一、引子

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，人們的下意識(shí)反應(yīng)就是呼吁經(jīng)濟(jì)刺激，即政府主導(dǎo)的一攬子刺激政策。

從股票投資的視角來(lái)看，那就是，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)越差，政策刺激預(yù)期越強(qiáng)。

(相關(guān)資料圖)

然而，這套邏輯有一個(gè)隱藏的假設(shè)：該經(jīng)濟(jì)體是一個(gè)需求國(guó)。為什么這么講呢？因?yàn)檫@套邏輯脫胎于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，這是一套從需求國(guó)現(xiàn)象所總結(jié)出的理論。

但是，在全球化的大背景下，需求國(guó)和供給國(guó)的分工涇渭分明，這就造成了一個(gè)天然的錯(cuò)位，適用于需求國(guó)的藥方大概率是不適合供給國(guó)的，反之亦然。

二、分工所帶來(lái)的變化

如下圖所示，在國(guó)際產(chǎn)業(yè)安排中，A國(guó)和B國(guó)是合作、互補(bǔ)關(guān)系，分別作為需求國(guó)和供給國(guó)。

面對(duì)外生沖擊，需求國(guó)會(huì)削減總需求；供給國(guó)的正確應(yīng)對(duì)手段是被動(dòng)適應(yīng)——壓縮產(chǎn)能、降低開(kāi)支等等。

但是，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，供給國(guó)政府也可以采用逆周期調(diào)節(jié)，憑空創(chuàng)造需求替代需求國(guó)的萎縮。其代價(jià)是高昂的，會(huì)累積大量的產(chǎn)能和庫(kù)存，畢竟B國(guó)的產(chǎn)業(yè)分工是生產(chǎn)。

在這里，我們一定要搞清楚一個(gè)大前提——供給國(guó)和需求國(guó)是互補(bǔ)的。

也就是說(shuō)，當(dāng)A、B兩國(guó)互補(bǔ)性強(qiáng)的時(shí)候，才有供給國(guó)和需求國(guó)的劃分；反之，A、B兩國(guó)脫鉤時(shí)，就沒(méi)有供給國(guó)和需求國(guó)的劃分，A、B兩國(guó)是相互平行的國(guó)家，分析的范式將回歸傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。

全球化和產(chǎn)業(yè)分工改變了底層假設(shè)。

三、不同類型國(guó)家的降息

想必很多投資者都有這樣的體會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)導(dǎo)致A股上漲，但是，中國(guó)央行降準(zhǔn)降息不會(huì)導(dǎo)致A股上漲。事實(shí)上，這個(gè)現(xiàn)象本身就是國(guó)際分工的投影。

從供給國(guó)+需求國(guó)分工的視角來(lái)看，這個(gè)現(xiàn)象背后的原因很簡(jiǎn)單：

需求國(guó)央行降息，會(huì)增加整個(gè)系統(tǒng)的總需求；

供給國(guó)央行降息，只會(huì)降低整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行成本，對(duì)總需求的提振是微弱的；

顯而易見(jiàn)，股市更加看重總需求和訂單的增加，對(duì)成本的降低不甚敏感。

然而，對(duì)B國(guó)而言，降息也是極其重要的，它使整個(gè)系統(tǒng)的成本有效地降低，極大地增強(qiáng)了系統(tǒng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

譬如，降息之前，總需求萎縮所制造的壓力主要集中在企業(yè)部門；同等比例地降低貸款和存款利率，讓居民部門分擔(dān)了一部分壓力。

總而言之，在這個(gè)互補(bǔ)系統(tǒng)中，需求國(guó)央行降息所求的是進(jìn)攻；供給國(guó)央行降息所求的是防守。

四、供給國(guó)的出路

不難發(fā)現(xiàn)，在供給國(guó)和需求國(guó)的合作中，供給國(guó)似乎很被動(dòng)。那么，供給國(guó)只能被動(dòng)地接受這個(gè)局面嗎？也不是，供給國(guó)也有進(jìn)擊的手段，那就是在供給端發(fā)力，增加供給的廣度和深度。

如上圖所示，供給國(guó)也有三六九等，有的供給國(guó)很弱，SKU少而淺，必然遭遇更大的周期性；有的供給國(guó)很強(qiáng)，SKU多而深，東方不亮西方亮，周期性會(huì)大大降低。

面對(duì)系統(tǒng)性總需求的下滑，供給國(guó)的逆周期調(diào)節(jié)效率往往受限，且容易陷入飲鴆止渴的局面；供給側(cè)升級(jí)的道路見(jiàn)效有些慢，但只要堅(jiān)持走下去，抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)大大提高，受周期性的擾動(dòng)也會(huì)越來(lái)越低。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我們可以得出一個(gè)核心結(jié)論：全球是一個(gè)整體，一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)總需求萎縮的策略，取決于該國(guó)的國(guó)際分工定位。

如果這個(gè)國(guó)家是一個(gè)需求國(guó)或者平行國(guó)，那么，的確該在需求端大做文章；如果這個(gè)國(guó)家是一個(gè)供給國(guó)，那么，政策的重點(diǎn)該在供給端，保住企業(yè)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行升級(jí)才是問(wèn)題的關(guān)鍵。

在這里，我們已經(jīng)不能再用這個(gè)比喻了：

橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。所以然者何？水土異也。

我們得用這個(gè)比喻：

甲之蜜糖，乙之砒霜

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