，MCU及鋰電池管理芯片年度價(jià)格調(diào)整。

短期內(nèi)，預(yù)期中穎電子庫存仍然會維持在高位。一季度一般為行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，同時(shí)下游渠道客戶仍處于去庫存階段，拉貨速度非常緩慢，雖然二季度下游家電終端有小幅度的復(fù)蘇但訂單的能見度仍然較低。公司當(dāng)前的庫存水位，從2022年攀升至5.57億后，在2023H1進(jìn)一步提升到了6.66億元，并為AMOLED驅(qū)動芯片計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司預(yù)期2023H2庫存有望逐步緩解，但現(xiàn)下仍未看到有明顯的改善跡象。此外，2023前兩個(gè)季度公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為276天，達(dá)到歷史高點(diǎn)，存貨周轉(zhuǎn)速度非常慢，存貨占用水平較高，流動性比較弱，預(yù)期需要下游需求恢復(fù)增長，周轉(zhuǎn)天數(shù)才能下降。

中穎電子自2018年開始，研發(fā)費(fèi)用增速始終大于營收增速，研發(fā)費(fèi)用率從2018年的15.8%成長到2023H1的23.5%，中期研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了1.48億，仍在持續(xù)加大在OLED顯示驅(qū)動、家電主控、鋰電池管理與智能手表等項(xiàng)目上的研發(fā)投入。智能家電芯片業(yè)務(wù)從MCU切入延伸至智能家居和物聯(lián)網(wǎng)，并保持在軍工機(jī)器人電機(jī)控制芯片的厭煩，鋰電池業(yè)務(wù)擴(kuò)充至充電管理和電源管理，車規(guī)MCU、AMOLED、工規(guī)WiFi/BLE Comb無線MCU產(chǎn)品均有不同程度的產(chǎn)品驗(yàn)證。

在同行公司的對比方面，中穎電子在營收規(guī)模和市場下行周期財(cái)務(wù)韌性上來看，還是比較具備關(guān)注價(jià)值的。賽微微電的產(chǎn)品以電池管理為核心，延伸電源管理芯片，并在高端模擬芯片領(lǐng)域增加產(chǎn)品線覆蓋，毛利率維持在55%的水平，但是當(dāng)前整體營收規(guī)模在2021年達(dá)到新高后持續(xù)下降，產(chǎn)品競爭力一般，盈利水平較弱；芯?？萍?022年實(shí)現(xiàn)了6.18億的營收，但歸母凈利潤0.03億元，2023Q1應(yīng)收0.62億元，歸母凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)緣于行業(yè)需求下滑以及公司在汽車、工業(yè)、BMS等戰(zhàn)略產(chǎn)品研發(fā)投入持續(xù)，同樣受到行業(yè)周期影響；樂鑫科技產(chǎn)品從WiFi-MCU拓展至Wireless SoC，2023H1的營收規(guī)模和歸母凈利潤仍然在上漲，在AIoT領(lǐng)域產(chǎn)品從高端到低端全面覆蓋，具備較高的營收規(guī)模和周期抗性；中穎電子在同行公司的營收規(guī)模和產(chǎn)品多樣性上比較具備看點(diǎn)，由于短期毛利率水平的快速下滑，市場給予偏低的估值水平。

總的來看，中穎電子的產(chǎn)品線布局和估值都具備一定的投資價(jià)值。隨著物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程的不斷加快，智能、變頻及網(wǎng)絡(luò)安全成為家電市場發(fā)展的主要趨勢，家電行業(yè)中智能變頻產(chǎn)品的市場占有率持續(xù)提升并帶動家電MCU產(chǎn)品的需求增長，公司的變頻大家電產(chǎn)品已經(jīng)大批量量產(chǎn)出貨，未來國產(chǎn)替代的成長空間較大。此外，公司也是國內(nèi)一線手機(jī)品牌大廠的BMIC供應(yīng)商之一，產(chǎn)品線從工控級鋰電池管理芯片延伸到車規(guī)級應(yīng)用領(lǐng)域，并且動力BMIC全年同比增長的確定性很高，主要用于電動自行車、掃地機(jī)器人及無線吸塵器等。雖然23H1終端需求減弱，客戶端的訂單大幅減少，期間客戶主要以消化內(nèi)部庫存為主，但預(yù)期庫存去化周期在下半年將進(jìn)入尾聲，國內(nèi)終端的消費(fèi)市場有望逐步復(fù)蘇。

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