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主要觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)短期前景預(yù)期轉(zhuǎn)向走弱

按照彭博最新的宏觀中長(zhǎng)期前景POLL（5 月18 日-5 月24 日，69 家機(jī)構(gòu)有效回復(fù)），隨著2023 年經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活正常化的進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩回升中波動(dòng)態(tài)勢(shì)漸又顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期前景平穩(wěn)中小幅波動(dòng)的預(yù)期上升，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)前景中的強(qiáng)韌性看法進(jìn)一步體現(xiàn)，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度穩(wěn)中趨降成為新的市場(chǎng)主流看法，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景平穩(wěn)的預(yù)期態(tài)勢(shì)仍未改變。對(duì)未來(lái)4Q 的GDP 增速預(yù)期，雖然都呈現(xiàn)了比上期下降的變化，但下降幅度有限（≤0.3%），表明市場(chǎng)整體預(yù)期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)中有韌性。最新的市場(chǎng)預(yù)期表明，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍抱有較高信心，韌性認(rèn)識(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化。對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)心的消費(fèi)前景，未來(lái)4Q 消費(fèi)增速的市場(chǎng)預(yù)期中位數(shù)2 升2 降（比上月POLL 時(shí)相比，2023 年Q2、Q3 下降，2023 年Q4 和2024 年Q1 上升），表明市場(chǎng)的信心仍然存在。

物價(jià)、貨幣穩(wěn)中趨落的預(yù)期不變

經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖并沒(méi)有改變市場(chǎng)對(duì)物價(jià)前景的預(yù)期，穩(wěn)中趨升仍是市場(chǎng)主流看法，對(duì)未來(lái)4Q 的CPI 同比增速，本次預(yù)期全部有所下調(diào)，中值變化呈現(xiàn)了顯著的先降后升態(tài)勢(shì)，表明市場(chǎng)對(duì)通脹前景憂慮進(jìn)一步緩解；對(duì)PPI 預(yù)期則進(jìn)一步下降，預(yù)期轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)仍為Q4。我們對(duì)物價(jià)和市場(chǎng)存在預(yù)期差，我們認(rèn)為中國(guó)通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)，PPI將延續(xù)3-6Q 的萎縮態(tài)勢(shì)，或在年中前后迎來(lái)CPI 和PPI 雙負(fù)的局面。對(duì)于具有政策風(fēng)向標(biāo)的貨幣增長(zhǎng)前景，穩(wěn)中趨降的市場(chǎng)預(yù)期不變，但下降速率較小；對(duì)貨幣政策環(huán)境變化的預(yù)期，按照通常的政策力度和節(jié)奏，市場(chǎng)主流預(yù)期認(rèn)為年內(nèi)仍有1 次降準(zhǔn)，時(shí)間窗口為Q4，降息預(yù)期仍不存在；說(shuō)明上周央行的持續(xù)降息工作超出了市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)信心仍在，市場(chǎng)波動(dòng)中回暖

從市場(chǎng)預(yù)期看，外需放緩并未成為市場(chǎng)擔(dān)憂，內(nèi)需中消費(fèi)持續(xù)疲軟也不構(gòu)成市場(chǎng)主流預(yù)期，投資增長(zhǎng)預(yù)期也基本平穩(wěn)，因此經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)有韌性的整體格局并沒(méi)有改變。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)12 月內(nèi)陷入衰退的概率，6 名經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了中值13%的預(yù)估概率，可見(jiàn)市場(chǎng)并無(wú)過(guò)度悲觀預(yù)期。綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的雙平穩(wěn)是市場(chǎng)主流預(yù)期；對(duì)資本市場(chǎng)估值中樞有重要影響的利率體系平穩(wěn)預(yù)期不變，市場(chǎng)仍然認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和貨幣回撤，市場(chǎng)利率將趨于緩慢回升，標(biāo)桿利率10 年國(guó)債YTM 預(yù)期下半年將回到3.0%上方。與市場(chǎng)預(yù)期不同，我們認(rèn)為未來(lái)2-4Q 內(nèi)降息、降準(zhǔn)或再發(fā)生。超預(yù)期的利率政策調(diào)整后，利率體系下移帶來(lái)估值中樞上行是確定性的趨勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)性回暖態(tài)勢(shì)或來(lái)臨。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突擴(kuò)大化，國(guó)際金融形勢(shì)改變；中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。

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