康恩貝(600572)

投資要點

業(yè)績：扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高增長，國資入主成效初顯

(資料圖)

2023H1：公司實現(xiàn)收入37.65億元，同比增長22.19%；歸母凈利潤5.16億元，同比增長143.01%；扣非歸母凈利潤4.15億元，同比增長33.01%。

2023Q2：公司實現(xiàn)收入16.34億元，同比增長18.39%，歸母凈利潤2.32億元，同比增長112.57%，扣非歸母凈利潤1.52億元，同比增長27.47%。

成長性分析：非處方藥快速增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2023H1，公司分產(chǎn)品增長情況如下：

（1）非處方藥（OTC）：收入14.88億元（yoy+39.1%），收入占比39.5%（yoy+1.9pct），收入增長驅(qū)動主要來自腸炎寧、金笛等。其中加大腸炎寧品牌宣傳、與連鎖藥店開展品牌共建等，單品2023H1收入超8億元，金笛系列保持恢復(fù)性增長，同比增長近35%；

（2）處方藥：收入11.81億元（yoy+12.23%），收入占比31.36%（-5.6pct）增長主要來自至心砃、金康速力等。其中金康速力因市場需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人在醫(yī)院恢復(fù)就診，同比增長55%；至心砃因加快等級醫(yī)院的開發(fā)和潛力醫(yī)院上量，同比增長超20%。

（3）其他：健康消費品收入2.92億元（yoy+20.45%），收入占比7.71%（-0.6pct），增長驅(qū)動來自維C系列等；中藥飲片收入3.46億元（yoy+37.44%）。

盈利能力分析：毛利率提升，費用率保持相對穩(wěn)定

上年同期數(shù)據(jù)追溯調(diào)整后，2023H1公司毛利率為62.57%（+1.1pct），原因為高毛利率的非處方藥業(yè)務(wù)收入占比提升帶動；銷售費用率為37.11%（+1pct），主要系銷售收入增長以及市場投入增加所致；財務(wù)費用率為-0.22%（-0.1pct），主要系公司有息負債利率下降帶來的利息支出減少所致；管理費用率為7.05%（-0.3pct）；研發(fā)費用率為2.47%（-0.6pct）。

經(jīng)營質(zhì)量分析：經(jīng)營性現(xiàn)金流增長，運營效率提升

2023H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4.39億元，同比增長24.46%，主要原因為報告期內(nèi)公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致。2023H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.09，同比上升0.43；存貨周轉(zhuǎn)率為1.22，同比上升0.19，隨著國資持續(xù)賦能，公司銷售體系逐步改善，經(jīng)營效率顯著提升。

戰(zhàn)略分析：聚焦中藥大健康，看好增長持續(xù)性

2020年浙江國資委入主康恩貝以來，2021年公司陸續(xù)轉(zhuǎn)讓處置低效和無效資產(chǎn)，強調(diào)聚焦中醫(yī)藥健康主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2023H1公司的非處方藥業(yè)務(wù)占比上升至39.5%，再次體現(xiàn)公司核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不斷推進；我們認為當前時點公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長，看好公司未來成長的持續(xù)性。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為70.70/81.94/93.79億元，同比增長17.82%/15.90%/14.46%；歸母凈利潤分別為7.22/9.07/10.39億元，同比增長101.69%/25.53%/14.55%；對應(yīng)當前PE分別為19.11x/15.22x/13.29x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

核心產(chǎn)品集采降價的風(fēng)險；管理改善不及預(yù)期的風(fēng)險；原料藥價格波動的風(fēng)險。

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