明明

1）預計實際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費的韌性；2）2020年疫情沖擊后美國企業(yè)在低利率環(huán)境下增加杠桿，借助美國經(jīng)濟快速復蘇的東風，當前企業(yè)資產(chǎn)負債表實際上較為健康；3）政府財政刺激推動美國制造業(yè)投資增加。因而，厚緩沖下預計美國經(jīng)濟將在今年保持韌性，年內(nèi)降息概率低。

▍美國消費的韌性可持續(xù)么？

(資料圖)

實際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費的韌性，其中實際薪資正增長將是此輪美國消費在高利率環(huán)境下萎縮幅度較有限的關(guān)鍵。歷史上來看，若經(jīng)濟衰退期間實際薪資正增長并且金融市場未爆發(fā)系統(tǒng)性危機，則美國消費萎縮幅度將會較有限，甚至持續(xù)保持正增長。

▍對于美國消費的支撐——勞動力市場而言，預計短期內(nèi)勞動力市場將保持增長韌性。

由于一些行業(yè)職位空置率較高，就業(yè)人數(shù)未恢復到疫情前水平，一些行業(yè)仍然供不應求，尤其是服務業(yè)。并且一些勞動力缺口較大的行業(yè)（例如政府部門、醫(yī)療服務行業(yè)）的非周期性可能會支撐勞動力市場的增長。因此，美國勞動力市場短期內(nèi)料將保持較健康的增長。

▍同時，此前美國寬松的貨幣政策和財政政策減輕了居民家庭的債務壓力，加息對居民承擔負擔的影響較小，因此加息以來消費支出放緩的節(jié)奏較慢。

在疫情后，超額儲蓄支持美國消費，同時美聯(lián)儲的降息刺激居民利用低利率進行再融資或提前償還債務。2008年金融危機后，居民抵押住房負債較多為固定利率，因此美聯(lián)儲加息對居民承擔的負擔影響較小。此外，預計短期內(nèi)中高收入人群的超額儲蓄的反彈將支撐美國消費的韌性持續(xù)。

▍對企業(yè)經(jīng)營而言，高利率下企業(yè)經(jīng)營壓力的顯現(xiàn)還需等待。

在2020年疫情沖擊后，美國企業(yè)的資產(chǎn)負債表實際上更為健康。雖然美國企業(yè)杠桿率在2020年后激增，但主要是低利率刺激下為補充現(xiàn)金流發(fā)行債券或貸款，2021年后一季度后企業(yè)杠桿率逐步下降至接近疫情前水平。在貨幣政策與財政政策的刺激下，企業(yè)資產(chǎn)負債表更為健康。然而，未來隨著貸款規(guī)模在今年四季度開始走高，企業(yè)將不得不面臨高借貸成本，因而未來企業(yè)經(jīng)營壓力將逐步增加，預計或于明年開始顯現(xiàn)。

▍對于企業(yè)投資而言，政府財政刺激以及投資回流推動美國制造業(yè)投資在2020年疫情后激增。

《基礎設施投資和就業(yè)法案》、《通貨膨脹削減法案》和《2022年芯片與科學法案》通過后，政府刺激疊加企業(yè)意識到供應鏈中斷以及地緣政治等方面風險，國內(nèi)外企業(yè)對于美國制造業(yè)的新增投資激增，回流協(xié)議的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示政府激勵是制造業(yè)回流的主要原因之一。制造業(yè)回流以及 FDI投資推動制造業(yè)職位公告近些年不斷上升，且大部分就業(yè)機會來自德國、中國、韓國和日本。

▍整體而言，美國經(jīng)濟韌性可在年內(nèi)保持，高利率環(huán)境預計將持續(xù)較長時間，預計美債利率將繼續(xù)高位運行，仍存在一定上行風險。

在貨幣政策緊縮，財政政策仍保持一定擴張的背景下，預計美國經(jīng)濟將在今年保持韌性，經(jīng)濟明顯走弱或在明年開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟存在一定軟著陸的可能性。美國通脹在此背景下存在一定上行風險，因而美聯(lián)儲緊縮路徑仍存在一定不確定性，年內(nèi)降息概率低，降息時點存在被進一步推遲的可能性，因而預計美債利率短期將繼續(xù)在高位運行，10年期美債利率仍存在一定上行風險。

▍風險因素：

美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；地緣政治風險超預期。

（明明為中信證券首席經(jīng)濟學家）

（文章來源：第一財經(jīng)）

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