15億應(yīng)收藏雷，喜相逢IPO之路“喜”不起來

2023-08-26 23:51:11來源：星空財富bj

作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

(資料圖片)

從2019年開始至2022年末，汽車融資租賃服務(wù)提供商喜相逢（喜相逢集團控股有限公司），先后6次向港交所遞表，但都未能通過聆訊。作為IPO“釘子戶”，2023年5月10日，喜相逢開啟了它的第7次港交所沖刺戰(zhàn)。

此次遞表，喜相逢也更換了保薦人，由中國通海證券有限公司變成了華富建業(yè)證券。不過里子問題并不是換個面子就能解決的，近2年喜相逢經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出近1.5億元，內(nèi)部造血功能出現(xiàn)不小問題，融資輸血迫在眉睫。

不知在業(yè)績承壓、現(xiàn)金流緊缺、壞賬風(fēng)險陡增等諸多問題下，這次的沖擊結(jié)果會是怎樣？

一、A股上市無望，死磕港股

喜相逢是福建籍商人黃偉于2007年在福州創(chuàng)立的。起初公司以汽車經(jīng)營租賃（只租不售）為主要業(yè)務(wù)。之后隨著國內(nèi)經(jīng)濟大爆發(fā)，人們生活水平的提高，汽車消費的普及，汽車板塊的蛋糕越來越大，所以從2012年開始，喜相逢便將主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)成了風(fēng)險收益更高的汽車融資租賃業(yè)務(wù)。

自此之后，喜相逢融資租賃業(yè)務(wù)占比逐年提高，近3年該業(yè)務(wù)收入分別為5.98億元、10.12億元和9.97億元。占比分別達到79.7%、86.4%和87.4%。而相應(yīng)的汽車經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)占比從2020年的17.7%下降至2022年的11%。

近3年喜相逢各類業(yè)務(wù)占比由《招股說明書》整理

不過雖然目前國內(nèi)汽車融資租賃市場規(guī)模不小，但卻是一個非常分散的市場，灼識咨詢報告顯示，按交易量計算，截至2022年末，喜相逢在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第19位，市場份額達到0.7%，算是躋身汽車融資租賃市場的中腰部行列。

在汽車融資租賃市場，下游渠道是經(jīng)營的關(guān)鍵一環(huán)。為此，在2018年，喜相逢與滴滴牽手，為滴滴提供獨家汽車租賃解決方案，而后滴滴又認(rèn)購喜相逢3.41%的股份，雙方建立了更加深厚的關(guān)系。只不過后來由于監(jiān)管趨嚴(yán)，滴滴與喜相逢的合作戛然而止。之后喜相逢便開啟了漫漫港股上市路。

其實2015年喜相逢就進行了第一次資本市場的嘗試，彼時是在新三板掛牌交易，但是由于其總體交易量實在太小，所以2016年便從新三板摘牌。之后從2019年開始的三年里，喜相逢前后共計進行了5次沖擊，但最終都鎩羽而歸。

讓人疑惑的是，A股也有足夠的市場和空間，為何喜相逢一直死磕在港股市場上呢？其實最直接的原因是喜相逢的主營業(yè)務(wù)導(dǎo)致其無法在A股上市。

喜相逢主營汽車融資租賃業(yè)務(wù)，被劃分在類金融公司行列，業(yè)務(wù)實質(zhì)與小貸公司差不了太多，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板已經(jīng)明令禁止類金融公司的上市，主板對公司的財務(wù)指標(biāo)和市值要求又太高，所以A股上市無望，喜相逢才一直死磕在港股。

與此同時，由于汽車融資租賃業(yè)務(wù)本身就是在“玩錢”操作上衍生出來的業(yè)務(wù)，所以類金融公司喜相逢在日常經(jīng)營中對于資金的需求就非常大，同時對資金與業(yè)務(wù)的適配性要求也非常高。這些業(yè)務(wù)特征也導(dǎo)致了在特定的市場環(huán)境下，其經(jīng)營的高風(fēng)險性。

二、凈利率下滑41%，現(xiàn)金流問題不小

喜相逢整套業(yè)務(wù)流程主要是，先通過銀行、保理、ABS業(yè)務(wù)等方式進行融資，獲取資金，然后用融來的錢購買汽車，之后開展融資租賃業(yè)務(wù)，先以租賃的形式收取租金，大約2-4年后，將汽車以一定的價格賣給客戶。

《招股說明書》顯示，喜相逢2020年的總營收為7.5億元，與2019年相比營收下滑3.26億元，降幅達到30.7%。2021年雖然回升至11.71億元，但2022年又下降2.48%至11.42億元。公司營收整體大幅波動，且并沒有多大起色。2022年公司凈利潤率為6.75%，與2016年的11.45%相比，盈利能力下降41%。

近7年喜相逢凈利潤率情況由公開信息整理

利差（利息差）是反應(yīng)類金融公司盈利能力與盈利質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)，汽車融資租賃業(yè)務(wù)的核心競爭力主要有兩點：要么能找來便宜資金，要么能弄來低價車源。而喜相逢作為獨立第三方零售汽車融資租賃公司，在資金獲取和汽車購買上都沒有優(yōu)勢。

近3年，喜相逢的融資成本從8.5%上升至8.6%，而同期其融資租賃應(yīng)收款項平均回報率卻從22.3%下降至19%。最終導(dǎo)致喜相逢的凈利差從14.3%下降至10.5%，降幅達到26.57%。

近3年喜相逢凈利差等情況摘自《招股說明書》

據(jù)悉目前四大行凈利差普遍在1.5%左右，且有不斷下滑的趨勢，汽車融資租賃行業(yè)的平均凈利差也下降至4.0%左右。喜相逢目前10%左右的凈利差大概率難以繼續(xù)維系，后續(xù)利差不斷下滑的情況將在所難免。

同時，由于租賃期限一般為2-4年，所以喜相逢需要大量的中長期貸款來與此匹配，可是中長期貸款的利率一般會較短期利率高不少，同時其貸款額度審批難度也更大，流程更長。這些都給喜相逢的資金匹配提出了不小的難題。

屋漏偏逢連夜雨，近2年喜相逢由于追求做大業(yè)務(wù)量，而相對忽視了客戶資信情況，導(dǎo)致回款情況不佳，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出近1.5億元，公司內(nèi)部造血功能已出現(xiàn)問題，由于經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，讓喜相逢的資金匹配出現(xiàn)了不小的問題。目前1-2年流動資金缺口為1523.5萬元，2-5年流動資金缺口更是達到1.08億元，只能依靠外部持續(xù)融資來彌補缺口。

近2年喜相逢經(jīng)營現(xiàn)金凈流出情況摘自《招股說明書》

在內(nèi)部造血功能缺失，借款成本漸高的情況下，沖擊上市，進行相對低成本的股權(quán)融資成了喜相逢的必行之路，同時，通過上市將企業(yè)推到聚光燈下，也能增加企業(yè)知名度，便于喜相逢后續(xù)的債務(wù)融資，這也是為什么喜相逢會堅持不懈地沖擊上市。

而其實，由于行業(yè)下行，目前喜相逢面臨著的最大的雷不是資金問題而是減值和壞賬。

三、17億存貨與應(yīng)收款暗藏驚雷

《招股說明書》顯示，2020-2022年，喜相逢的存貨分別為1.42億元、1.42億元和1.94億元。主要系已購買但未開展業(yè)務(wù)的汽車數(shù)量增加所致。而喜相逢的業(yè)務(wù)性質(zhì)，就決定了公司面臨著較大的存貨減值與應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險。

近年由于新能源車帶頭挑起價格戰(zhàn)，汽車價格持續(xù)走低，在此情況下，喜相逢持有的存貨就面臨著很大的資產(chǎn)減值風(fēng)險。

同時由于客戶資質(zhì)不斷惡化，喜相逢的融資租賃業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款也面臨著極大的壞賬風(fēng)險。

汽車融資租賃業(yè)務(wù)是，雙方達成業(yè)務(wù)關(guān)系后，租車方每月支付租金（租金類似于房貸，由本金和利息兩部分構(gòu)成），到期后租車方花一筆錢將汽車全部買過去。而當(dāng)汽車價格持續(xù)走低以及市場利率持續(xù)下行時，租車方會因為意識到車輛價值比租金現(xiàn)值便宜太多而選擇“斷供”。

《招股說明書》顯示，近3年喜相逢融資租賃應(yīng)收款項凈額分別為10.11億元、13.08億元和14.84億元，總體增長率達到46.79%。而與之對應(yīng)的已經(jīng)計提的融資租賃應(yīng)收款項減值撥備分別為937.2萬元、1091.5萬元和1329.6萬元。占比分別為0.93%、0.83%和0.90%，完全不足以覆蓋其風(fēng)險。喜相逢自己在《招股說明書》中也說到，減值撥備不一定足以彌補其業(yè)務(wù)營運的所有潛在信貸虧損。

近3年喜相逢應(yīng)收款項和減值撥備情況摘自《招股說明書》

筆者從公開信息查詢到，喜相逢目前涉訴案件達到2692起，其中1837件為融資租賃合同糾紛，占比達到68.24%。如此大規(guī)模的糾紛也預(yù)示著公司融資租賃業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款存在較大的回收風(fēng)險。

喜相逢涉訴情況由天眼查獲取

在此情況下，如何平穩(wěn)化解存貨減值與應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險就顯得尤為關(guān)鍵，因為一旦客戶大規(guī)模違約，這對喜相逢將會是致命的打擊。

公司盈利能力下滑，因一味想做大營收以及市場惡化導(dǎo)致的存貨減值和應(yīng)收壞賬風(fēng)險，都是喜相逢管理層亟待解決的難題。喜相逢作為中腰部企業(yè)，在汽車融資租賃行業(yè)算不上優(yōu)質(zhì)，同時，在隱藏著巨大風(fēng)險的情況下，要不要沖第八次還不好說。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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