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太平洋：給予迎駕貢酒買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位82.0元

2023-08-22 22:19:37來(lái)源：證券之星


(資料圖片)

太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對(duì)迎駕貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《迎駕貢酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，利潤(rùn)率進(jìn)一步改善》，本報(bào)告對(duì)迎駕貢酒給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為82.00元，當(dāng)前股價(jià)為73.08元，預(yù)期上漲幅度為12.21%。

迎駕貢酒(603198)
事件： 迎駕貢酒發(fā)布 2023 年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn) 31.43 億元、 10.64 億元、 10.30 億元，分別同比+24.25%、 +36.53%、 +37.72%。 Q2 營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)為 12.27 億元、 3.64 億元、 3.50 億元，分別同比+28.62%、 +59.04%、+67.44%。
點(diǎn)評(píng)：
收入拆分： Q2 收入端符合預(yù)期，洞藏進(jìn)一步放量驅(qū)動(dòng)中高檔產(chǎn)品增速加速
23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 31.43 億元，同比+24.25%（ Q1： +21.60%； Q2：+28.62%） ， Q2 增速環(huán)比有所加速。
1）分產(chǎn)品： 洞藏放量推動(dòng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)。 23Q2 中高檔(生態(tài)洞藏/迎駕之星)/實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.55 億元，同比+39.6%，結(jié)構(gòu)上， 中高檔產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升， 23Q2 中高檔占 74.4%，同比+4.32pct， 主要為洞藏占比進(jìn)一步提升，隨著公司洞 6 基本盤(pán)穩(wěn)固，洞 9 產(chǎn)品增速持續(xù)加速，預(yù)計(jì)Q2洞藏系列同比增速超 40%，預(yù)計(jì)上半年洞藏占比有望提升至 50%左右， 整體洞藏庫(kù)存較為良性。 另外受省內(nèi)消費(fèi)分層影響，大眾消費(fèi)價(jià)格帶表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)金銀星亦有小雙位數(shù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。 Q2 普通白酒(百年迎駕/糟坊系列等)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.94 億元，同比+12.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2）分市場(chǎng)： 23Q2 省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.46 億元，同比+39.3%， 其中強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)合六淮區(qū)域表現(xiàn)穩(wěn)定，池州、安慶、宣城等占比較小區(qū)域，增速相對(duì)較亮眼。 上半年經(jīng)銷商數(shù)量 1395 家，其中省內(nèi)/省外較年初凈增長(zhǎng)35/21 家，新增經(jīng)銷商以池州、安慶、宣城等相對(duì)薄弱市場(chǎng)為主。 23Q2省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.04 億元，同比+19.1%，上海、江蘇等省外區(qū)域穩(wěn)步發(fā)展。
3）合同負(fù)債同比提升，增長(zhǎng)后勁充足。 2023 年 6 月末合同負(fù)債為 5.05億元，同比增加 1.27 億元，其中預(yù)收貨款為 2.10 億元，同比增加 0.26億元，未結(jié)算折扣為 2.95 億元，同比增加 1 億元。
本費(fèi)利分析： 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升推動(dòng) Q2 毛利率優(yōu)化明顯，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步改善
1） 23H1 毛利率、期間費(fèi)用率有所改善，推動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。 23H1毛利率為 70.94%，同比+1.67pct，歸母凈利潤(rùn)率為 33.85%，同比+3.05pct 。 23H1 銷 售 / 管 理 / 研 發(fā) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 為8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，同比-0.75/-0.64/+0.05/-0.12pct，整體經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。
2） 23Q2 洞藏占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率優(yōu)化明顯， Q2 加大廣宣力度，銷售費(fèi)用率基本持平。 23Q2 毛利率為 70.56%，同比+7.40pct， 主要為洞藏放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯， 歸母凈利潤(rùn)率 29.66%，同比+5.67pct。23Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率 11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，同比+0.06/-0.90/-0.10/-0.19pct，其中 Q2 銷售費(fèi)用同比+29%，預(yù)計(jì)為廣告宣傳費(fèi)投入增加， Q2 公司發(fā)力消費(fèi)者培育，包括舉辦合肥群星演唱會(huì)、冠名《經(jīng)視高考季》等活動(dòng)。
23 年展望： 上半年結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，洞藏系列持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)、省外市場(chǎng)布局。 1）產(chǎn)品端，目前淡季公司也加強(qiáng)穩(wěn)定價(jià)格體系，洞 6/洞 9 價(jià)盤(pán)穩(wěn)步回升，洞 16 發(fā)力宴席場(chǎng)景，自點(diǎn)率持續(xù)提升，關(guān)注中秋、國(guó)慶宴席、商務(wù)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)。 2）營(yíng)銷端，隨著省內(nèi)主流價(jià)格帶逐漸向300+升級(jí)，公司推動(dòng)銷售組織結(jié)構(gòu)變革，加大洞 16 以上產(chǎn)品聚焦力度，提出 C 端運(yùn)營(yíng)+后端開(kāi)發(fā)，共同作用洞 16/20 發(fā)展。 3）區(qū)域端，洞藏系列持續(xù)完善省內(nèi)外布局，有望進(jìn)一步放量，省內(nèi)皖北市場(chǎng)隨著洞藏系列持續(xù)導(dǎo)入， 22 年逐漸進(jìn)入釋放期， 23 年將加大蚌阜、皖南等市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，逐步完成省內(nèi)市場(chǎng)的布局；省外公司將持續(xù)推動(dòng)洞藏系列省外江蘇市場(chǎng)的布局，有望帶動(dòng)省外市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。 4）戰(zhàn)略端，公司提出 23 年為文化戰(zhàn)略元年，加強(qiáng)管理提升、內(nèi)容提升、傳播提升，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品的文化品牌形象。
中長(zhǎng)期展望：渠道利潤(rùn)較厚有望推動(dòng)洞藏系列持續(xù)放量，洞 16 以上系列有望受益次高端價(jià)格帶擴(kuò)容。 公司洞 6+9 卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶，形成一定錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)，有望受益省內(nèi)更低價(jià)格帶的升級(jí)，同時(shí)渠道利潤(rùn)較厚、精細(xì)化管理有望推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)放量。安徽作為白酒產(chǎn)銷大省，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，次高端持續(xù)擴(kuò)容， 公司在次高端價(jià)格帶主推洞 16/20，并逐步加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者培育，未來(lái)有望受益安徽地區(qū)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容。
投資建議： 23 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升推動(dòng)業(yè)績(jī)改善，中長(zhǎng)期關(guān)注公司高端洞藏系列對(duì)消費(fèi)者培育以及受益安徽省內(nèi)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容。預(yù)計(jì)23-25 年 收 入 分 別 為 67.44/80.55/95.76 億 元 ， 增 速 分 別 為23%/19%/19%，歸母凈利潤(rùn)為 21.91/27.24/33.45 億元，增速分別為28%/24%/23%， EPS 分別為 2.74/3.41/4.18 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 25x/20x/16x， 按照 2023 年業(yè)績(jī)給予 30 倍，一年目標(biāo)價(jià) 82 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不如預(yù)期， 疫情反復(fù)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券劉宸倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.0。

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