主要觀點(diǎn)

(資料圖片)

2022年12月，深交所發(fā)布《大灣區(qū)債券平臺(tái)跨境債券掛牌業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》，啟動(dòng)大灣區(qū)債券平臺(tái)跨境債券產(chǎn)品掛牌服務(wù)試點(diǎn)工作?！吨敢访鞔_，大灣區(qū)債券平臺(tái)定位于跨境債券的信息披露及相關(guān)服務(wù)，試點(diǎn)范圍為在中國(guó)香港地區(qū)面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的離岸人民幣債券產(chǎn)品。目前，大灣區(qū)跨境債券融資主要有三個(gè)重要路徑，分別是以熊貓債為代表的境內(nèi)外國(guó)債、以中資美元債為代表的境外國(guó)際債，以點(diǎn)心債和蓮花債為代表的離岸人民幣債券，其中中資美元債、點(diǎn)心債和蓮花債為離岸債券。另一方面，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)和綠色債券市場(chǎng)受到政府的高度重視，以粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)為支點(diǎn)，有助于提升我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力，并推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。

（一）大灣區(qū)債券的定義

目前，關(guān)于大灣區(qū)債券的概念并無(wú)標(biāo)準(zhǔn)定義，市面上主要有兩種觀點(diǎn)：一是從募集資金角度，市場(chǎng)將募集資金用于大灣區(qū)建設(shè)的債券均定義為大灣區(qū)債券，且主要集中在大灣區(qū)專項(xiàng)債，即大灣區(qū)“2（特別行政區(qū)）+9（珠三角城市）”的城市主體所發(fā)行的地方政府專項(xiàng)債，既包含跨境債券也包含非跨境債券。在此基礎(chǔ)上，境內(nèi)外金融信息服務(wù)商開發(fā)了多種大灣區(qū)債券指數(shù)，例如，上海清算所發(fā)布粵港澳大灣區(qū)債券指數(shù)，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布CFETS粵港澳大灣區(qū)債券指數(shù)等。

二是從發(fā)行平臺(tái)角度，2022年12月深交所發(fā)布《大灣區(qū)債券平臺(tái)跨境債券掛牌業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），啟動(dòng)大灣區(qū)債券平臺(tái)跨境債券產(chǎn)品掛牌服務(wù)試點(diǎn)工作。《指引》明確，大灣區(qū)債券平臺(tái)定位于跨境債券的信息披露及相關(guān)服務(wù)，試點(diǎn)范圍為在中國(guó)香港地區(qū)面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的離岸人民幣債券產(chǎn)品，且發(fā)行人應(yīng)為中國(guó)政府類發(fā)行人以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)類發(fā)行人。發(fā)行人與深交所簽訂跨境債券掛牌服務(wù)協(xié)議后，在大灣區(qū)債券平臺(tái)展示跨境債券基本要素并進(jìn)行持續(xù)信息披露。因此，在大灣區(qū)債券平臺(tái)發(fā)行的跨境債券可以統(tǒng)稱為大灣區(qū)債券，但目前該平臺(tái)尚處于試點(diǎn)階段，披露發(fā)行主體僅為地方政府（深圳市政府和廣東省政府），預(yù)計(jì)未來(lái)隨著大灣區(qū)債券平臺(tái)逐步成熟，涉及發(fā)行主體范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)展且發(fā)行債券品種也有望更加多元。

從區(qū)域角度看，大灣區(qū)范圍包括香港、澳門和廣東省廣州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、東莞市、中山市、江門市、肇慶市，形成了“2（特別行政區(qū)）+9（珠三角城市）”的城市群格局。我們認(rèn)為，只要跨境債券的發(fā)行主體（總部或母公司）所在地位于大灣區(qū)范圍內(nèi)，那么這些發(fā)行人所發(fā)跨境債券即屬于大灣區(qū)債券。與市場(chǎng)上根據(jù)募集資金角度劃分的定義相比，我們所關(guān)注的大灣區(qū)債券專指跨境債券，且發(fā)行主體不僅限于地方政府，也涉及金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。與市場(chǎng)上根據(jù)發(fā)行平臺(tái)角度劃分的定義相比，我們所關(guān)注的大灣區(qū)債券的發(fā)行幣種不限，除人民幣外，美元、港幣等幣種發(fā)行的跨境債券也包括在內(nèi)。

（二）大灣區(qū)債券的主要參與人和主要產(chǎn)品

根據(jù)《指引》規(guī)定，跨境債券的發(fā)行人限于中國(guó)政府類發(fā)行人以及優(yōu)質(zhì)的企業(yè)類發(fā)行人。企業(yè)類發(fā)行人限定為完成境外發(fā)行備案登記且獲得有權(quán)機(jī)關(guān)批復(fù)外債額度的境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)；或者注冊(cè)地在中國(guó)香港且主體國(guó)際評(píng)級(jí)達(dá)到投資級(jí)或境內(nèi)評(píng)級(jí)達(dá)到 AAA 的企業(yè)；以及深交所認(rèn)可的其他發(fā)行人?！吨敢访鞔_大灣區(qū)債券平臺(tái)的投資者，為可認(rèn)購(gòu)跨境債券的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和中國(guó)香港地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者。

掛牌試點(diǎn)《指引》中所指跨境債券，為在中華人民共和國(guó)境外面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的債券產(chǎn)品。深交所在發(fā)布《指引》的通知中明確，試點(diǎn)初期跨境債券限于指定發(fā)行人在中國(guó)香港地區(qū)面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的離岸人民幣債券。

債券市場(chǎng)跨境融資主要包括兩種方式：一是境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)債，二是境外機(jī)構(gòu)來(lái)境內(nèi)發(fā)債。目前大灣區(qū)跨境債券融資主要有三個(gè)重要路徑，分別是以熊貓債為代表的境內(nèi)外國(guó)債、以中資美元債為代表的境外國(guó)際債和以點(diǎn)心債[1]、蓮花債為代表的離岸人民幣債券。因此，大灣區(qū)債券種類主要包含熊貓債、中資美元債、點(diǎn)心債以及蓮花債，其中中資美元債、點(diǎn)心債和蓮花債為離岸債券。

（三）以熊貓債為代表的大灣區(qū)債券發(fā)展現(xiàn)狀

熊貓債是指境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，發(fā)行人包括多邊機(jī)構(gòu)、主權(quán)政府、其他政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)等。2005年央行等監(jiān)督管理部門聯(lián)合發(fā)布了《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，宣告了熊貓債的誕生。起初熊貓債發(fā)行規(guī)模較小，直到2015年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布人民幣加入特別提款權(quán)籃子（SDR）后，熊貓債發(fā)行規(guī)模顯著增長(zhǎng)，尤其2016年境內(nèi)外人民幣融資利率“倒掛”，助推熊貓債發(fā)行規(guī)模達(dá)到歷年頂峰。2022年中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)保持較低的融資成本，對(duì)熊貓債發(fā)行市場(chǎng)形成支撐；但人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間走擴(kuò)，降低了部分發(fā)行人在熊貓債市場(chǎng)融資的意愿。綜合來(lái)看，2015—2023年一季度熊貓債累計(jì)發(fā)行6,403.4億元，其中2022年熊貓債發(fā)行規(guī)模為850.7億元，較上年回落約20%，但整體規(guī)模位于2005年熊貓債誕生以來(lái)的第四高。

按照跨境債券的發(fā)行主體（總部或母公司）所在地位于大灣區(qū)范圍內(nèi)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，2015—2023年一季度以熊貓債為代表的大灣區(qū)債券累計(jì)發(fā)行3,728.1億元，占全部熊貓債累計(jì)發(fā)行規(guī)模的58%；平均每年占比約54%，說(shuō)明熊貓債發(fā)行人主要集中在大灣區(qū)。從城市分布看，香港是大灣區(qū)“9+2”城市群中發(fā)行熊貓債的主力，2015年以來(lái)累計(jì)發(fā)行3,049.1元，占全部大灣區(qū)的82%；珠三角9市中只有廣州市、深圳市和佛山市發(fā)行熊貓債，2015年以來(lái)這三城累計(jì)發(fā)行659億元，僅為香港的21%；澳門的發(fā)行人（工銀澳門）僅在2022年發(fā)行1只價(jià)值20億元的熊貓債。不難看出，大灣區(qū)發(fā)行熊貓債的區(qū)域分布兩極化，香港是大灣區(qū)發(fā)行熊貓債的主要地區(qū)，占比近48%，但珠三角9市中有6個(gè)城市從未發(fā)行過(guò)熊貓債。

從發(fā)行主體行業(yè)分布[2]看，2015年以來(lái)大灣區(qū)發(fā)行熊貓債的主力集中在金融、房地產(chǎn)以及公用事業(yè)，分別累計(jì)發(fā)行933億元、759億元以及651億元，占大灣區(qū)熊貓債發(fā)行規(guī)模的比重分別為25%、20%和17%，合計(jì)超過(guò)60%。從發(fā)行成本看，近五年熊貓債的發(fā)行成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是2022年受國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和國(guó)內(nèi)疫情波動(dòng)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。在此背景下，央行穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度。為維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，央行年內(nèi)兩次降息，帶動(dòng)熊貓債發(fā)行成本顯著回落。2022年大灣區(qū)熊貓債的平均發(fā)行利率僅為2.5%，為2005年熊貓債誕生以來(lái)的最低水平，預(yù)計(jì)2023年熊貓債的發(fā)行成本仍將處于較低水平。從債項(xiàng)等級(jí)分布看，2015年以來(lái)在大灣區(qū)發(fā)行的熊貓債主要集中在AAA級(jí)和AA+級(jí)，規(guī)模占比合計(jì)超過(guò)70%，其余30%未予評(píng)級(jí)，說(shuō)明大灣區(qū)的熊貓債多為高等級(jí)、償付實(shí)力強(qiáng)勁的債券。

（四）以中資美元債為代表的大灣區(qū)債券發(fā)展現(xiàn)狀

中資美元債又稱“功夫債”，指在離岸債券市場(chǎng)由中資企業(yè)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。自1987年中國(guó)銀行發(fā)行首筆中資美元債之后，中資美元債市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢。直至2015年，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)），取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理，中資美元債市場(chǎng)才迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但之后境內(nèi)監(jiān)管政策階段性收緊，對(duì)中資美元債的發(fā)行造成一定影響。2022年，由于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息帶動(dòng)中資美元債的融資成本走高，再加上中資房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒走高，中資美元債發(fā)行規(guī)模下降至1,024.7億美元，創(chuàng)近6年以來(lái)新低。雖然中資美元債的發(fā)行規(guī)模有所下降，但中資美元債市場(chǎng)遠(yuǎn)大于熊貓債和點(diǎn)心債，中資美元債是國(guó)際投資者極為關(guān)注的債券品種，發(fā)行人多為經(jīng)營(yíng)情況良好的行業(yè)龍頭企業(yè)，其主要的投資者群體為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、私人銀行的高凈值客戶以及境外對(duì)沖基金等。

按照跨境債券的發(fā)行主體（總部或母公司）所在地位于大灣區(qū)范圍內(nèi)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，2020—2022年以中資美元債為代表的大灣區(qū)債券累計(jì)發(fā)行1,867.9億美元，占全部中資美元債發(fā)行規(guī)模的28.3%；單個(gè)年度占比則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由33.3%下滑約11個(gè)百分點(diǎn)至22.5%。從城市分布看，香港是大灣區(qū)“9+2”城市群中發(fā)行中資美元債的主力，近三年累計(jì)發(fā)行881.7億美元，占大灣區(qū)的比重超過(guò)47%；除江門市外，近三年珠三角9市均發(fā)行過(guò)中資美元債，其中以深圳市為主力，近三年累計(jì)發(fā)行573.1億美元，占大灣區(qū)的比重超過(guò)30%；香港和深圳市合計(jì)占比將近78%，是大灣區(qū)發(fā)行中資美元債的重要區(qū)域。

從發(fā)行主體行業(yè)分布[3]看，大灣區(qū)發(fā)行中資美元債的主力集中在房地產(chǎn)、金融以及城投板塊。2022年大灣區(qū)發(fā)行人分別發(fā)行了94.3億美元、50.1億美元以及27.5億美元的房地產(chǎn)美元債、金融美元債以及城投美元債，合計(jì)規(guī)模占大灣區(qū)發(fā)行規(guī)模的60%左右。其中，房地產(chǎn)行業(yè)為大灣區(qū)美元債的發(fā)行主力，2022年發(fā)行規(guī)模的比重超過(guò)30%。從發(fā)行成本看，近三年大灣區(qū)中資美元債的發(fā)行成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是2022年受美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)暴力加息、美元流動(dòng)性大幅收緊影響，各期限美債收益率年內(nèi)全線走高并顯著推高美元債的發(fā)行成本，大灣區(qū)美元債全年平均發(fā)行票息上漲至5.0%，創(chuàng)近三年以來(lái)新高。分行業(yè)看，2022年房地產(chǎn)行業(yè)的平均融資成本最高（7.7%），電力生產(chǎn)行業(yè)的融資成本最低（2.9%）。從債項(xiàng)等級(jí)分布看，2022年大灣區(qū)發(fā)行的中資美元債主要集中在投資級(jí)，發(fā)行規(guī)模占比超過(guò)50%，其中以BBB級(jí)為主；投機(jī)級(jí)發(fā)行規(guī)模占比34.6%，主要集中在C級(jí)，存在較大的違約風(fēng)險(xiǎn)；其余未予評(píng)級(jí)的債券規(guī)模占比為14.4%。

（五）以點(diǎn)心債為代表的大灣區(qū)債券發(fā)展現(xiàn)狀

點(diǎn)心債是指在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券。2007年6月，中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)改委共同發(fā)布《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，隨后國(guó)家開發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一支點(diǎn)心債（即離岸人民幣債券），標(biāo)志著香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的開端。早期點(diǎn)心債的發(fā)行主體僅限于中國(guó)政府、政策性及商業(yè)銀行以及香港銀行的內(nèi)地子公司，隨著2010年《香港人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則及操作安排的詮釋》頒布以及《人民幣清算協(xié)議》的修訂，點(diǎn)心債市場(chǎng)開始放量，赴港發(fā)行主體擴(kuò)展到非金融企業(yè)。此后，中國(guó)監(jiān)管部門取消了境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外債的地域限制，改外債審批為事先備案登記管理，簡(jiǎn)化了發(fā)行手續(xù)，大大便利了境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)選擇在境外進(jìn)行債券融資，推動(dòng)點(diǎn)心債發(fā)行量在2014年達(dá)到近3,000億元的高峰。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松成為點(diǎn)心債市場(chǎng)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這對(duì)人民幣單邊升值空間預(yù)期產(chǎn)生重大影響，再加上2015年“8.11匯改”后中國(guó)人民銀行采取收緊資本管制等措施來(lái)穩(wěn)定匯率，造成離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性大幅波動(dòng)，令2016-2017年點(diǎn)心債發(fā)行量明顯下滑。2019年以來(lái)，點(diǎn)心債發(fā)行量在前幾年的低迷過(guò)后出現(xiàn)明顯升溫，2021年發(fā)行量首次突破3,000億元，其原因包括一些外資銀行考慮到發(fā)行點(diǎn)心債再通過(guò)資產(chǎn)互換交易換成美元的成本低于直接發(fā)美元債；一些內(nèi)地開發(fā)商在內(nèi)地市場(chǎng)很難獲得融資，因而轉(zhuǎn)向離岸市場(chǎng)；內(nèi)地和香港債券市場(chǎng)直接互聯(lián)互通便利性提升，“北向通”、“南向通”相繼開通等。

在中國(guó)央行逆周期的貨幣政策優(yōu)勢(shì)下，2022年點(diǎn)心債共計(jì)發(fā)行819期合計(jì)4,133億元，同比增長(zhǎng)逾30%，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。從發(fā)行人行業(yè)分布看[4]，點(diǎn)心債發(fā)行主體主要集中在金融板塊，2022年金融板塊的發(fā)行規(guī)模占全部點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模的比重超過(guò)75%；其中海外大型金融機(jī)構(gòu)因中美利差倒掛，是2022年點(diǎn)心債券發(fā)行規(guī)模上升的最大推動(dòng)力。從融資成本看，2022年點(diǎn)心債的平均融資成本不超過(guò)3%，遠(yuǎn)低于美元債的融資成本，優(yōu)惠的離岸人民幣融資成本在全球利率飆升的背景下具有較強(qiáng)的吸引力。從發(fā)行地點(diǎn)來(lái)看，因該數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，僅有68個(gè)發(fā)行主體來(lái)在于大灣區(qū)，其中來(lái)自香港的發(fā)行主體占比超過(guò)90%。此外，來(lái)自大灣區(qū)主體發(fā)行點(diǎn)心債的數(shù)量較少，主要是因?yàn)?022年4月起，香港金管局在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下也開啟了加息節(jié)奏，大陸和香港的10年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛，離岸人民幣債券的發(fā)行成本高于在岸，導(dǎo)致大灣區(qū)主體發(fā)行離岸人民幣債券的需求相對(duì)較小。

（六）以蓮花債為代表的大灣區(qū)債券發(fā)展現(xiàn)狀

蓮花債是指境內(nèi)外企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)在澳門特區(qū)發(fā)行、登記、上市的離岸債券，發(fā)行幣種包含人民幣、美元等其他貨幣。2018年2月，澳門首次發(fā)行離岸人民幣蓮花債，本期債券由中國(guó)銀行澳門分行發(fā)行，發(fā)行金額為40億元，品種為固定利率，期限分別為1年期及3年期，在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，首支蓮花債“試水”成功且得到了市場(chǎng)的踴躍認(rèn)購(gòu)。2018年12月，中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱MOX澳交所）正式揭牌，這是澳門首家提供債券登記、托管、交易及結(jié)算等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，成為粵澳兩地離、在岸金融服務(wù)需求的聯(lián)系紐帶，MOX澳交所的成立使得蓮花債的發(fā)行更加便利。之后，澳門國(guó)際銀行股份有限公司的首筆港元一級(jí)資本補(bǔ)充債券、中國(guó)銀行澳門分行的首筆粵港澳大灣區(qū)澳門元債券、綠地金融控股集團(tuán)美元企業(yè)債券，以及中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行境外人民幣債券等，先后通過(guò)澳交所在澳門公開發(fā)行上市交易。

為推動(dòng)蓮花債市場(chǎng)的發(fā)展，2019年2月，中共中央正式出臺(tái)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱《綱要》），《綱要》提出要加快澳門與珠海橫琴的協(xié)同發(fā)展，研究探索建設(shè)澳門—珠?？缇辰鹑诤献魇痉秴^(qū)，在澳門建立以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的證券市場(chǎng)。在《綱要》的指引下，灣區(qū)內(nèi)實(shí)體可按規(guī)定跨境發(fā)行人民幣債券，不斷豐富投資產(chǎn)品類別和投資渠道，有序推進(jìn)粵澳兩地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通。2021年9月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》，支持在合作區(qū)開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)和支持境內(nèi)外投資者在跨境創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)投資貿(mào)易中使用人民幣。2023年2月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局和廣東省人民政府正式發(fā)布《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)的意見》（即橫琴金融30條），為橫琴粵澳深度合作區(qū)的建設(shè)發(fā)展提供金融支持，探索合作區(qū)金融創(chuàng)新與琴澳一體化高質(zhì)量發(fā)展路徑。

2023年6月，橫琴粵澳深度合作區(qū)金融發(fā)展局印發(fā)《橫琴粵澳深度合作區(qū)企業(yè)赴澳門發(fā)行債券專項(xiàng)扶持辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），其中規(guī)定政府對(duì)于符合條件的在橫琴粵澳深度合作區(qū)實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，給予最高550萬(wàn)人民幣的補(bǔ)貼，旨在提高澳門債券市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)企業(yè)的吸引力，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)先選擇在澳門發(fā)行債券。具體扶持標(biāo)準(zhǔn)包括：合作區(qū)企業(yè)按其實(shí)際募集資金規(guī)模的2%給與資金扶持，最高不超過(guò)500萬(wàn)元；發(fā)行債券被認(rèn)定為綠色和可持續(xù)債券的，對(duì)外部評(píng)審費(fèi)用按實(shí)際發(fā)生金額進(jìn)行扶持，最高不超過(guò)50萬(wàn)元；每家企業(yè)每年扶持金額累計(jì)最高不超過(guò)550萬(wàn)元?！掇k法》將于6月20日起執(zhí)行，有效期三年。

在以上政策的支持下，對(duì)蓮花債市場(chǎng)的發(fā)展起到積極作用。截至2023年6月末，MOX澳交所上市債券規(guī)模達(dá)4,857.7億澳門元（約4,331億元人民幣），較年初增長(zhǎng)近19%。未來(lái)有望憑借政策優(yōu)勢(shì)和人民幣國(guó)際化的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步推動(dòng)蓮花債市場(chǎng)的擴(kuò)容。

（七）當(dāng)前大灣區(qū)綠色債券的發(fā)展情況

2017年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將廣州市作為全國(guó)五大綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)之一，中國(guó)人民銀行等七部委印發(fā)的《廣東省廣州市建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案》提出，積極支持綠色企業(yè)境外直接上市融資和發(fā)行綠色債券，支持試驗(yàn)區(qū)外資企業(yè)的境外母公司或子公司按規(guī)定在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)發(fā)行人民幣綠色債券。2018 年深圳市人民政府出臺(tái)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的實(shí)施意見》提出，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)雙向互動(dòng)，引導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)積極參與“一帶一路”等政府鼓勵(lì)的對(duì)外投資項(xiàng)目，加強(qiáng)項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)在境外發(fā)行綠色債券籌集項(xiàng)目建設(shè)資金；發(fā)揮深港合作優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的外資投資綠色債券。香港特區(qū)政府也積極出臺(tái)政策，推動(dòng)綠色債券的發(fā)展，并在2018—2019 年財(cái)政預(yù)算案中宣布推出“政府綠色債券計(jì)劃”，上限達(dá)1,000 億港元。2019年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱《綱要》），《綱要》支持香港打造大灣區(qū)綠色金融中心，建設(shè)國(guó)際認(rèn)可的綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)；研究在澳門建立綠色金融平臺(tái)；支持廣州建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)；加深深港綠色金融合作，《綱要》圍繞綠色金融制定了不同規(guī)劃，奠定了大灣區(qū)發(fā)展綠色金融的主基調(diào)。另外，香港還積極提高綠色債券信息披露的透明度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)投資綠色債券，為綠色項(xiàng)目提供融資渠道，同時(shí)還在證券交易所專門設(shè)立綠色債券板塊。

從國(guó)家和粵港澳大灣區(qū)各重點(diǎn)城市出臺(tái)的相關(guān)政策可以看出，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)和綠色債券市場(chǎng)受到政府的高度重視，綠色債券市場(chǎng)的對(duì)外開放具有廣闊的發(fā)展空間，粵港澳大灣區(qū)在推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)國(guó)際化的政策上具有明顯優(yōu)勢(shì)。2019—2022年，我國(guó)綠色債券的發(fā)行規(guī)模由4,229億元迅速飆升至1.73萬(wàn)億元，四年內(nèi)漲幅超過(guò)300%。按照跨境債券的發(fā)行主體（總部或母公司）所在地位于大灣區(qū)范圍內(nèi)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，大灣區(qū)發(fā)行主體自2019年以來(lái)發(fā)行規(guī)模均超過(guò)1,000億元，其中2020年更是突破了2,000億元，表明大灣區(qū)主體發(fā)行綠色債券的規(guī)模較為可觀。其中，2022年中資離岸債券中的綠色債券規(guī)模也逐步上升至695億元，來(lái)自大灣區(qū)主體發(fā)行的跨境綠色債券規(guī)模約97億元，較上年增長(zhǎng)超過(guò)25%。

我國(guó)正在大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)對(duì)外開放，以粵港澳大灣區(qū)綠色債券市場(chǎng)為支點(diǎn)，有助于提升我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力，并推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。目前已有多只大灣區(qū)綠色跨境債券成功發(fā)行，如中國(guó)工商銀行香港分行于2019年9月發(fā)行了近40億美元以粵港澳大灣區(qū)為主題的綠色債券，募集資金用于粵港澳大灣區(qū)的清潔交通和可再生能源類綠色資產(chǎn)，輻射大灣區(qū)內(nèi)多座城市；2019年11月橫琴片區(qū)區(qū)屬國(guó)企大橫琴集團(tuán)有限公司成功發(fā)行境外4.5億美元高級(jí)債券和8億元人民幣綠色高級(jí)債券，成為廣東省國(guó)有非金融企業(yè)首單雙幣種高級(jí)無(wú)抵押債券，也是粵港澳大灣區(qū)首支雙幣種國(guó)際綠色債券，募集資金將專項(xiàng)用于符合央行政策及《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》規(guī)定的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目，通過(guò)綠色債券產(chǎn)品可有效拓寬國(guó)際融資渠道，為橫琴綠色發(fā)展貢獻(xiàn)力量。綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際化需要一個(gè)相對(duì)寬松的流通環(huán)境，政府可根據(jù)大灣區(qū)的具體情況，按照宏觀審慎的原則適度為大灣區(qū)的綠色債券市場(chǎng)政策松綁，取消對(duì)綠色債券投資額度的限制，擴(kuò)大境外投資者的投資范圍。對(duì)于有利于區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的發(fā)債企業(yè)和項(xiàng)目，可以給予政策支持以及加大政府補(bǔ)貼力度。

（八）發(fā)展大灣區(qū)債券市場(chǎng)的意義和前景

首先，發(fā)展大灣區(qū)債券市場(chǎng)是中國(guó)金融國(guó)際化的重要支點(diǎn)。依托“一國(guó)兩制、三種貨幣”的獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)，大灣區(qū)在金融市場(chǎng)開放、資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。在金融市場(chǎng)開放方面，大灣區(qū)在《內(nèi)地與港澳關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》（CEPA）框架下，率先探索對(duì)港澳金融業(yè)的開放，取消或放寬對(duì)香港投資者的資質(zhì)要求、持股比例、行業(yè)準(zhǔn)入等限制。在資本項(xiàng)目開放方面，跨境債券融資因具有吸引外資、鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)以及建立國(guó)際影響力等作用，成為境內(nèi)機(jī)構(gòu)“走出去”融資、境外機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來(lái)”融資的重要途徑。特別是《綱要》提出大灣區(qū)內(nèi)企業(yè)可按規(guī)定跨境發(fā)行人民幣債券，在合法依規(guī)前提下，有序推動(dòng)大灣區(qū)內(nèi)金融產(chǎn)品跨境交易，不斷豐富投資產(chǎn)品類別和投資渠道，建立資金和產(chǎn)品互通機(jī)制，這些均有助于大灣區(qū)債券市場(chǎng)的跨境融資。在人民幣國(guó)際化方面，《綱要》明確提出，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位，強(qiáng)化香港全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位，支持大灣區(qū)企業(yè)按規(guī)定跨境發(fā)行人民幣債券。

其次，探索構(gòu)建與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接的金融服務(wù)體系，推動(dòng)打造市場(chǎng)化、法治化、便利化的金融營(yíng)商環(huán)境。大灣區(qū)依托香港金融標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際趨同的優(yōu)勢(shì)，探索珠三角與香港金融標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的對(duì)接，包括：設(shè)立深圳天然氣交易中心，籌建粵港澳大灣區(qū)國(guó)際商業(yè)銀行，建立大灣區(qū)內(nèi)金融專業(yè)職業(yè)資格互認(rèn)，為建立境外金融從業(yè)人員資質(zhì)認(rèn)證機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。探索建立大灣區(qū)金融糾紛調(diào)解合作機(jī)制，包括粵澳兩地簽署了《粵澳地區(qū)金融糾紛調(diào)解合作框架協(xié)議》、建立互聯(lián)網(wǎng)金融法庭、提供“類案速裁”司法服務(wù)等。鼓勵(lì)大灣區(qū)內(nèi)地非金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債券通“北向通”發(fā)債融資，促進(jìn)平臺(tái)發(fā)行的債券多元化發(fā)展。出臺(tái)相關(guān)金融優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)大灣區(qū)內(nèi)地非金融機(jī)構(gòu)積極對(duì)接境外投資者融資，促進(jìn)大灣區(qū)主體通過(guò)債券通發(fā)行銷售債券的類型和募資用途多元化，擴(kuò)大合格機(jī)構(gòu)投資者在債券通渠道下的可參與度。適時(shí)開通“南向通”，便利大灣區(qū)內(nèi)地機(jī)構(gòu)通過(guò)香港債券市場(chǎng)在海外債券市場(chǎng)進(jìn)行投融資?？紤]優(yōu)先從“一帶一路”綠色項(xiàng)目支持大灣區(qū)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行綠色債券，豐富境內(nèi)機(jī)構(gòu)配置包括美元債在內(nèi)的境外金融產(chǎn)品的種類和渠道。

最后，大灣區(qū)綠色金融合作推動(dòng)利用離岸資金發(fā)展綠色項(xiàng)目，拓寬全國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道和開放水平，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型。大灣區(qū)綠色金融合作著重于構(gòu)建統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，為中外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一提供示范，加快與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，消除國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)綠色項(xiàng)目的投資顧慮，提高國(guó)際綠色融資機(jī)構(gòu)的接受度。以綠色金融先行先試，健全跨境人民幣債券市場(chǎng)金融產(chǎn)品及業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)珠三角9市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)區(qū)域拓寬跨境發(fā)債業(yè)務(wù)。加強(qiáng)廣深港綠色金融合作，研發(fā)雙幣種人民幣債券產(chǎn)品。逐步推動(dòng)大灣區(qū)響應(yīng)“一帶一路”背景下綠色金融融合發(fā)展，支持港澳機(jī)構(gòu)積極參與廣州綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，并將創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)向大灣區(qū)各地分享、復(fù)制和推廣，加強(qiáng)深圳和香港在綠色金融領(lǐng)域的合作。依托廣東省內(nèi)碳排放交易平臺(tái)，建設(shè)大灣區(qū)碳排放外匯交易試點(diǎn)及碳金融服務(wù)平臺(tái)。優(yōu)先在深圳、香港開展本外幣合一的跨境資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)，踐行橫琴自貿(mào)片區(qū)首次示范發(fā)行的雙幣種國(guó)際綠色債券和雙創(chuàng)債券的舉措，推動(dòng)大灣區(qū)企業(yè)在港澳兩地發(fā)行雙幣種（綠色）債券，以有效避免發(fā)行人和投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)。完善并豐富跨境發(fā)行的人民幣債券業(yè)務(wù)。拓寬跨境人民幣債券種類和規(guī)模，便利境外機(jī)構(gòu)參與內(nèi)地及香港債券市場(chǎng)的投融資渠道，同時(shí)做好境外輸入性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和防控。支持香港和澳門開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化香港離岸人民幣的樞紐地位，支持香港開發(fā)更多的離岸人民幣產(chǎn)品、大宗商品及風(fēng)險(xiǎn)管理工具等，探索在港澳試點(diǎn)發(fā)行人民幣地方政府債券。

[1]點(diǎn)心債的定義有廣義和狹義之分，廣義是指在中國(guó)境外發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，狹義是指在香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，本文所指的點(diǎn)心債主要從狹義角度理解。

[2]按Wind一級(jí)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)。

[3]按彭博BICS2級(jí)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)。

[4]按彭博BICS2級(jí)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)。

相關(guān)研究

【離岸債券系列研究之一】揭秘自貿(mào)區(qū)債券

主權(quán)部 程澤宇

聯(lián)合資信

本文源自：聯(lián)合資信

關(guān)鍵詞：