在 A股市場(chǎng)，嘲諷證監(jiān)會(huì)的救市舉措，已經(jīng)成為多年的一種習(xí)俗。

上周五，這種習(xí)俗再次以段子的形式，在各個(gè)微信群此起彼伏。

(資料圖)

雖然證監(jiān)會(huì)《證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)》洋洋灑灑許多條，但股民集中傳播的就兩點(diǎn)：T+0 沒(méi)戲和研究延長(zhǎng)交易時(shí)段。前者讓許多股民失望，后者則是被戲稱(chēng)為延長(zhǎng)虧錢(qián)/賭場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)的餿主意。

T+0 這事兒，可以說(shuō)是老股民的一個(gè)心結(jié)——另一個(gè)心結(jié)則是漲停板。

畢竟，在上古時(shí)期，A股是可以 T+0 的，到了 1996 年才取消，并設(shè)置 10%的漲停板。

所以每逢市場(chǎng)低迷，老股民都會(huì)夢(mèng)回當(dāng)年，或者憧憬與國(guó)際接軌，T+0 能夠重來(lái)。

對(duì)此，今次證監(jiān)會(huì)的問(wèn)答，應(yīng)該是打消了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間市場(chǎng)的對(duì)此憧憬了。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人如是說(shuō)：

我們認(rèn)為，T+0交易客觀上對(duì)于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價(jià)走勢(shì)取決于上市公司質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益，T+0交易方式對(duì)市場(chǎng)估值的中長(zhǎng)期影響有限。目前A股市場(chǎng)以中小投資者為主，持股市值在50萬(wàn)元以下的小散戶(hù)占比96%，現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易可能放大市場(chǎng)投機(jī)炒作和操縱風(fēng)險(xiǎn)，特別是機(jī)構(gòu)投資者大量運(yùn)用程序化交易，實(shí)行T+0交易將加劇中小投資者的劣勢(shì)地位，不利于市場(chǎng)公平交易。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易的時(shí)機(jī)不成熟。

我估計(jì)絕大多數(shù)吐槽的股民，都沒(méi)有仔細(xì)讀過(guò)證監(jiān)會(huì)上述這段解釋的理由。今時(shí)今日的 A股，早已不是十年前的 A股。那些動(dòng)不動(dòng)討上億資金建立超算中心的量化私募，已經(jīng)成為市場(chǎng)極為重要的玩家。

量化這東西，公募一般做不過(guò)私募，因?yàn)楣加性S多合規(guī)限制，比如不能當(dāng)日先賣(mài)后買(mǎi)，而私募一般百無(wú)禁忌。現(xiàn)在私募至少還不能 T+0，若是取消這個(gè)限制，那真是為所欲為了。

私募賺的錢(qián)，不是天上掉下來(lái)的，是從每一個(gè)市場(chǎng)參與者身上以“剝頭皮”的毅力賺來(lái)的。作為散戶(hù)，遇上 T+0，哪怕不操作，也可能因?yàn)榛瑑r(jià)等因素，被人割韭菜割的更歡。

2023 年以來(lái)，金融行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)悄然的公平化變革，比如從業(yè)者的限薪，比如公募的管理費(fèi)降低，這樣的背景下，再用 T+0賦能私募割股民韭菜，顯然屬于逆潮流。

短期內(nèi)，對(duì) T+0，無(wú)需憧憬。

更何況，T+0 真的會(huì)讓股民賺錢(qián)容易一些么？

當(dāng)年股民憧憬取消漲停板，管理層從善如流，在注冊(cè)制背景下 10cm 提升到 20cm，股民賺錢(qián)容易了嗎？至少?gòu)目苿?chuàng)板來(lái)看，除了增加波動(dòng)，很難說(shuō)投資者受益。

更何況，我國(guó)證券并非絕對(duì)沒(méi)有權(quán)益類(lèi) T+0。比如前些年的中概互聯(lián) ETF、恒生科技 ETF、恒生醫(yī)療 ETF，可都是支持 T+0 的，那么多股民在這些基金身上虧損眾多，真的是 T+0 的鍋嗎？

說(shuō)完 T+0，順便說(shuō)說(shuō)今次許多股民吐槽甚多的延長(zhǎng)交易時(shí)間的提法。在許多股民看來(lái)，這是延長(zhǎng)股民虧錢(qián)的時(shí)段，是充滿(mǎn)嘲諷的。

但是，交易所的交易時(shí)段，在全球金融市場(chǎng)的分工下，本身就是一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就像倫敦金融市場(chǎng)，之所以具有舉足輕重的價(jià)值，就在于它交易時(shí)段上接亞洲，下接美國(guó)，成為東西半球的紐帶。

就像滬港深三地交易所日益融合，港交所早早的就在交易時(shí)段安排上做出了優(yōu)化，原本早上 10 點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，下午 1 點(diǎn)半開(kāi)盤(pán)，但是在2011 年就將早上開(kāi)盤(pán)提早到 9 點(diǎn)半，2012 年將下午開(kāi)盤(pán)提早到 1 點(diǎn)，完全與 A股對(duì)標(biāo)。現(xiàn)在，滬深股市相比港股，有一個(gè) 3 點(diǎn)到 4 點(diǎn)的空檔期。

這個(gè)空檔期，其實(shí)是挺麻煩的。很簡(jiǎn)單的一個(gè)例子，如果你有交易類(lèi)似恒生科技之類(lèi) ETF，3 點(diǎn)A股收盤(pán)之后，若港股出現(xiàn)異動(dòng)，你只能看著，束手無(wú)策。所以 A股從三地交易所融合角度，將收盤(pán)延長(zhǎng)到 4 點(diǎn)，是必須要跨出的一步——尤其是在近年中概股回流港股，大量港股類(lèi)ETF 規(guī)模越來(lái)越大之后。

聊完 T+0 和延長(zhǎng)交易時(shí)段，順便在說(shuō)說(shuō)周五證監(jiān)會(huì)的那篇推文。

有一個(gè)基本的事實(shí)，每一個(gè)投資者都要明白。哪怕是一個(gè)國(guó)家，要干預(yù)證券市場(chǎng)尤其是熊市，也并不容易，比如 美國(guó)對(duì)于2008 年的美股暴跌，中國(guó)對(duì)于 2015 年的熊市。國(guó)家尚且如此，更不要說(shuō)證監(jiān)會(huì)這樣一個(gè)部級(jí)部門(mén)。

其實(shí)了解 A股的股民都知道，始于 2009 年的這波牛市，核心理念是“核心資產(chǎn)”，背后的推動(dòng)力是極低的 10年期美債收益率。所以固收大佬滄海一土狗近期一直以二元結(jié)構(gòu)來(lái)分析 A股，認(rèn)為 A股的下限也就是底部，可以由社融增長(zhǎng)來(lái)托底；但是 A股上漲的邊際力量，必須依賴(lài) 10年期美債收益率下行帶來(lái)的海外資金——就像 2022 年 11 月開(kāi)始的那波短暫反彈。

從這一點(diǎn)說(shuō)，能夠短期刺激 A股爆發(fā)的，能夠打一劑強(qiáng)心針的，是美聯(lián)儲(chǔ)的降息意愿，而非中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

但是，我們必須看到，證監(jiān)會(huì)周五的那些政策，比如促進(jìn)回購(gòu)、分紅，比如一二級(jí)節(jié)奏匹配，比如要求基金公司多發(fā)行權(quán)益基金，總體屬于難但是正確的事情。這些政策，有點(diǎn)像中醫(yī)的調(diào)理，短期不會(huì)快速見(jiàn)效，但固本培元，有助于長(zhǎng)期股市的發(fā)展。其實(shí)證監(jiān)會(huì)推文中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了“標(biāo)本兼治”。

就個(gè)人對(duì)周五推文的學(xué)習(xí)體會(huì)，近年證監(jiān)會(huì)其實(shí)兩大主線(xiàn)，維穩(wěn)上主線(xiàn)是中特估，發(fā)展上主線(xiàn)是科創(chuàng)，這兩點(diǎn)大家應(yīng)該不會(huì)意外。

正因此某種程度上，證監(jiān)會(huì)此次提及的諸多舉措，都是在打一場(chǎng)局部戰(zhàn)場(chǎng)的救市保衛(wèi)戰(zhàn)——這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)自然是中特估。

一方面，一堆中字頭的企業(yè)股價(jià)能否提升，能否恢復(fù)融資能力，對(duì)市場(chǎng)調(diào)控者遠(yuǎn)比茅臺(tái)股價(jià)高低更重要；

另一方面，這些中字頭股票外資涉足不深，奉行核心資產(chǎn)理念的公募基金涉足不深，受 10年期美債收益率的干擾也小。

當(dāng)我們的股民基民在嘲笑證監(jiān)會(huì)的時(shí)候，不能忘記的是，中特估指數(shù)，其實(shí)在“中特估”理念提出之后，表現(xiàn)真的不錯(cuò)。

下圖是萬(wàn)得中特估指數(shù)與基金重倉(cāng)指數(shù)自 2022 年 11 月以來(lái)的對(duì)比，可以看到當(dāng)基金重倉(cāng)股回吐所有反彈收益還繼續(xù)新低的同時(shí)，中特估依然有 25%+的收益。

若是將圖表拉長(zhǎng)到 2019 年迄今，那么中特估對(duì)基金重倉(cāng)股的趕超，某種程度上也印證了工作的卓有成效。

對(duì)于股民和基民，拿著一堆不在“工作重心”的個(gè)股，坐等證監(jiān)會(huì)出利好，未免有些守株待兔了。

更積極點(diǎn)，或許還是要考慮主動(dòng)與證監(jiān)會(huì)工作重心“對(duì)齊”。

關(guān)鍵詞：