近兩周來(lái)，資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛宣布了各項(xiàng)改革，我們判斷這些改革主要是供給側(cè)改革。從供給需求動(dòng)態(tài)來(lái)看，供給側(cè)改革有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。但我們也應(yīng)該承認(rèn)，需求側(cè)響應(yīng)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)發(fā)揮著重要作用。需求端反應(yīng)非常復(fù)雜，有的投資者對(duì)監(jiān)管和宏觀環(huán)境敏感，有的投資者對(duì)上市公司盈利前景等微觀環(huán)境敏感。我們相信長(zhǎng)期投資者或價(jià)值投資者將更加關(guān)注上市公司的盈利前景； 大額投資者或頻繁交易的投資者會(huì)更加關(guān)注交易成本?？傮w而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前的態(tài)度很明確——降低市場(chǎng)交易成本，限制新股供應(yīng)，限制新增流通股供應(yīng)。

第一箭。8 月18 日，上交所、深交所和北交所公布自2023 年8 月28 日下調(diào)交易經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。上交所和深交所A、B 股交易經(jīng)手費(fèi)由按成交金額的0.0487‰ （即0.00487%）雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.0341‰ （即0.00341%）雙邊收取，下調(diào)幅度約為30%。

(相關(guān)資料圖)

北交所股票交易經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由按成交金額的0.25‰（即0.025%）雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.125‰ （即0.0125%）雙邊收取，下調(diào)幅度約為50%。

第二箭。8 月27 日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公布為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023 年8 月28 日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。證券交易印花稅將從1‰ （即0.1%） 降至千分之0.5‰ （即0.05%）。當(dāng)前，賣(mài)方繳納印花稅，買(mǎi)方不需要繳納。因此，印花稅稅率下調(diào)50%對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō)是有利的。從A 股買(mǎi)方來(lái)看，交易成本（包括交易所交易經(jīng)手費(fèi)和證券交易印花稅，但不包括過(guò)戶費(fèi)和經(jīng)紀(jì)傭金）只減少了0.0015%。從A股賣(mài)方來(lái)看，交易成本（包括股票交易所交易經(jīng)手費(fèi)和證券交易印花稅，但不包括過(guò)戶費(fèi)和經(jīng)紀(jì)傭金）共降低了0.0515%。對(duì)于小額交易和不頻繁交易的投資者來(lái)看，交易成本下降對(duì)他們來(lái)說(shuō)并不敏感。但對(duì)于大額交易投資者或高頻交易投資者（如量化投資基金）來(lái)說(shuō)，交易成本下降對(duì)他們來(lái)說(shuō)比較敏感。此外，印花稅下調(diào)對(duì)ETF 交易也不敏感，因?yàn)镋TF 交易不需要繳納印花稅。

一般來(lái)說(shuō)，證券公司會(huì)將各個(gè)成本項(xiàng)目分列提供給客戶。這讓客戶投資者可以了解證券交易所收取的交易經(jīng)手費(fèi)、賣(mài)出A 股的印花稅以及證券公司收取的傭金的具體費(fèi)用。

當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望看到證券公司傭金率降低，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)放棄了部分收入讓利給投資者。

第三箭。8 月27 日，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排。從供需動(dòng)態(tài)來(lái)看，我們判斷這項(xiàng)調(diào)整是為了限制新發(fā)行的新供給。這是供給側(cè)管理的方法之一。此次調(diào)整有六點(diǎn)。一是根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO 節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。二是對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。三是突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。四是引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。

審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。五是嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。六是房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。我們判斷這一調(diào)整將對(duì)尚未盈利的企業(yè)尋求A 股IPO 產(chǎn)生較高不確定性，也會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃籌集大量資本產(chǎn)生較高不　　確定性。

第四箭。8 月27 日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。從供需動(dòng)態(tài)來(lái)看，我們判斷這項(xiàng)調(diào)整是為了限制大股東減持股份導(dǎo)致公眾自由流通股增加。這也是供給側(cè)管理的方法之一。調(diào)整后，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

同時(shí)，從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)合理安排減持節(jié)奏；鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期。據(jù)公開(kāi)統(tǒng)計(jì)，A 股市場(chǎng)5000 多家上市公司中，有4000 多家上市公司不符合大股東減持條件。符合大股東減持條件的上市公司約有不到1000 家，其中大部分是國(guó)有企業(yè)，大股東減持的可能性不大。

第五箭。8 月27 日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所將融資保證金比例從100%降低至80%，此次調(diào)整將自9 月8 日收市起正式實(shí)施。融資保證金比例，是指投資者融資買(mǎi)入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例。例如，當(dāng)融資保證金比例為100%時(shí)，投資者用100 萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資100 萬(wàn)元買(mǎi)入證券。而當(dāng)融資保證金比例降低至80%時(shí)，客戶用100 萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資125 萬(wàn)元買(mǎi)入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。本次融資保證金比例調(diào)整不僅適用于新開(kāi)融資合約，證券公司還可以根據(jù)與投資者的約定，降低《實(shí)施細(xì)則》修改實(shí)施前尚未了結(jié)的融資合約的保證金比例。同時(shí)，證券公司在符合監(jiān)管要求前提下，可以根據(jù)客戶和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主確定具體比例。我們判斷此次調(diào)整是讓投資者在A 股市場(chǎng)上增加杠桿。從供需面來(lái)看，允許投資者加杠桿是為了放大短期需求。 如果保證金貸款金額不變，券商采用的折算率不變，需求最多會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大25%。截至8 月24 日，買(mǎi)股融資貸款余額合計(jì)14,692 億元，若全體杠桿投資者加大杠桿25%，新增買(mǎi)股購(gòu)買(mǎi)力約3,673 億元。擴(kuò)大后的融資融券額度由證券公司自有資金填補(bǔ)。因此，資金實(shí)力雄厚的大型券商將有更大的機(jī)會(huì)開(kāi)展更多的融資融券業(yè)務(wù)

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