日前，號(hào)稱“國(guó)內(nèi)最大的線上慢病管理平臺(tái)”方舟云康再次向港交所遞表，擬香港主板上市。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，方舟云康控股有限公司(簡(jiǎn)稱“方舟云康”)曾于2022年11月21日向港交所遞交招股書，但最終還是以“失效”告終。

該公司于2015年成立，成立當(dāng)年便取得了線上藥店牌照。于2018年，該公司成為國(guó)內(nèi)最早獲批新近頒布的國(guó)家級(jí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照機(jī)構(gòu)之一。于2019年7月該公司開始自營(yíng)健客移動(dòng)應(yīng)用程序及網(wǎng)站。另據(jù)灼識(shí)咨詢的資料披露，2022年方舟云康以平均月活躍用戶計(jì)為中國(guó)最大的在線慢病管理平臺(tái)。

(資料圖片)

而由于奪得“國(guó)內(nèi)最大的線上慢病管理平臺(tái)”的桂冠，方舟云康在資本市場(chǎng)上也頗受歡迎。

據(jù)悉，方舟云康自成立以來已獲得過6輪融資。截至2022年4月，該公司完成D輪融資，融資800萬美元，投后達(dá)到估值12.08億美元;至2023年1月完成860萬美元融資，投后估值為14億美元。

不過，雖然是國(guó)內(nèi)最大的線上慢病管理平臺(tái)，但方舟云康身上卻并非亮點(diǎn)重重——三年累虧7.7億元、“賣藥”逐漸淪為主業(yè)、重營(yíng)銷輕研發(fā)等發(fā)展弊端正在一定程度上削弱“光環(huán)效應(yīng)”。

那么，方舟云康連年虧損的原因，難道是方舟云康線上的慢病管理故事還不夠“性感”?

重營(yíng)銷輕研發(fā)，三年累虧7.7億元

從具體業(yè)務(wù)來看，方舟云康主要是專注于慢病管理，以滿足慢病(如高血壓、心血管及呼吸系統(tǒng)慢病)患者未獲滿足的需求，業(yè)務(wù)涵蓋綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)以及定制化內(nèi)容及營(yíng)銷解決方案。

其中，綜合醫(yī)療服務(wù)主要包括H2H服務(wù)，即線下首診后，患者及醫(yī)生可線上復(fù)診，醫(yī)生可通過公司的H2H服務(wù)平臺(tái)開具電子處方;線上零售藥店服務(wù)則指的是通過線上零售藥店服務(wù)平臺(tái)提供多種醫(yī)療保健產(chǎn)品，并透過合格的第三方快遞公司為客戶提供便捷的配送到家服務(wù)。

近年來，受益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，方舟云康的注冊(cè)用戶和付費(fèi)用戶快速上升，并且轉(zhuǎn)化率也日漸提高。

招股書顯示，截至2022年12月31日，方舟云康的注冊(cè)用戶約有3660萬名。其中，健客平臺(tái)平均擁有月活躍用戶約910萬名。H2H平臺(tái)擁有來自1.51萬所醫(yī)療機(jī)構(gòu)的20.5萬名注冊(cè)醫(yī)生，其中約有57.3%就職于三級(jí)醫(yī)院，約37.8%的醫(yī)生已取得副主任醫(yī)生或以上職稱。

此外，方舟云康的付費(fèi)用戶由2020年的約200萬名增至2021年的250萬名，并于2022年進(jìn)一步增至390萬名。特別是，公司綜合醫(yī)療服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)量于2020年至2021年快速增長(zhǎng)39.2%，甚至于2021年至2022年以更快速度增長(zhǎng)53.4%。相似地，公司在線零售藥店服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)量于2020年至2021年增長(zhǎng)28.5%及于2021年至2022年增長(zhǎng)58.3%。

然而，即便方舟云康用戶規(guī)模蒸蒸日上，但該公司卻仍處于虧損狀態(tài)，甚至于越虧越多。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.6億元、17.59億元和22.04億元，逐年增長(zhǎng)，后兩年?duì)I收增速分別為51.6%、25.34%。雖然營(yíng)收處于持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但該公司卻仍處于虧損的狀態(tài)，期內(nèi)凈虧損分別為0.9億元、3.04億元及3.83億元，三年累虧7.77億元。

而由于常年虧損，方舟云康的現(xiàn)金流狀況也變得越來越緊張，甚至于2022年錄得負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：2020至2022年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為6210萬元、2.04億元、-4996.5萬元。

對(duì)于凈虧損的持續(xù)擴(kuò)大，方舟云康在招股書中解釋稱，主要是由于運(yùn)營(yíng)開支增加，致使毛利率下降所致。另外，對(duì)于公司2022年的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大到3.83億元，招股書指出，主要是由于外匯匯率波動(dòng)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的優(yōu)先股產(chǎn)生相關(guān)外匯虧損所致。

事實(shí)上，結(jié)合該公司的營(yíng)銷投入來看，就能發(fā)現(xiàn)方舟云康“所言不虛”——2020年至2022年，該公司的銷售及分銷開支分別為1.83億元、3.09億元、3.30億元，占總收益的比例分別為15.8%、17.6%、15%。

(數(shù)據(jù)來源：方舟云康)

而有意思的是，比起過高的比起過高的營(yíng)銷費(fèi)用和銷售成本，方舟云康的研發(fā)投入?yún)s不是很高：2020年至2022年，該公司分別產(chǎn)生研發(fā)開支3270萬元、4600萬元及6178萬元，分別占同期總收益的2.8%、2.6%及2.8%。

顯然，上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也道出了方舟云康身為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的發(fā)展通病，畢竟于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)而言，通過大量營(yíng)銷打開知名度才是發(fā)展常態(tài)。但從該公司不斷擴(kuò)大的虧損額來看，早日找到盈利恐怕才是該公司真正的發(fā)展關(guān)鍵。

身處高潛力賽道，賣藥才是公司主業(yè)?

從行業(yè)潛力來看，方舟云康明顯是處于一大具有“高潛力”的發(fā)展賽道。

據(jù)悉，中國(guó)最常見的慢病主要包括高血壓、慢性呼吸系統(tǒng)疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需要定期復(fù)診及恒常藥物補(bǔ)充，以控制疾病。由于中國(guó)慢病患病率上升，預(yù)期對(duì)醫(yī)療服務(wù)及產(chǎn)品的需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

而根據(jù)灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)來看，中國(guó)慢病管理市場(chǎng)無疑是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，而線上慢病管理市場(chǎng)則由于滲透率較低，則更是呈現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)之勢(shì)。

據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按商品交易總額計(jì)，中國(guó)慢病管理市場(chǎng)的整體市場(chǎng)規(guī)模由2015年的24,255億元快速增長(zhǎng)至2021年的60,099億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.3%，并預(yù)期于2021年至2030年按復(fù)合年增長(zhǎng)率11.1%持續(xù)增長(zhǎng)，于2030年達(dá)到154,845億元。

細(xì)分來看，在中國(guó)慢病患者巨大的未滿足需求推動(dòng)下，中國(guó)在線慢病管理市場(chǎng)產(chǎn)生的總商品交易總額由2015年的276億元增加到2021年的1,034億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.6%，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)以復(fù)合年增長(zhǎng)率30.5%增長(zhǎng)，2030年將達(dá)到11,312億元。

與此同時(shí)，在線對(duì)消費(fèi)者慢病管理市場(chǎng)滲透率亦從2015年的0.1%增加到2021年的 1.6%，預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)并在2030年達(dá)到15.5%。

從上述行業(yè)數(shù)據(jù)來看，保持快速增長(zhǎng)的慢病管理市場(chǎng)，對(duì)于身為“國(guó)內(nèi)最大的線上慢病管理平臺(tái)”方舟云康來說，無疑提供了較為顯著的成長(zhǎng)確定性，從而助推其業(yè)績(jī)不斷走高。

然后，需要注意的是，雖然方舟云康定位為在線慢病管理平臺(tái)，但從業(yè)績(jī)構(gòu)成來看，超過半數(shù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)仍來自藥品銷售。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司線上零售藥店服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收12.52億元，占總營(yíng)收的56.8%;綜合醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收8.68億元，占總營(yíng)收的39.4%;定制化內(nèi)容及營(yíng)銷解決方案貢獻(xiàn)營(yíng)收0.6億元，占總營(yíng)收的2.7%。

可以看到，雖然方舟云康是國(guó)內(nèi)最大的線上慢病管理平臺(tái)，但該公司仍難以擺脫“賣藥”的標(biāo)簽，這其中也變相道出了其不太成熟的盈利模式。

值得注意的是，過分依賴于“賣藥”這一發(fā)展模式，于方舟云康而言，也將面對(duì)較大的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書披露，方舟云康面臨在中國(guó)提供在線醫(yī)療保健服務(wù)和銷售醫(yī)藥和醫(yī)療保健產(chǎn)品的固有風(fēng)險(xiǎn)。如果公司通過健客平臺(tái)出售的任何產(chǎn)品被認(rèn)為或被證明不安全、無效或有缺陷，或被發(fā)現(xiàn)含有非法物質(zhì)或侵犯任何第三方的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，則公司或相關(guān)醫(yī)藥公司可能遭受或面臨索賠、用戶投訴或行政處罰。

此外，根據(jù)《藥品管理法》，如果藥品貿(mào)易企業(yè)收到與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān)的賠償要求，應(yīng)先支付賠償金，然后有權(quán)向藥品生產(chǎn)企業(yè)或藥品上市許可持有人追償。公司也可能被指控存在開具處方不當(dāng)、銷售假藥和劣質(zhì)藥品或其他保健品或發(fā)出不當(dāng)警告或不充分或誤導(dǎo)性披露副作用等行為。

綜上種種，不論是從行業(yè)發(fā)展角度，還是公司自身經(jīng)營(yíng)狀況來看，方舟云康目前的線上慢病管理故事仍舊不夠“性感”。

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