2023-08-25 01:57:27來源：中信證券股份有限公司
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柯力傳感為國內(nèi)應(yīng)變式傳感器龍頭，正加速轉(zhuǎn)型為工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)。公司持續(xù)鞏固稱重傳感器市占率榜首地位，對內(nèi)堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，開發(fā)了可應(yīng)用于機(jī)器人的微型、測重測力、靜態(tài)扭矩、多維力傳感器，對外堅(jiān)持投資并購，采取多物理量傳感器與物聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局電量、氣體、3D 視覺等傳感器，并利用三大制造基地、三地產(chǎn)業(yè)園區(qū)和產(chǎn)業(yè)大腦為公司傳感器業(yè)務(wù)賦能?？紤]到公司基本面向好及下游需求增加，我們預(yù)測公司2023/24/25 年歸母凈利潤為3.29 億/4.05 億/5.01 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測為1.16/1.43/1.77 元，2023 年7 月19 日股價(jià)對應(yīng)2023/24/25 年P(guān)E 分別為26.8/21.7/17.6 倍?？紤]到機(jī)器人相關(guān)傳感器業(yè)績貢獻(xiàn)和公司投資并購進(jìn)程具有不確定性，暫不給予短期目標(biāo)價(jià)格和評級。
公司為國內(nèi)應(yīng)變式傳感器龍頭，正處向工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)型階段?？铝鞲谐闪⒂?995 年，經(jīng)過多年發(fā)展，已成為國內(nèi)應(yīng)變式傳感器龍頭企業(yè)，同時(shí)公司積極推進(jìn)多物理量傳感器、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)投資，打造“第二增長曲線”，截至2022 年，公司已擁有專利727 項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)424 項(xiàng)。財(cái)務(wù)方面看，營收及歸母凈利潤筑底向好，傳感器、儀表毛利率大幅提升，與同業(yè)相比期間費(fèi)用管控能力、營運(yùn)能力較強(qiáng)，公司盈利能力穩(wěn)中向好。
下游行業(yè)需求穩(wěn)定提升，公司作為細(xì)分龍頭有望率先受益。1）應(yīng)變式傳感器：
國內(nèi)應(yīng)變式傳感器市場規(guī)模增速較快，產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)眾多，中游呈現(xiàn)高集中度競爭格局，下游需求穩(wěn)定提升。衡器領(lǐng)域，根據(jù)中國衡器協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年中國衡器行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為199.77 億元，2015-2020 年CAGR 為14.41%；非衡領(lǐng)域，根據(jù)MIR 的數(shù)據(jù)及預(yù)測，2023 年我國工業(yè)自動化控制行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)2972 億元。2）機(jī)器人：高工機(jī)器人（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國六軸及以上協(xié)作機(jī)器人出貨量為1.95 萬臺，市場規(guī)模約為21.53 億元，高工機(jī)器人（GGII）預(yù)計(jì)2026 年出貨量將接近6 萬臺，全球人形機(jī)器人市場規(guī)模有望超20 億美元。機(jī)器人力控方式多樣，多維力矩傳感器為最優(yōu)方案，協(xié)作、人形機(jī)器人高速發(fā)展將助推力矩傳感器需求放量。3）工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)方興未艾，據(jù)Precedence Research 統(tǒng)計(jì)，2021 年下游應(yīng)用中制造業(yè)份額占比達(dá)30%。在國家各類物聯(lián)網(wǎng)支持政策推動下，制造業(yè)將成主要投資方向。
內(nèi)涵創(chuàng)新研發(fā)，外延投資并購，多物理量傳感器與物聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動。傳感器：
公司連續(xù)14 年蟬聯(lián)國內(nèi)稱重傳感器市占率榜首，現(xiàn)已開發(fā)可應(yīng)用于機(jī)器人的微型、測重測力、靜態(tài)扭矩、多維力傳感器。在積極推進(jìn)稱重和其他物理量傳感器研發(fā)的同時(shí)，采用人工、制造費(fèi)用控制塑造成本優(yōu)勢，推動毛利率中樞上行。
公司重走行業(yè)巨頭基恩士發(fā)展之路，利用傳感器行業(yè)SKU 較多，但在核心供應(yīng)鏈等方面具有相通性的特點(diǎn)，通過對外投資并購多物理量傳感器，打破單一稱重傳感器天花板，并重點(diǎn)布局電量、氣體、3D 視覺等類型。公司三大制造基地投產(chǎn)在即，2022 年三地產(chǎn)業(yè)園區(qū)產(chǎn)值完成18 億元，企業(yè)入駐率超過99%，正逐步從集團(tuán)內(nèi)循環(huán)走向“產(chǎn)業(yè)大腦”。物聯(lián)網(wǎng)：公司已建立十大物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部，通過投資并購打造物聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)，開啟第二增長曲線，重點(diǎn)布局不停車檢測、鋰電、起重機(jī)械、無人值守、智能物流、倉儲與工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)因素：投資并購風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人傳感器不確定性風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；勞動力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭日益激烈風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：柯力傳感作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，應(yīng)變式傳感器、儀表業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，機(jī)器人行業(yè)發(fā)展助推力控需求增加，多物理量及多維力矩傳感器需求放量可能超預(yù)期，系統(tǒng)集成產(chǎn)品受益于政策支持和場景開拓有望穩(wěn)定 增長。我們預(yù)測公司2023/24/25 年歸母凈利潤為3.29 億/4.05 億/5.01 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測為1.16/1.43/1.77 元，2023 年7 月19 日股價(jià)對應(yīng)2023/24/25 年P(guān)E 分別為26.8/21.7/17.6 倍。考慮到機(jī)器人相關(guān)傳感器業(yè)績貢獻(xiàn)和公司投資并購進(jìn)程具有不確定性，暫不給予短期目標(biāo)價(jià)格和評級。
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