【資料圖】

投資要點：

鉛蓄電池龍頭企業(yè)，渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢地位穩(wěn)固。鉛蓄電池性能適配電動二輪車所要求的安全性、保障性、經(jīng)濟性，難以被鋰電替代。隨著22年國內(nèi)臨時牌照過渡期結(jié)束，電動二輪車迎來新車換購熱潮，銷量提升+存量替換保障市場穩(wěn)步增長。天能股份是鉛酸電池龍頭企業(yè)，和超威集團的市場占有率之和約85%，行業(yè)呈雙寡頭格局。公司二輪車電池主要采用經(jīng)銷模式，已建成覆蓋全國32個省、自治區(qū)、直轄市的超過3,000個經(jīng)銷商的營銷及售后一體化網(wǎng)絡(luò)，渠道優(yōu)勢顯著。此外，公司坐擁全國最大的鉛蓄電池產(chǎn)能，龍頭地位穩(wěn)固。

鉛炭儲能項目多地開花，有望打開儲能市場新局面。鉛炭電池的安全性遠(yuǎn)高于鋰電池，而原材料價格遠(yuǎn)低于鋰電池。2021年以來，國家多次發(fā)布政策強調(diào)儲能安全性，鉛炭儲能前景樂觀。公司與太湖能谷等能源公司深度合作，簽訂3年出貨30GWh鉛炭電池的框架協(xié)議，而鉛炭儲能項目22年至今已落地多個項目，未來發(fā)展可期。

加速擴張鋰電及儲能產(chǎn)能，積極拓展鈉、氫新型電池研發(fā)。公司積極布局新型材料電池研發(fā)，目前包括鋰電、氫能、鈉電和儲能等業(yè)務(wù)。公司2010年左右啟動鋰離子電池技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)，2019年與帥福得合作加速擴張鋰電業(yè)務(wù)增加技術(shù)儲備，現(xiàn)在已建立起鉛蓄和鋰離子電池協(xié)同帶動其他新材料電池發(fā)展的業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系，并大舉加碼鋰電儲能產(chǎn)能，有望成為國內(nèi)鋰電儲能生力軍。此外，公司在鈉離子電池、氫燃料電池亦有深度布局。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-2025年公司的營業(yè)收入分別為529.25、629.53、702.00億元，分別同比增長26.37%、18.95%、11.51%；2023-2025年歸母凈利潤分別為24.67、29.77、34.28億元，分別同比增長29.29%、20.67%、15.14%。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.54、3.06、3.53元，對應(yīng)PE分別為13.31、11.03、9.58倍。目標(biāo)價45.68元（23年18倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：鉛蓄電池被替代的風(fēng)險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；鋰電原材料價格大幅波動的風(fēng)險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息之后或更新不及時的風(fēng)險。

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