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公司2023 年上半年營收穩(wěn)健增長主要系電視ODM 代工出貨規(guī)模增長拉動，盈利端大幅提升主要系各項業(yè)務(wù)毛利率回升所致。公司為電視ODM 代工行業(yè)龍頭并完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2023年ODM代工業(yè)務(wù)出貨量預(yù)計提升至1000萬臺以上，帶來較強的業(yè)績彈性。同時公司在LED 產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢日益凸顯，在產(chǎn)能、技術(shù)、盈利端領(lǐng)先行業(yè)，并積極導(dǎo)入Mini/Micro LED，有望為公司帶來額外增長動能。綜合來看，我們看好公司短期業(yè)績彈性及中長期業(yè)績高確定性和增長潛力，維持“買入”評級。

公司23H1 營收及歸母凈利潤分別同比+8.80%/+39.45%公司23H1 實現(xiàn)營收77.36 億元，同比+8.80%；毛利率17.50%，同比+2.16pcts；實現(xiàn)歸母凈利潤7.34 億元，同比+39.45%；扣非歸母凈利潤6.28 億元，同比+41.99%；凈利率9.95% ， 同比+2.25pcts ； 公司銷售/ 管理/ 財務(wù)費用率分別同比+0.59/-0.35/-1.18pcts 至2.14%/1.18%/-0.01%，整體保持穩(wěn)定。23Q2 單季度看，公司實現(xiàn)營收40.41 億元，同比+19.66%，環(huán)比+9.36%；毛利率為17.50%，同比+0.02pct，環(huán)比-0.83pct；歸母凈利潤3.51 億元，同比+94.16%，環(huán)比-8.36%；扣非歸母凈利潤2.93 億元，同比+90.26%，環(huán)比-12.54%。23H1 公司營收增長主要因ODM 代工業(yè)務(wù)增勢強勁，出貨規(guī)模大幅增長，凈利大幅提升主要因電視ODM 代工單臺凈利潤提升及LED 行業(yè)景氣回溫下公司LED 業(yè)務(wù)毛利率回升。

LED 產(chǎn)業(yè)鏈：持續(xù)加強垂直一體化布局，COB 快速放量。公司LED 全產(chǎn)業(yè)鏈23H1 實現(xiàn)營收19.97 億元，同比+3.93%，毛利率23.43%，同比+1.36pcts，主要因LED 行業(yè)景氣持續(xù)回溫，稼動率、庫存、價格均環(huán)比改善，行業(yè)重回良性健康的競爭環(huán)境。公司當(dāng)前在LED 板塊實現(xiàn)了“藍(lán)寶石平片→圖案化基板(PSS)→LED 外延片→LED 芯片→LED 封裝→LED 背光/照明/顯示應(yīng)用”全工序全產(chǎn)業(yè)鏈布局，垂直一體化優(yōu)勢凸顯，我們預(yù)計公司市占率有望再升，隨著LED 行業(yè)需求持續(xù)回暖，板塊業(yè)績有望逐步釋放。

——1）LED 芯片：兆馳半導(dǎo)體23H1 實現(xiàn)營收8.72 億元，同比+5.95%，凈利潤1.07 億元，同比-35.93%，凈利率12.27%。公司LED 氮化鎵芯片擴產(chǎn)項目如期完成滿產(chǎn)目標(biāo)，6 月底已實現(xiàn)月產(chǎn)量100 萬片（4 寸片），價格方面Q2末已針對照明產(chǎn)品進行不同產(chǎn)品提價，同時行業(yè)首推3*7、3*6 小芯片，在實現(xiàn)同等光效下成本快速下降。 23H1 公司芯片端凈利率較2022 年有所回調(diào)，主要系新增產(chǎn)能處于快速爬產(chǎn)階段，目前新增產(chǎn)能滿產(chǎn)，23H2 公司計劃逐步轉(zhuǎn)向高價值產(chǎn)品領(lǐng)域，其中RGB 顯示/背光/高光效照明分別投入10/5/20 萬片新增氮化鎵芯片月產(chǎn)能（4 寸片），疊加Q2 末產(chǎn)品提價、固定費用攤薄，我們預(yù)計23H2 營收端、利潤端均將有顯著環(huán)比改善。此外公司將陸續(xù)開發(fā)2*6、2*5 小芯片，推動Mini RGB 顯示綜合成本持續(xù)下降，保持公司的綜合競爭力水平。

——2）LED 封裝：兆馳光元23H1 實現(xiàn)營收12.22 億元，同比-7.35%，凈利潤0.51 億元，同比-36.25%，凈利率4.17%。23 年LED 行業(yè)競爭逐步良性化，5~6月封裝環(huán)節(jié)率先漲價，公司封裝業(yè)務(wù)利潤逐季大幅改善。公司高毛利的大功率照明已量產(chǎn)，全光譜健康照明產(chǎn)品批量出貨，已推出更具性價比的MPOB 技術(shù)方案，實現(xiàn)同樣的光效和更多的降本，已導(dǎo)入三星、索尼、TCL、小米、創(chuàng)維等客戶的Mini LED 產(chǎn)品。我們預(yù)計23H2 行業(yè)價格仍有調(diào)漲空間，公司封裝端利潤有望環(huán)比再升。

——3）LED 應(yīng)用：公司23H1 LED 照明實現(xiàn)營收1.74 億元，凈利潤0.16 億元，凈利率9.20%，COB直顯實現(xiàn)營收1.52 億元，凈利潤0.28 億元，凈利率18.42%，均實現(xiàn)扭虧為盈。成本端，技術(shù)優(yōu)化良率提升，引領(lǐng)行業(yè)降本超過預(yù)期。公司已實現(xiàn)P0.65-P1.87 點間距全覆蓋，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，突破核心技術(shù)難點，率先實現(xiàn)COB 顯示成本大幅下探，目前COB 顯示在1.25、1.56 點間距市場已相較SMD 具有價格優(yōu)勢，引領(lǐng)行業(yè)快速打開廣闊需求市場，未來有望持續(xù)拓展產(chǎn)品邊界，公司預(yù)計23H2 價格優(yōu)勢將拓展至P1.87 市場；3 月直通良率已達60%，更換小芯片后目前已再次爬升至60%，7 月開始嘗試 2*6、2*5 芯片，結(jié)合線路設(shè)計、箱體等方面的優(yōu)化，公司預(yù)計23H2 降本將持續(xù)。產(chǎn)能端，產(chǎn)線釋放訂單交付順利，有望帶來業(yè)績彈性。公司COB 顯示目前共有600 條產(chǎn)線，產(chǎn)出持續(xù)提升，8 月有望達5000 平米以上，確保下游訂單順利交付；同時公司持續(xù)開拓新產(chǎn)能，今年3 月公告將再擴產(chǎn)1100 條產(chǎn)線，目前首批100 條產(chǎn)線已開始設(shè)備搬入，產(chǎn)能提升下公司COB 顯示業(yè)務(wù)有望快速成長。23H2 公司還將積極開拓會議一體機、家庭影院等新市場，隨產(chǎn)出提升，成本下探，我們預(yù)計營收、利潤端均將保持快速增長。

多媒體視聽產(chǎn)品及運營服務(wù)：智慧顯示增長強勁，家庭組網(wǎng)發(fā)展穩(wěn)健。公司智慧顯示、智慧家庭組網(wǎng)等業(yè)務(wù)2023 年上半年實現(xiàn)收入57.39 億，同比+10.61%，毛利率15.97%，同比+2.58pcts。1）智慧顯示（ODM 代工）業(yè)務(wù)，行業(yè)來看，23H1 全球電視需求逐步回溫，面板價格自2 月起持續(xù)上漲，疊加以北美為首的海外品牌方的補庫需求，訂單需求旺盛，根據(jù)洛圖科技，23H1 全球ODM 電視代工出貨5028 萬臺，同比+10.2%。公司來看，除行業(yè)需求回暖外，受益新客戶拉動及沃爾瑪旗下品牌ONN 等客戶擴大北美市場份額，公司23H1 電視代工出貨532 萬臺，同比+35.7%，同時在面板價格快速上漲下，公司提升運營效率鎖定交易價格，海外收入占比提升，疊加軟件平臺終端客戶讓利硬件端，單臺利潤有所增長。全年來看，23H2 銷售旺季拉動，終端需求積極，我們預(yù)計公司全年電視代工出貨將超1000 萬臺，帶來較強的業(yè)績彈性。2）智慧家庭組網(wǎng)業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)通信終端，公司依托接入網(wǎng)與通信應(yīng)用領(lǐng)域的多年沉淀及集團產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，以接入網(wǎng)G PON 業(yè)務(wù)向上延伸，拓展光通信領(lǐng)域的器件與模塊業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從整機到部件的拓展，開拓更多利潤增長點。同時7 月公司公告，擬以自有資金1.34 億元收購瑞谷光網(wǎng)55.63%的股權(quán)，交易完成后將控股瑞谷光網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游光網(wǎng)器件、模塊產(chǎn)品，有助于優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升利潤空間，產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局下綜合競爭力持續(xù)提升。

風(fēng)險因素：下游需求疲軟；公司新增產(chǎn)線進度不及預(yù)期；行業(yè)供需過剩；新技術(shù)商業(yè)化及市場拓展不及預(yù)期等。

投資建議：公司2023 年上半年營收穩(wěn)健增長主要系電視ODM 代工出貨規(guī)模增長拉動，盈利端大幅提升主要系各項業(yè)務(wù)毛利率回升，展望23H2，電視ODM代工業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長，LED 各環(huán)節(jié)景氣度持續(xù)回暖，疊加公司LED 芯片業(yè)務(wù)平均產(chǎn)能提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及COB 顯示的持續(xù)放量，我們看好公司23H2業(yè)績的高成長性，我們維持公司2023-25 年EPS 預(yù)測為0.37/0.47/0.57 元。我們選取LED 行業(yè)的聚飛光電、洲明科技、木林森、利亞德以及布局電視代工業(yè)務(wù)的康冠科技作為可比公司，可比公司2023 年平均PE 為18 倍，根據(jù)可比公司估值水平和公司歷史估值水平，給予公司2023 年18 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價6.6元，維持“買入”評級。

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