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投資要點：

公司志存高遠、穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步成為全球布局的運動控制解決方案提供商。公司成立于1994年，由設(shè)備狀態(tài)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，而后業(yè)務(wù)延伸至步進電機領(lǐng)域，又通過內(nèi)生+外延，將產(chǎn)品延伸至伺服電機、空心杯電機、驅(qū)動器、控制器等，從單輪驅(qū)動成長為多輪驅(qū)動的綜合平臺型企業(yè)。根據(jù)公司22 年報，公司成為混合式步進電機全球前三的企業(yè)，新產(chǎn)品線均有較高增速。2012-2022 年公司收入由9.0 億元增長至29.6 億元，年復(fù)合增速13%。

自動化浪潮蘊含機遇，平臺型企業(yè)易脫穎而出。電機行業(yè)大而廣，延伸分支眾多，下游需求長尾化、定制化需求多，因此企業(yè)的天花板非常高，而平臺型企業(yè)更有可能成長為大型企業(yè)。參考全球綜合型電機制造商——日本電產(chǎn)（Nidec）的成功經(jīng)驗，該公司深耕電機行業(yè)50 年，21 年收入超過千億人民幣，全球化、多品類、持續(xù)收購、有效整合是公司持續(xù)成長的關(guān)鍵。鳴志的成長路徑與日本電產(chǎn)具有相似性，且本身有長遠的目標和清晰戰(zhàn)略，擁有成為跨國運動控制領(lǐng)域大型企業(yè)的基因。

公司優(yōu)勢主業(yè)穩(wěn)健成長，新興產(chǎn)業(yè)彈性大。1）公司的產(chǎn)品線寬廣，平臺化運營。產(chǎn)品覆蓋多種電機、驅(qū)動器、編碼器和集成模組等，全球電商平臺可充分整合線上+線下渠道，為客戶提供一站式服務(wù)；2）持續(xù)收并購，推進全球化布局。四次重要收購幫助公司實現(xiàn)提升技術(shù)能力、全球化布局、拓產(chǎn)品線、擴張產(chǎn)能等目的；歷經(jīng)23 年已初具電機跨國企業(yè)雛形，22 年國外收入占比48%；3）研發(fā)實力強，布局新興、高附加值行業(yè)，包括工廠自動化、醫(yī)療器械和生化分析、移動服務(wù)機器人、太陽能光伏、新能源&智能汽車等。

機器人時代加速到來，靈巧手空心杯電機未來空間廣闊。特斯拉Optimus 手部采用空心杯電機+蝸輪蝸桿+金屬肌腱驅(qū)動的方案，空心杯電機具有尺寸小、質(zhì)量輕、精度高、控制性能好、能量密度高等特點，能夠滿足手指高度緊湊的結(jié)構(gòu)要求和驅(qū)動性能要求。人形機器人規(guī)模化應(yīng)用將重塑行業(yè)需求空間和格局。公司是國內(nèi)少有的具備空心杯電機生產(chǎn)和驅(qū)動能力的制造商，如果未來人形機器人或其他形態(tài)的移動機器人真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地和大規(guī)模應(yīng)用，公司也將充分受益。

首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)計23/24/25 年歸母凈利潤分別為3.9/5.3/7.2 億元，公司當(dāng)前市值（2023/6/20）對應(yīng)PE 為83x/61x/45x，可比公司的平均估值為99x/67x/48x。

公司為全球步進電機領(lǐng)先者，全球化產(chǎn)銷研平臺已搭建完成，形成多產(chǎn)品多輪驅(qū)動的發(fā)展模式，優(yōu)勢主業(yè)穩(wěn)健成長，同時公司重點布局新能源車、工業(yè)自動化、移動機器人、光伏等新興產(chǎn)業(yè)，具有較大成長性；此外，公司作為國內(nèi)少數(shù)具有空心杯電機量產(chǎn)能力的公司，若人形機器人放量，未來有望為公司的收入利潤貢獻較大彈性，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、公司產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、移動機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。

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