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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

近日，華康醫(yī)療披露了《關(guān)于調(diào)整公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方案及相關(guān)文件修訂說(shuō)明的公告》。在該公告中，華康醫(yī)療對(duì)前次回復(fù)的部分內(nèi)容做出了修改及補(bǔ)充，并將募資金額由8億元下調(diào)至7.8億元。

資料來(lái)源：公司公告

但經(jīng)梳理分析后發(fā)現(xiàn)，公司目前仍存在諸多隱憂。首先，應(yīng)收賬款占比畸高且可收回性仍存在較大不確定性。其次，公司論證可轉(zhuǎn)債償付能力時(shí)將IPO募集所得貨幣資金作為保障依據(jù)的一部分，但同時(shí)以相關(guān)資金均有特定用途為由發(fā)行可轉(zhuǎn)債。此外，公司還存在對(duì)研發(fā)費(fèi)用的反常態(tài)資本化處理。

應(yīng)收賬款存在較大風(fēng)險(xiǎn) 債券償付能力存疑

據(jù)wind顯示，華康醫(yī)療2020年-2023年一季度應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)分別為5.95億元、8.48億元、13.39億元和16.62億元，存在畸高現(xiàn)象，而同期期后回款比例分別為45.93%、42.81%、13.17%和4.00%。對(duì)此，監(jiān)管要求公司補(bǔ)充，“發(fā)行人應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)及是否與同行業(yè)可比公司相一致，期后回款的計(jì)算口徑，期后回款比例較低的原因及合理性，相關(guān)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分”。

華康醫(yī)療在報(bào)告中的回應(yīng)主要包括，“醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項(xiàng)目審計(jì)結(jié)算周期通常為2年，竣工結(jié)算款及質(zhì)保金回款周期較長(zhǎng)?！薄鞍l(fā)行人客戶主要為公立醫(yī)院及政府代建機(jī)構(gòu)，資金來(lái)源主要為政府財(cái)政資金，近年來(lái)財(cái)政資金回款的審批流程和付款流程相對(duì)較長(zhǎng)，但客戶信譽(yù)度高，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小?！?/p>

然而，正如我們?cè)凇度A康醫(yī)療多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)提示風(fēng)險(xiǎn) 賒銷增厚業(yè)績(jī)可比公司已有“爆雷”先例》一文中所述，公司上述說(shuō)法或不能有效論證應(yīng)收賬款的可收回性。從同業(yè)企業(yè)的過(guò)往案例來(lái)看，和佳退（原名和佳股份）的經(jīng)營(yíng)范圍、商業(yè)模式與華康醫(yī)療較為類似，其主要客戶同樣為公立醫(yī)院等信譽(yù)度較高的群體，但最終因應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性、關(guān)聯(lián)方資金占用等原因被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，已于今年6月份進(jìn)入退市整理期。

因此，高額應(yīng)收賬款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及影響并不能因客戶信譽(yù)度高而完全抵消。即使應(yīng)收賬款均能夠?qū)崿F(xiàn)回款，但公司所屬的行業(yè)特性決定了其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流存在滯后現(xiàn)象，與凈利潤(rùn)之間存在一定差額，因此公司以凈利潤(rùn)為依據(jù)論證可債轉(zhuǎn)的可償付性或說(shuō)服力不足。

根據(jù)《注冊(cè)辦法》第十三條的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人應(yīng)當(dāng)結(jié)合所在行業(yè)的特點(diǎn)及自身經(jīng)營(yíng)情況，分析說(shuō)明本次發(fā)行規(guī)模對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響及合理性，以及公司是否有足夠的現(xiàn)金流來(lái)支付公司債券的本息。華康醫(yī)療給出的測(cè)算流程為，以近三年歸母凈利潤(rùn)均值乘以可轉(zhuǎn)債年限，再加上當(dāng)前的貨幣資金余額，比較上述之和與可轉(zhuǎn)債6年本息合計(jì)孰高，進(jìn)而得出可償付的結(jié)論。

資料來(lái)源：公司公告

然而，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與歸母凈利潤(rùn)之間長(zhǎng)期存在差額，如下圖所示，2017年-2022年間，華康醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期處于較低區(qū)間且多為負(fù)值，凈利潤(rùn)并不能直接代表公司的當(dāng)期現(xiàn)金流，很大程度上取決于回款情況。

此外，華康醫(yī)療現(xiàn)有貨幣資金主要來(lái)源于IPO募資所得，大部分已有明確用途，以此論證滿足償付能力或存爭(zhēng)議。正如公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)所述，“截至2023年3月31日，公司貨幣資金余額為5.55億元，其中4.40億元為已有明確用途的前次募集資金，1.06億元為受限資金，余下部分約935.68萬(wàn)元。公司一季度末貨幣資金余額雖然較多，但剔除受限部分后，絕大部分后續(xù)有較明確的用途及計(jì)劃。公司需要通過(guò)對(duì)外融資滿足本次可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)的資金需求?！?/p>

研發(fā)反常態(tài)資本化有玄機(jī)？踩線補(bǔ)流需關(guān)注

從募投資金的去向來(lái)看，華康醫(yī)療本次募集資金總額不超過(guò)7.8億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬全部用于華康智慧醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、潔凈醫(yī)療專項(xiàng)工程項(xiàng)目、潔凈醫(yī)療配套產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、耗材物流倉(cāng)儲(chǔ)配送中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，華康智慧醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目的研發(fā)費(fèi)用投入、工程前期費(fèi)用、裝修改造投入均被列為資本性支出。

對(duì)此，華康醫(yī)療表示，“本次募投項(xiàng)目中‘華康智慧醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目’投資內(nèi)容中包含裝修改造投入，為項(xiàng)目實(shí)施場(chǎng)所中研發(fā)辦公場(chǎng)地、數(shù)據(jù)機(jī)房、其他配套場(chǎng)地的裝修費(fèi)用，其中數(shù)據(jù)機(jī)房對(duì)靜音、除塵、防靜電、特殊防火、防潮、空氣流通等要求較高，裝修費(fèi)用較其他區(qū)域略高。裝修改造費(fèi)用是該場(chǎng)所達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)前的必要投入，可在項(xiàng)目建設(shè)完成后轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)?！?/p>

然而，據(jù)公司于2022年1月遞交的招股書顯示，當(dāng)時(shí)公司的在研項(xiàng)目中已包括“醫(yī)療凈化系統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)管理平臺(tái)”，且進(jìn)展情況顯示為“已完成物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)平臺(tái)的研發(fā)工作，正在結(jié)合設(shè)備運(yùn)行情況對(duì)算法進(jìn)行優(yōu)化與測(cè)試以及UI解決的調(diào)整”。

資料來(lái)源：公司招股書

同時(shí)，在2022年年報(bào)中，公司在研項(xiàng)目并未涉及相關(guān)表述。因此，公司數(shù)據(jù)機(jī)房或已達(dá)到可使用狀態(tài)，相關(guān)裝修費(fèi)用計(jì)入資本性支出的合理性存疑。

此外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只是從整體上為指導(dǎo)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理提供規(guī)則，對(duì)研究與開發(fā)階段的劃分、開發(fā)階段資本化時(shí)點(diǎn)的界定較為模糊，且將上述主要的關(guān)鍵判斷事項(xiàng)交由企業(yè)執(zhí)行，這便會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題。企業(yè)會(huì)利用研發(fā)費(fèi)用資本化判定這一手段進(jìn)行管理運(yùn)作，盡管其目的及影響因素可能存在差別，但終歸會(huì)影響到報(bào)表披露的質(zhì)量，也違背了準(zhǔn)則制定的初衷。

從公司歷年研發(fā)費(fèi)用資本化情況來(lái)看，華康醫(yī)療2020年-2022年資本化研發(fā)支出均為0。

資料來(lái)源：公司年報(bào)

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》，募集資金用于支付人員工資、貨款、預(yù)備費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)、鋪底流動(dòng)資金等非資本性支出的，視為補(bǔ)充流動(dòng)資金；資本化階段的研發(fā)支出不視為補(bǔ)充流動(dòng)資金。華康醫(yī)療在發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資時(shí)為何一反常態(tài)地將研發(fā)費(fèi)用定為資本性支出？需要注意的是，再融資補(bǔ)充流動(dòng)性資金30%往往被視為監(jiān)管“紅線”。華康醫(yī)療此次補(bǔ)充流動(dòng)資金占整體募資金額超過(guò)28%，若加上研發(fā)費(fèi)用，華康醫(yī)療本次募資補(bǔ)充流動(dòng)金額的實(shí)際占比或超過(guò)30%。

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