近期，轉(zhuǎn)向器龍頭浙江世寶（002703.SZ）發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。其中，公司營(yíng)業(yè)收入7.28億元，同比增長(zhǎng)31.39%；凈利潤(rùn)1983.72萬元，同比增長(zhǎng)2218.41%。

浙江世寶主營(yíng)產(chǎn)品集中在汽車轉(zhuǎn)向領(lǐng)域，受益于汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)升級(jí)以及國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，公司被市場(chǎng)給予厚望，股價(jià)自6月初以來一路飆升，從低點(diǎn)7.45元/股一度上漲至最高點(diǎn)19.39元/股。

(資料圖片僅供參考)

不過，浙江世寶交出的這份半年報(bào)答卷讓投資者滿意了嗎？

01

營(yíng)收增速與毛利率雙雙改善

首先看營(yíng)業(yè)收入，浙江世寶2017-2021年的營(yíng)收增速明顯疲軟，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及部件的營(yíng)收增速常年不足5%，甚至為負(fù)值。

但隨著2022年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策刺激下，乘用車市場(chǎng)需求逐步增加，浙江世寶轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及部件業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速開始明顯提升，2022年與2023上半年分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)21.37%、37.03%，分別帶動(dòng)公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.70%、31.39%。

浙江世寶在半年報(bào)中也表示，報(bào)告期內(nèi)受益于汽車行業(yè)整體表現(xiàn)良好，公司液壓循環(huán)球轉(zhuǎn)向器及電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品銷售上升。同時(shí)，智能電動(dòng)循環(huán)球轉(zhuǎn)向器、智能電液循環(huán)球轉(zhuǎn)向器、管柱、中間軸等新產(chǎn)品陸續(xù)開始量產(chǎn)，為公司帶來新的收入來源。

同樣受益于電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量上升，公司規(guī)模效應(yīng)下毛利率也得到改善，提升1.53個(gè)百分點(diǎn)至17.36%，但是距離2020年23.59%的毛利率還有提升空間。

同時(shí)，影響毛利率增長(zhǎng)的因素，還有下游需求結(jié)構(gòu)改善。今年上半年，公司國(guó)內(nèi)商用車產(chǎn)、銷分別為196.70萬輛和197.10萬輛，同比分別增長(zhǎng)16.90%和15.80%。其中，由于商用車負(fù)荷高，對(duì)轉(zhuǎn)向器質(zhì)量要求高，自然產(chǎn)品毛利率普遍要高于乘用車。

而隨著浙江世寶的智能電動(dòng)循環(huán)球轉(zhuǎn)向器、智能電液循環(huán)球轉(zhuǎn)向器開始量產(chǎn)并獲得多個(gè)國(guó)內(nèi)頭部商用車廠商的定點(diǎn)，毛利率有望進(jìn)一步提高。

此外，從運(yùn)營(yíng)成本來看，公司三費(fèi)依舊在大幅增加，也在不斷吞噬利潤(rùn)。期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用為2803萬元，同比增加26.36%；管理費(fèi)用為4580萬元，同比增加23.22%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為279萬元，同比增加2.41%。

02

應(yīng)收賬款占23%

在看今年半年報(bào)時(shí)，有個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為人民幣-6192萬元，同比減少223.3%。浙江世寶解釋，主要系支付采購(gòu)原材料的現(xiàn)金增加，及支付承兌匯票保證金的現(xiàn)金增加，綜合所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，也就意味著公司的償債能力和支付能力會(huì)受到影響。

雖然直接原因是各項(xiàng)支出增加，但不可忽視公司的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流的影響。浙江世寶的應(yīng)收賬款從2022年末的4.5億元增長(zhǎng)至2023上半年末的5.6億元，占總資產(chǎn)高達(dá)23.01%。而對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)——應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從去年的3.32（次）下降至上半年的1.45（次），低于同行業(yè)公司耐世特的2.59（次）。

應(yīng)收賬款的增加，讓客戶占款影響到資金使用效率，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流處于低位，還會(huì)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。今年上半年，公司對(duì)前5名最高應(yīng)收賬款的客戶計(jì)提了37.6萬元的壞賬準(zhǔn)備。

浙江世寶也在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，隨著公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額可能進(jìn)一步增加，如催收不利或客戶發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，公司將面臨應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，應(yīng)收賬款的數(shù)值大小，很大程度上反映了一家公司對(duì)下游客戶的議價(jià)能力。應(yīng)收賬款越多，說明浙江世寶對(duì)下游企業(yè)的議價(jià)能力越弱，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性越小。

另外，客戶集中度高進(jìn)一步降低浙江世寶的議價(jià)能力。浙江世寶擁有眾多主機(jī)廠客戶，自主品牌方面，公司客戶主要有比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車、一汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、江淮汽車、中國(guó)重汽、福田汽車等；外資及合資品牌方面，公司客戶主要有大眾、戴姆勒集團(tuán)、長(zhǎng)安馬自達(dá)等。

盡管近年來浙江世寶的客戶結(jié)構(gòu)呈多元化發(fā)展，想要擺脫對(duì)大客戶依賴并開拓新勢(shì)力客戶，但公司營(yíng)收依舊高度集中，2022年公司前五大客戶銷售金額占全部銷售金額的比例高達(dá)56.77%%。上半年浙江世寶的主要客戶僅披露了占比達(dá)到11.46%的奇瑞汽車。

值得注意的是，憑借管柱及中間軸銷量快速提升并成功進(jìn)入蔚來汽車等造車新勢(shì)力的配套體系，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

03

控股股東減持

浙 江世寶最受投資者關(guān)注的自然是線控轉(zhuǎn)向技術(shù)的進(jìn)展。 汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)由機(jī)械式逐步向電動(dòng)化趨勢(shì)發(fā)展，而線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（SBW）是實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的未來發(fā)展方向，去年年末豐田bZ4X車型搭載捷太格特的線控轉(zhuǎn)向技術(shù)量產(chǎn)上市。

不過浙江世寶今年6月份在深交所互動(dòng)易平臺(tái)曾回復(fù)投資者，表示公司在線控轉(zhuǎn)向領(lǐng)域早有涉足，但仍處于開發(fā)階段，尚未量產(chǎn)。

技術(shù)成果遲遲未出現(xiàn)，但研發(fā)費(fèi)用一直在增長(zhǎng)。上半年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.32%達(dá)到5029萬元，占營(yíng)收6.91%。浙江世寶能不能憑借技術(shù)進(jìn)步，打破外資品牌在國(guó)內(nèi)汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)的壟斷地位，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，還存在不確定性。

行業(yè)內(nèi)除了國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，汽車零部件廠商們也在發(fā)力出口，海外市場(chǎng)成了第二戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)安信證券研報(bào)，2022年我國(guó)汽車零部件企業(yè)紛紛加快海外工廠建設(shè)，海外收入占比達(dá)到29%，2023年1-4月出口同比增長(zhǎng)15.8%。

不過今年半年報(bào)顯示，浙江世寶的境外收入占比僅6.85%，海外營(yíng)收同比下降22.29%至4984萬元，不增反降。

值得注意的是，今年7月，浙江世寶定增，擬募資不超過11.8億元投向新增年產(chǎn)60萬臺(tái)套汽車智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)技術(shù)改造項(xiàng)目、汽車智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及關(guān)鍵部件建設(shè)項(xiàng)目以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車轉(zhuǎn)向線控技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，公司將新增年產(chǎn)34萬臺(tái)套智能電動(dòng)循環(huán)球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、20萬臺(tái)套智能電液循環(huán)球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、30萬臺(tái)套R(shí)-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、100萬臺(tái)套機(jī)械轉(zhuǎn)向管柱、140萬臺(tái)套電動(dòng)轉(zhuǎn)向管柱和300萬臺(tái)套中間軸產(chǎn)能。

發(fā)布定增的同月，公司控股股東世寶集團(tuán)高位減持1578.64萬股份，占公司總股本的2%。根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算，套現(xiàn)約2.3億元。

業(yè)績(jī)雖然實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，但能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、開拓海外市場(chǎng)等問題仍擺在浙江世寶面前，而控股股東選擇了高位套現(xiàn)，也需要投資者注意。

關(guān)鍵詞：