【資料圖】

黃金：美元信用體系弱化，配置熱潮驅(qū)動金價中長期上行。從2022 年4 月至今的美聯(lián)儲加息已經(jīng)持續(xù)超過一年，實際利率的大幅提升使金價承壓，但在加息放緩后黃金價格為持續(xù)上漲，其交易本質(zhì)或為美聯(lián)儲的降息預期，而2023 年4 月金價出現(xiàn)回調(diào)可能提示黃金的交易邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)變：對于美聯(lián)儲貨幣寬松時點的交易已經(jīng)充分，短期內(nèi)由于美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性黃金多空對立。未來看，從2022 年由中國領(lǐng)銜的央行購金潮或仍將延續(xù)，直至各國央行對美元重拾信心；現(xiàn)階段黃金仍是更好的可投資資產(chǎn)，而這種相對于美元的優(yōu)勢延續(xù)時間也會較長。從中長期來看，央行購金潮的延續(xù)只是去美元化進程中的一部分，而黃金對美元的替代性或?qū)⑹芤嬗陂L線邏輯，且相比全球外匯管理市場，黃金商品市場規(guī)模較小，也就意味著在尋求非美資產(chǎn)取代美元資產(chǎn)的過程中，黃金仍具備較強的價格彈性。

工業(yè)金屬：（1）銅：基本面現(xiàn)貨市場與經(jīng)濟預期分化，維持長期看漲思維。①宏觀：進入2023年，美聯(lián)儲加息風險暫緩，而加息后帶來的全球CPI、PMI 等核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑仍令銅價上方持續(xù)承壓。強現(xiàn)貨市場與弱經(jīng)濟預期的博弈中，2023 下半年銅價或持續(xù)處于震蕩行情。②庫存：

上半年全球小幅累庫，國內(nèi)進入3 月后庫存維持較快去化。③供給：銅精礦原料市場維持寬松，冶煉端產(chǎn)量加速釋放。1-5 月中國電解銅產(chǎn)量464 萬噸，累計同比上升12%。ICSG1-3 月全球電解銅累計產(chǎn)量668.5 萬噸，累計同比上升7.2%。④需求：中國電力銅桿消費維持強勁，4 月后總體消費回落。分終端看，中國銅消費集中在電力基建板塊，3 月后精銅桿企業(yè)開工率持續(xù)處于高位，對國內(nèi)消費支撐作用明顯，地產(chǎn)端消費依舊較為疲弱。節(jié)奏上看，3 月春節(jié)后初期國內(nèi)下游開工旺盛，伴隨4 月經(jīng)濟增長降溫，銅材月度產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑，5 月銅價回落后消費端短暫復蘇。下半年銅消費的核心變量仍取決于中國需求端變化情況。（2）鋁：云南電力供應(yīng)緊缺加劇，供給瓶頸構(gòu)建鋁價底部安全墊。①供給：2022H1 國內(nèi)減復產(chǎn)交替，國內(nèi)總運行產(chǎn)能維持在4050 萬噸附近，下半年來看，當前國內(nèi)的供給矛盾仍然集中在貴州、云南地區(qū)。②需求：出口及地產(chǎn)消費同弱，供給端貢獻核心去庫力量。2022 年下半年開始中國出口消費轉(zhuǎn)弱，電解鋁進口利潤轉(zhuǎn)負，出口消費量回歸至正常水平。同時，地產(chǎn)行業(yè)消費復蘇緩慢，下游開工率持續(xù)偏低。

庫存方面，由于國內(nèi)電解鋁供給持續(xù)受限于電力供給短缺，國內(nèi)庫存仍持續(xù)下滑，基本面維持健康，預計鋁價較難回歸至成本線以下，成本線對鋁價持續(xù)有強支撐力。建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠信、中國有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。

能源金屬：（1）鋰：需求復蘇支撐鋰價短期偏強震蕩，關(guān)注資源&加工一體化核心標的增配機會。①供給：資源端放量有限下礦端預計持續(xù)挺價惜售，煉廠利潤微薄下持續(xù)保持低開工率。目前國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能合計61 萬噸/年，其中約7 萬噸產(chǎn)能后續(xù)苛化成氫氧化鋰，可直接流入下游產(chǎn)能54 萬噸/年（4.5 萬噸/月）；氫氧化鋰產(chǎn)能約54 萬噸/年（4.5 萬噸/月，4 萬噸LCE/月）。今年鋰鹽供給預計118.4 萬噸，同比去年（85.3 萬噸LCE）+39%，伴隨下半年新增項目放量，鋰鹽供給過剩，鋰價會再次承壓。②需求：（1）動力&儲能：假設(shè)主流電池廠月度排產(chǎn)保持在70-80GWh，考慮市占率約90%，預計2023 年全球動力+儲能電池產(chǎn)量為933-1067GWh，中性假設(shè)1010GWh，同比去年（862GWh/58.6 萬噸LCE）+17%，動力+儲能鋰鹽需求約68.6 萬噸LCE;（2）消費和傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域：謹慎假設(shè)其他領(lǐng)域同比去年保持6%左右增長，需求約25.3 萬噸LCE。（2）鎳：全球中間品項目集中放量，需求仍需下游終端提振。①供給：印尼鎳中間品項目陸續(xù)投產(chǎn)，2023 年國內(nèi)企業(yè)已投產(chǎn)濕法中間品項目或已超11.5 萬噸。②需求：EV 增速放緩，三元產(chǎn)業(yè)鏈對于鎳元素需求拉動趨弱。隨著新能源車價格戰(zhàn)趨于平緩行業(yè)價格體系企穩(wěn)，疊加政策端催化驅(qū)動新能源車需求持續(xù)增長，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈仍將是鎳下游需求的主要增量來源；但印尼濕法中間品產(chǎn)量集中投產(chǎn)預期下新能源產(chǎn)業(yè)鏈對金屬鎳價格提振預計有限。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。

風險提示：全球經(jīng)濟復蘇不及預期風險、地緣政治風險等。

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