債券市場作為資本市場重要的組成部分，在“穩(wěn)定預(yù)期、提振信心”方面取得了矚目成就。而如何進(jìn)一步激發(fā)債券市場，尤其是交易所市場的活力，則需要監(jiān)管部門對科創(chuàng)、REITs等“熱點(diǎn)”領(lǐng)域的發(fā)行提供支持，對二級市場的參與者范圍和做市商隊(duì)伍進(jìn)行擴(kuò)容，對交易所債券境外機(jī)構(gòu)參與品種實(shí)施創(chuàng)新，并對房地產(chǎn)、城投等重點(diǎn)領(lǐng)域做好風(fēng)險(xiǎn)防控。

證監(jiān)會18日發(fā)布有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者內(nèi)容，并指導(dǎo)滬深交易所公布了一系列支持市場發(fā)展的新規(guī)。如果單獨(dú)將涉及債券市場的內(nèi)容剝離，如何理解監(jiān)管部門在細(xì)分領(lǐng)域的政策用意？交易所債券市場已經(jīng)在相應(yīng)方面取得了哪些成績？……新華財(cái)經(jīng)對前述問題進(jìn)行了詳細(xì)梳理。

【資料圖】

發(fā)行端——“品種創(chuàng)新、定位精準(zhǔn)” 支持重點(diǎn)領(lǐng)域融資

“加強(qiáng)債券市場對科技創(chuàng)新的精準(zhǔn)支持，重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，支持新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等發(fā)行科技創(chuàng)新領(lǐng)域REITs?！?/u>

“加快推動REITs常態(tài)化發(fā)行和高質(zhì)量擴(kuò)容。推出REITs相關(guān)指數(shù)及REITs指數(shù)基金，優(yōu)化REITs估值體系、發(fā)行詢價(jià)機(jī)制，培育專業(yè)REITs投資者群體，加快推動REITs市場與香港市場互聯(lián)互通?！?/u>

上述兩段觀點(diǎn)，是證監(jiān)會18日發(fā)布的有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問中，關(guān)于債市“發(fā)行端”的部分。具體來看，關(guān)鍵點(diǎn)包括“精準(zhǔn)支持科創(chuàng)等創(chuàng)新企業(yè)融資”、“推動REITs市場高質(zhì)量運(yùn)行和有序擴(kuò)容”。

首先，從頂層設(shè)計(jì)和基礎(chǔ)制度改革層面來看，證監(jiān)會落實(shí)黨和國家機(jī)構(gòu)改革部署，企業(yè)債券職責(zé)劃轉(zhuǎn)高效平穩(wěn)落地。發(fā)布實(shí)施公司債券注冊制改革、提高中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)質(zhì)量指導(dǎo)意見，推動深化債券注冊制改革全面落地。

其次，在服務(wù)“穩(wěn)增長”方面，債券一級市場的發(fā)展成果提供了很好的證明。證監(jiān)會介紹稱，堅(jiān)持公司債、企業(yè)債、ABS和REITs協(xié)同發(fā)展，今年1-7月，交易所債券市場發(fā)行各類債券合計(jì)融資7.32萬億元，超過去年全年水平。其中，科創(chuàng)債發(fā)行超1670億元，綠色債發(fā)行超900億元。截至7月底，共發(fā)行上市32個(gè)REITs項(xiàng)目，合計(jì)募集資金近1000億元。

投資端——如何激發(fā)交易所債市活力？引入更多內(nèi)外資參與者、加強(qiáng)做市業(yè)務(wù)質(zhì)量

“全面提升債券市場運(yùn)行活力和質(zhì)量。加強(qiáng)債市投資端改革，推動允許銀行類機(jī)構(gòu)全面參與交易所債券市場交易。壯大債券做市商隊(duì)伍，穩(wěn)步推進(jìn)詢報(bào)價(jià)制度改革，深化債券市場對外開放?！边@是證監(jiān)會18日發(fā)布的有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問中，關(guān)于“投資端”的部分。

“擴(kuò)大市場參與者范圍”、“做市手段提升流動性”、“完善報(bào)價(jià)機(jī)制增強(qiáng)效率”，另有“通過外資引入活躍市場交投”……這些便是本次證監(jiān)會釋放的債券市場二級市場運(yùn)行發(fā)展“信號”。證監(jiān)會甚至直接提及了一項(xiàng)具體的舉措，即“將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種”。

首先，做市商制度代表著對于“增強(qiáng)流動性”的最直接手段。

黨的二十大報(bào)告中指出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。今年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所于2月6日正式啟動了債券做市業(yè)務(wù)，至今已平穩(wěn)有序運(yùn)行了半年有余。

在這半年多的時(shí)間中，做市債券成交量快速增長，其中上交所基準(zhǔn)做市利率債的日成交量于8月7日首次突破了千億元。在成交量快速增長的同時(shí)，交易商的報(bào)價(jià)利差亦明顯收斂，其中部分利率債的報(bào)價(jià)利差收斂至0.001元。此外，首批做市券商共有12家，截至目前已擴(kuò)容至14家。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至8月17日，上交所基準(zhǔn)做市利率債品種共有16只，其中14只為國債、2只為國開債；基準(zhǔn)做市信用債共有57只，皆為AAA級公司債；自選做市品種共165只。

光大證券固定收益首席分析師張旭對新華財(cái)經(jīng)表示，做市業(yè)務(wù)有助于提高債券市場流動性。尤其在市場遇到波動、收益率上行時(shí)，買盤常大量涌現(xiàn)而無法在短時(shí)間內(nèi)尋找到足夠多的賣盤與之匹配，這容易使市場中滋生出一些恐慌情緒，并帶來流動性的進(jìn)一步下降，最終形成“收益率上行-流動性下降”的負(fù)反饋，影響市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

“另一方面，做市業(yè)務(wù)有助于提高債券市場定價(jià)效率。相較于其他債券投資者，做市商對于其所做市的品種更為熟悉，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)，報(bào)出的買賣價(jià)格更為合理，有助于形成更加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的收益率曲線，為市場定價(jià)提供基準(zhǔn)參考?！睆埿穹Q。

據(jù)中信建投證券債券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向新華財(cái)經(jīng)透露稱，“交易所債券業(yè)務(wù)推出以來，中信建投證券積極參與利率債和信用債的做市報(bào)價(jià)。截至7月底，公司累計(jì)為近百只基準(zhǔn)利率債和基準(zhǔn)信用債提供做市報(bào)價(jià)，合計(jì)覆蓋幾十家發(fā)行主體。交易量隨著市場整體流動性的提升而不斷增加，近期利率債日均做市成交量在百億元以上?！?/strong>

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，“未來，中信建投證券將積極響應(yīng)證監(jiān)會和滬深交易所關(guān)于‘全面提升債券市場運(yùn)行活力和質(zhì)量’的號召，繼續(xù)加大對做市業(yè)務(wù)的投入，助力債券市場穩(wěn)健發(fā)展?！?/p>

其次，增強(qiáng)活躍度的另一項(xiàng)必由之路便是豐富市場投資者類型和交投品種。

提升外資的高質(zhì)量流入和深度參與，也是監(jiān)管部門十分重視的方向?？梢哉f，引進(jìn)外資的重要性不言而喻，對外開放也是監(jiān)管不變的主基調(diào)。境內(nèi)市場需要更多元化的投資者參與進(jìn)來，引入新鮮活力與海外投資理念，并推動境內(nèi)市場化進(jìn)程的發(fā)展。

談及交易所債市的對外開放，受限于我國債券市場頂層設(shè)計(jì)和職責(zé)分化等因素，交易所市場從體量和品種上與銀行間市場有一定差距，當(dāng)然這也作用于對外開放這方面。而交易所債券的外資參與渠道，更多倚重于合格境外機(jī)構(gòu)投資者（“QFII”）制度。

早在2002年11月5日，證監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合下發(fā)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著QFII制度在中國內(nèi)地的確立和實(shí)施，初始總額度40億美元。QFII制度的建立是我國資本市場對外開放的標(biāo)志性事件之一。

時(shí)隔超過20年，隨著對中國市場的深入了解，不少境外機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)甚至開始下沉到信用債的研究與投資，更為多元地配置其在中國市場的資產(chǎn)，即跨市場資產(chǎn)配置。

德意志銀行中國證券投資服務(wù)部中國區(qū)總經(jīng)理李湛對新華財(cái)經(jīng)介紹稱：“不少投資者既有債券市場的投資，也有股票市場投資，未來也可能投股指期貨這類金融衍生品。”

對于進(jìn)一步的市場品種擴(kuò)容，李湛還提及：“國債期貨也是很多投資者，特別是已經(jīng)在銀行間債券市場進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)非常關(guān)心的品種。雖然國債期貨正式落地還需要一段時(shí)間，但已被列入監(jiān)管考慮范圍。相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)會充分把握好節(jié)奏，在合適的時(shí)候開放合適的品種給境外投資者進(jìn)行投資。”

再次，銀行間和交易所債市在互聯(lián)互通方面的推進(jìn)也使得更多外資可以便利地參與到交易所市場。

基于互聯(lián)互通下的統(tǒng)一對外開放，就不得不提及去年人民銀行、證監(jiān)會、國家外匯管理局的重磅聯(lián)合公告，彼時(shí)將境外機(jī)構(gòu)投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)充到交易所市場，即“獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)投資者可以直接或通過互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場”。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，對于交易所市場而言，互聯(lián)互通將促進(jìn)更多有效機(jī)構(gòu)投資者直接參與，提振交易所債券市場流動性，同時(shí)也有助于統(tǒng)一市場價(jià)格。

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒也表示，進(jìn)一步推動交易所債市的對外開放，其意義在于境外機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場（CIBM）和債券通項(xiàng)下的境外機(jī)構(gòu)，與合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）類型并不完全重合，進(jìn)而可能帶來潛在的增量需求。

除此之外，交易所債市具有規(guī)模龐大的信用債市場。通過積極推動債市高水平對外開放，境外機(jī)構(gòu)參與我國債券市場的深度和廣度均將不斷增強(qiáng)，信用債將為境外機(jī)構(gòu)投資打開另一個(gè)“藍(lán)?！?。

防范風(fēng)險(xiǎn)——穩(wěn)妥化解大型房企債券違約風(fēng)險(xiǎn) 強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警

對于“防范風(fēng)險(xiǎn)”這項(xiàng)基本要求，是實(shí)現(xiàn)前述的發(fā)行與投資同步發(fā)展的前提。

證監(jiān)會18日表示，“堅(jiān)持底線思維，全力做好房地產(chǎn)、城投等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控。適應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，繼續(xù)抓好資本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策措施落地見效。保持房企股債融資渠道總體穩(wěn)定，支持正常經(jīng)營房企合理融資需求。堅(jiān)持‘一企一策’，穩(wěn)妥化解大型房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，把公開市場債券和非標(biāo)債務(wù)“防爆雷”作為重中之重，全力維護(hù)債券市場平穩(wěn)運(yùn)行。”

債券違約風(fēng)險(xiǎn)方面，目前交易所債券市場總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平。對于處置債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)，要區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失，分類采取措施、精準(zhǔn)拆彈，突出重點(diǎn)、抓早抓實(shí)，切實(shí)維護(hù)債券市場平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，通過提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率、優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實(shí)施渠道、完善債券違約司法救濟(jì)渠道等方式，進(jìn)一步健全市場化法治化違約處置機(jī)制。

一直以來，證監(jiān)會始終高度重視、扎實(shí)推進(jìn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)防控工作。密切監(jiān)測排查債券違約風(fēng)險(xiǎn)，推動發(fā)行人和相關(guān)方綜合運(yùn)用出售資產(chǎn)、債務(wù)重組、引入戰(zhàn)投等方式穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案。與相關(guān)部門共同建立國有企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警協(xié)作機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控合力。

對于如何進(jìn)一步減少債券違約風(fēng)險(xiǎn)，市場人士認(rèn)為，監(jiān)管可以強(qiáng)化中央、地方、各部委的聯(lián)動。一方面，充分發(fā)揮地方政府的屬地管理優(yōu)勢，做到風(fēng)險(xiǎn)的早發(fā)現(xiàn)、早識別；另一方面，充分發(fā)揮主管部門優(yōu)勢，在市場準(zhǔn)入、績效考評等方面給予差異化要求，做到有獎有罰，督促重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能惡意“逃廢債”。