春風(fēng)動(dòng)力(603129)：風(fēng)馳電掣春風(fēng)摩托！

2023-08-26 18:01:05來(lái)源：天風(fēng)證券股份有限公司

事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)。

2023H1：

1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.06 億，同比+32.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.52 億元，同比+80.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.2 億元，同比+55.47%。

【資料圖】

2）毛利率32.58%，同比+11.09pct；歸母凈利潤(rùn)率8.48%，同比+2.24pct；扣非歸母凈利潤(rùn)率8%，同比+1.17pct。期間費(fèi)用率為21.06%，同比+8.4pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.64%/4.44%/5.8%/-1.82%，同比分別+6.38/+0.39/-0.23/ +1.85pct。

2023Q2：

1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.26 億，同比+37.27%，環(huán)比+25.95%；歸母凈利潤(rùn)3.41 億，同比+70.33%，環(huán)比+62.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.24 億，同比+30.21%，環(huán)比+65.25%。

2）Q2 單季度毛利率31.34%，同比+8.19pct，環(huán)比-2.82pct；歸母凈利潤(rùn)率9.41%，同比+1.83pct，環(huán)比+2.11pct；扣非歸母凈利潤(rùn)率8.94%，同比-0.48pct，環(huán)比+2.13pct。我們認(rèn)為毛利率及凈利率提升主要系結(jié)構(gòu)改善拉動(dòng)及匯兌、海運(yùn)費(fèi)利好等。

1）全地形車均價(jià)穩(wěn)步提升，23H1 摩托車海外價(jià)格＞國(guó)內(nèi)。

全地形車：23H1 銷量7.93 萬(wàn)輛，營(yíng)收35.88 億，同比+22.37%。

摩托車：23H1 銷量9.87 萬(wàn)輛，營(yíng)收22.88 億，同比+58.87%。其中：摩托車外銷：5.08 萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收12.42 億，同比+132.43%。

2）公司持續(xù)加大渠道建設(shè)力度，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。

A. 公司穩(wěn)步推進(jìn)門店布局，大力布局全球網(wǎng)絡(luò)。目前公司在國(guó)際市場(chǎng)已擁有4000 余家經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有超650 家“CFMOTO”經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，“KTMR2R”經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)38 家（銷售進(jìn)口KTM 及春風(fēng)凱特摩合資工廠產(chǎn)品），ZEEHO 經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)200 余家。全地形車：23H1 美國(guó)市場(chǎng)新增渠道31 家，累計(jì)渠道585 家。摩托車：23H1 國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商門店數(shù)量超650 家；海外新增渠道275 家，累計(jì)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)1445 家。電動(dòng)摩托車：23H1 新增門店15 家，累計(jì)渠道總量202 家。Zeeho 已在歐洲、南美、東南亞等20 余個(gè)國(guó)家出貨，構(gòu)建第三業(yè)務(wù)成長(zhǎng)曲線。

B. 公司持續(xù)完善多平臺(tái)線上渠道體系。公司通過(guò)天貓、京東等主流電商平臺(tái)和抖音、小紅書(shū)、B 站等新興平臺(tái)，發(fā)揮流量導(dǎo)入和新客獲取重要功能，憑借數(shù)智化賦能平臺(tái)和覆蓋全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為消費(fèi)者提供全面全時(shí)、售后便捷的消費(fèi)體驗(yàn)。

3）公司產(chǎn)品力優(yōu)秀，全地形車市占率穩(wěn)步提升。

A. 摩托車矩陣式爆款策略清晰：國(guó)產(chǎn)中排仿賽450SR、“百匹空氣刀”800NK 一經(jīng)上市，超高人氣得到廣大消費(fèi)者高度青睞，市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面；國(guó)產(chǎn)最大排量豪華巡航休旅車型1250TR-G，刷新消費(fèi)者對(duì)中國(guó)品牌大排量摩托車新的定義。

B.全地形車：在美國(guó)市場(chǎng)，目前公司在美國(guó)與北極星、龐巴迪、本田等一線品牌比肩，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)，成為美國(guó)市場(chǎng)最具成長(zhǎng)性品牌；在歐洲市場(chǎng)，公司全地形車市占率排名第一。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.42/15.05/19.19 億（前值為10.14/13.71/18.18 億，主要系公司出口超預(yù)期且匯率變動(dòng)等影響），對(duì)應(yīng)PE 分別為18.72/14.21/11.14X，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；四輪車海外需求不及預(yù)期；兩輪車國(guó)內(nèi)景氣度下行；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期等

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