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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對天味食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點(diǎn)評：淡季穩(wěn)健增長，期待旺季改善》，本報告對天味食品給出增持評級，當(dāng)前股價為12.76元。

天味食品(603317)　　事件：8月21日，公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1實(shí)現(xiàn)收入14.3億元（同比+17.4%，下同）；歸母凈利潤2.1億元（+25.1%）；折合23Q2實(shí)現(xiàn)收入6.6億元（+12.7%）；歸母凈利0.8億元（+21.0%）。　　大B渠道顯著改善，23Q2收入穩(wěn)健增長?？傮w看，23Q2收入端增速環(huán)比略有放緩，預(yù)計主要系火鍋調(diào)料淡季與發(fā)貨節(jié)奏影響所致，但整體仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于公司搶抓B端需求復(fù)蘇窗口期以及渠道持續(xù)精耕。分產(chǎn)品，23Q2火鍋調(diào)料/中式復(fù)調(diào)/冬調(diào)/雞精/香辣醬收入分別同比+7.6%/+21.6%/-95.7%/-25%/-26.5%，火鍋調(diào)料、冬調(diào)主要受宏觀復(fù)蘇節(jié)奏與消費(fèi)淡季影響，中式復(fù)調(diào)高增得益于B端需求復(fù)蘇疊加食萃食品并表。分區(qū)域，23Q2西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入分別同比+18.6%/+19.7%/+13.2%/+4.6%/+9%/-6.5%/+3.8%，西南、華中等優(yōu)勢市場高增，預(yù)計得益于公司品牌力突出疊加B端渠道復(fù)蘇。分渠道，23Q2經(jīng)銷/定制餐調(diào)/電商收入分別同比+0.7%/52.1%/111.9%，B端業(yè)務(wù)處于快速復(fù)蘇過程中，電商受益于渠道變革與公司戰(zhàn)略傾斜實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計未來占比有望延續(xù)提升趨勢。經(jīng)銷商，23Q2末經(jīng)銷商為3305家，環(huán)比減少196家，主要集中在西南、華東與華北，短期波動主要系經(jīng)銷商體系仍在持續(xù)優(yōu)化?！　〉举M(fèi)用投放力度減小，23Q2盈利能力略有改善。歸母凈利率，23H1/23Q2分別為14.6%/12.1%，同比+0.9/0.8pcts，盈利能力略有改善，主要?dú)w因于包材與油脂價格下降，疊加公司淡季縮減費(fèi)用投放力度。具體拆分，毛利率：23H1/23Q2分別為36.2%/31.1%，同比+1.0/-3.4pcts，二季度下滑主要系毛利率偏低的B端業(yè)務(wù)占比增加所致，實(shí)際上部分產(chǎn)品提價以及油脂、包材類價格降低有利于C端盈利改善。銷售費(fèi)用率：23H1/23Q2分別為13.3%/11.4%，同比-2.2/-6.6pcts，一方面系部分搭贈費(fèi)用沖減收入，另一方面系宏觀弱復(fù)蘇+淡季的背景下公司有效控制費(fèi)用投放節(jié)奏，實(shí)際上銷售人員薪酬仍在持續(xù)增加。管理費(fèi)用率：23H1/23Q2分別為7.0%/8.2%，同比+2.5/2.5pcts，主要系股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷所致。　　新品上市+豬價催化冬調(diào)動銷，23H2旺季收入端有望改善。短期看，23H2收入端或環(huán)比改善，主要得益于步入火鍋調(diào)料消費(fèi)旺季，公司改良后的非辣產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)良好增長，此外22H2豬價高位致冬調(diào)低基數(shù)，而今年豬價更低有利于動銷；中長期來看，1）考慮到新增企業(yè)數(shù)量與現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度，預(yù)計行業(yè)競爭延續(xù)階段性趨緩；2）經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化精耕，公司渠道長期競爭力有望增強(qiáng)；3）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一方面加快小B端擴(kuò)張與簽約團(tuán)餐客戶短期貢獻(xiàn)收入，另一方面積極布局新零售渠道；4）底料、酸菜魚、小龍蝦調(diào)料等核心單品通過產(chǎn)品矩陣優(yōu)化延長產(chǎn)品生命周期，同時缽缽雞、鹵味料、大盤雞調(diào)料等潛力單品有望推動收入延續(xù)較快增長?！　⊥顿Y建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23~25年歸母凈利潤為4.4/5.3/6.3億元，同比+28.3%/20.8%/19.5%，EPS為0.41/0.50/0.59元，PE為34/28/24X，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后23-24年歸母凈利潤為4.7/5.4億元，對應(yīng)PE為32/28X，公司23年P(guān)E略低于調(diào)味品行業(yè)均值34X，維持“謹(jǐn)慎推薦”?！　★L(fēng)險提示：終端動銷不及預(yù)期，費(fèi)用投放力度超預(yù)期，食品安全問題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券湯軍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.92。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.38。

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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