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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對中國電建進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《扣非歸母凈利高增，擬分拆電建新能源上市打造旗艦上市平臺》，本報告對中國電建給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為7.70元，當(dāng)前股價為5.23元，預(yù)期上漲幅度為47.23%。

中國電建(601669)
繼續(xù)看好公司成長前景，維持“買入”評級
公司發(fā)布23年半年報，23H1主營收入2813億元，同比+5.9%，歸母凈利67.8億，同比+11.2%，扣非歸母凈利66.0億，同比+39.9%；單23Q2主營收入1480億，同比+8.0%，歸母凈利37.6億，同比+13.3%，扣非歸母凈利36.2億，同比+58.5%。EPC基本盤穩(wěn)健，新能源運營及綠色砂石快速增長，持續(xù)優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)。維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利預(yù)測為133/156/184億，分別yoy+16%/18%/18%。給予23年目標(biāo)PE10x，下調(diào)目標(biāo)價至7.70元（前值11.55元），維持“買入”評級。
公司亦公告擬分拆電建新能源至上交所主板上市，公開發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本比例不低于10%，且不高于25%（行使超額配售選擇權(quán)前），超額配授選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量15%。分拆尚需公司股東大會審議、國資監(jiān)管單位批準(zhǔn)、上交所批準(zhǔn)和履行證監(jiān)會注冊程序。
工程承包基本盤穩(wěn)健，新能源投資運營與綠色砂石快速增長
23H1工程承包/電力投資與運營/其他業(yè)務(wù)分別收入2550/123/130億，同比分別+9%/+2%/-28%，電力投資運營中新能源投資運營收入5億，同比+19%。其他業(yè)務(wù)中綠色砂石運營收入19億，同比+19%。23H1末，公司控股運營裝機21.2GW，同比+11%，其中風(fēng)電/光伏分別7.9/2.8GW，同比+7%/61%；獨立儲能15萬千瓦。23H1末公司已獲取綠色砂石項目采礦權(quán)23個（同比+13個），資源儲量89.5億噸（同比+109%），設(shè)計年產(chǎn)能4.9億噸（同比+111%），提前實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)。
23H1綜合毛利率12.0%，同比+0.5pct，23Q2毛利率11.8%，同比-0.4pct。23H1工程承包/電力投資運營/其他業(yè)務(wù)毛利率為9.3%/45.2%/31.4%，同比+0.3/3.5/8.2pct。新能源業(yè)務(wù)占比同比+5.8pct至41%，帶動電力投資與運營業(yè)務(wù)毛利率提升，23H1新能源投資與運營毛利率55.7%，同比+0.5pct。其他業(yè)務(wù)中綠色砂石運營占比提升，綠色砂石毛利率46.9%。23H1費用率同比+0.5pct至7.5%，主因財務(wù)/管理/研發(fā)費用率同比+0.3/0.1/0.1pct。減值損失影響減小，投資收益貢獻(xiàn)減少，少數(shù)股東損益影響減小，23H1歸母凈利率同比+0.1pct至2.4%，23Q2歸母凈利率2.5%，同比持平。
擬分拆電建新能源上市，打造新能源板塊旗艦上市平臺
分拆完成后，公司仍控股并表電建新能源。電建新能源作為公司唯一的集約化發(fā)展新能源業(yè)務(wù)品牌，充分整合了公司旗下各子企業(yè)持有的新能源電站資產(chǎn)，主營風(fēng)力及太陽能發(fā)電項目的開發(fā)/投資/運營/管理。22年電建新能源收入83.9億，同比+1.8%，歸母凈利18.5億，同比+5.3%。本次分拆對公司的意義在于：1）電建新能源拓展股權(quán)融資渠道，補充新能源投運業(yè)務(wù)快速發(fā)展所需的權(quán)益資金，提升公司新能源板塊競爭力；2）公司和電建新能源主業(yè)結(jié)構(gòu)更清晰，有助于資本市場價值發(fā)現(xiàn)，促使各板塊價值重估。
風(fēng)險提示：戰(zhàn)略執(zhí)行弱于預(yù)期、電力及基建投資低于預(yù)期、減值風(fēng)險、新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、分拆上市預(yù)案落地存在不確定性。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券黃穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.15%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為11.08。

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