收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，人效提升未來可期

2023-08-25 11:53:19來源：研報中心

(資料圖)

華陽國際(002949)

城中村改造驅(qū)動行業(yè)景氣回暖，中長期人效有望加速提升

公司發(fā)布23年中報，23H1實現(xiàn)營收7.0億元，同比-18.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比+4.4%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-7.4%，上半年利潤增長表現(xiàn)好于收入端。單季度來看，23Q2公司營收/歸母凈利潤分別為4.5/0.7億元，同比分別-7.5%/-7.0%，二季度或有小幅度承壓。政策層面，我們認為城中村改造的加速落地有望給公司業(yè)績帶來較好的增長彈性，同時公司與中望軟件合作開發(fā)的國產(chǎn)BIM軟件的商業(yè)化推進步伐仍有望加快，中長期來看，公司設(shè)計業(yè)務(wù)人效提升的邏輯仍有望逐步兌現(xiàn)。

工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，收入結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化

分業(yè)務(wù)來看，23H1公司建筑設(shè)計/造價咨詢/工程總承包及全過程咨詢業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收5.5/0.6/0.9億元，同比分別-14.5%/-11.3%/-37.5%，毛利率分別為31.34%/21.6%/4.1%，同比分別+0.12/+3.96/-2.64pct，實現(xiàn)新簽訂單9.4/1.0/0.2億元，同比分別+19.9%/-22.6%/-54.3%，上半年各項業(yè)務(wù)均有下降，但總承包業(yè)務(wù)收縮更快，同時建筑設(shè)計/造價咨詢業(yè)務(wù)毛利率有所改善，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望帶動回款及盈利能力提升。建筑設(shè)計業(yè)務(wù)中，裝配式建筑業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)收入2.5億元，同比-0.6%，新簽訂單6.0億元，同比+73.3%，占建筑設(shè)計業(yè)務(wù)新簽訂單的比例達63.7%。

盈利能力穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善

23H1公司毛利率為27.2%，同比+0.9pct，我們判斷主要系毛利較低的EPC業(yè)務(wù)占比下降，高毛利業(yè)務(wù)占比提升所致。23H1公司期間費用率為16.3%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.3%/8.2%/5.4%/0.4%，同比分別-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，資產(chǎn)及信用減值損失為0.11億元，同比少損失0.24億元，綜合影響下凈利率同比增長2.15pct至10.08%。23H1公司CFO凈額為-0.1億元，同比少流出1.65億元，收現(xiàn)比同比+28.9pct至99.6%，付現(xiàn)比同比+11.0pct至40.1%。

中長期人效提升空間廣闊，維持“買入”評級

我們認為公司在傳統(tǒng)建筑設(shè)計領(lǐng)域仍有較強競爭優(yōu)勢，后續(xù)裝配式建筑有望進一步打開發(fā)展空間，此外公司基于BIM技術(shù)持續(xù)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加速人工智能技術(shù)研發(fā)和迭代，擴大AI設(shè)計的應(yīng)用場景，加快AI技術(shù)與設(shè)計全流程融合，中長期人均效能提升空間廣闊。我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為1.6/2.1/2.7億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：國產(chǎn)BIM軟件開發(fā)不及預(yù)期，裝配式建筑推廣不及預(yù)期，地產(chǎn)需求持續(xù)收窄，城中村改造推進不及預(yù)期，設(shè)計人員流失加快。

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